2026年非银金融行业：非银估值处于低位，板块战略配置价值凸显

证券行业观点

3 月 23 日至 3 月 27 日，证券 II（中信）指数-3.55%，跑赢非银指数，跑输沪深 300 指数、上证 50 指数。

三重边际变化向好，2026 年证券板块业绩超预期值得期待

1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至 2026 年 2 月底，沪深 A 股日均股票成 交额达 27425 亿元，同比增速 80%。即便保守假设 3~6 月日均成交额回落至 2.0 万亿元，上半年整体日均成交 额仍可达 2.2 万亿元，同比增速 60%；若下半年日均成交额维持 2.0 万亿元，全年日均成交额将达 2.1 万亿元， 同比增长 22%。随着 A 股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。 2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026 年 1 月 A 股新增开户数约 492 万 户，创近一年新高，仅次于 2024 年 10 月的 685 万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高 位信号，但实则中长期则为 A 股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。 3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业 ROE高点。2025 年前三季度上市券商 平均 ROE已升至 7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025 年 1—2 月 50 家样本券商发债总额 1172 亿元，2026 年同期增至 3757 亿元，同比大增 221%。杠杆加速扩张有望推动行业 ROE 再创新高，进而抬升板 块整体估值中枢。

本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3 月 23-27 日，市场日均成交额实现 21115.58 亿元，环比-4.50%，同比+67.48%。宽松的货币环境（降息降准）与外资流入（受益于美联储转向及人民币国际 化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回升， 叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。 两融余额维持 2 万亿元关口，市场风险偏好较高。截至 2026 年 3 月 27 日，沪深北三市融资融券余额达 26,165.50 亿元，较年初增长 2.99%，占 A 股流通市值的比重达 2.67%。短期杠杆资金呈现持续流入态势，市场 风险偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。 IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO 发行方面，按发行日统计，2026 年 3 月（截至 3 月 27 日） 共上市 9 家企业，募资 72.89 亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对 IPO 全流程的审 核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO 市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026 年 3 月（截 至 3 月 27 日）企业股权再融资规模合计 613.06 亿元。

公募基金方面，规模持续增长，股票型基金占比小幅增加。根据 Wind 的统计，截至 3 月 27 日，我国公募 基金净值规模实现 36.95 万亿元，较 2025 年底-1.92%。与 2025 年底相比，股票型基金净值占比由 16.06% 减少 2.16pct 至13.90%，债券型基金由 29.50%增加 0.51pct 至30.01%，而混合型基金则从9.71%增加0.51pct 至10. 22%。 2025 年，证监会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《推动公募基金高质 量发展行动方案》、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。上述方案明确提出公募基金持有 A 股流通 市值在未来三年内每年至少要增长 10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投资行为；推动行业 践行“以投资者为本”监管理念的生动实践，标志着我国公募业全面迈入以投资者利益为核心、以高质量发展为 目标的新阶段。 估值水位：截至 3 月 27 日，万得证券Ⅱ(申万)板块 PB(LF)估值约为 1.18 倍，位于过去一/三/五年的 0.34%/28.97%/21.82 %分位。 外部环境：本周美联储维持利率不变但点阵图将 2026 年降息预期压缩至一次，推动美债收益率上行并促使 资金转向防御性资产。美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在 3.5%至 3.75%不变，符合市场预期，但更新 的点阵图显示政策制定者预计 2026 年仅降息一次，较此前市场预期的宽松路径收紧。美联储主席鲍威尔在发布 会中强调，通胀仍略高于目标水平，若看不到通胀回落的明确进展，美联储将不会启动降息，并罕见提及下一 步加息的可能性，反映出中东地缘冲突带来的能源价格冲击已加剧政策不确定性。受此影响，市场对 2026 年降 息次数的定价已从年初的多次下调至一次左右，风险资产估值承压。从投资角度看，当前美联储处于“观望数 据”模式，高利率环境的延长将压制成长股估值，并促使资金向短久期债券、高质量现金流资产及防御性板块 倾斜，投资者需降低对年内宽松周期的预期，关注下一次 FOMC 会议对通胀与就业数据的进一步确认。

保险行业观点

板块表现：本周中信保险 II 指数涨跌幅-5.72%，跑输中信非银金融指数（-4.07%），跑输沪深 300 指数（- 1.41%），跑输上证指数（-1.09%）。 配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块股价基本回落至2025 年 12 月上旬附近，配置价值凸显，以平安 A 股为例，其 PEV 为 0.66x（截至 3/20，下同），处于过去 1 年 14%分位数，2025E 股息率约 4.7%，红利低波 100 指数股息率为 4.76%。近期受宽货币预期回落、输入性通胀 预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周 10 年期国债收益率为 1.8172%，有助于夯实长期利差表现。保险资金 近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过 OCI 计量可降低权益市场波动对利 润的冲击，OCI 股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股价带来扰动可关 注配置机会。

2026 年 3 月 27 日，国家金融监督管理总局发布 2026 年 2 月保险业月度经营情况。人身险方面，1-2 月原 保险保费收入累计同比+9.7%，其中寿险、意外险和健康险分别累计同比+10.9%/-12.4%/+3.1%；单 2 月，人身 险原保险保费收入同比+1.2%，其中寿险、意外险和健康险分别同比+2.5%/-24.8%/-3.4%。财产险方面，1- 2 月原 保险保费收入累计同比+3.5%，其中车险和非车险分别累计同比-0.9%/+7.0%；单 2 月，财产险原保险保费收入 同比-0.3%，其中车险和非车险分别同比-1.1%/+0.3%。1-2 月，赔付率累计同比+0.5pct 至 50.6%；单 2 月赔付率 同比+5.6pct 至 61.2%。 中办、国办 3 月 25 日发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，建立适应我国基本国情，覆盖全 民、统筹城乡、公平统一、安全规范、可持续的长期护理保险制度。这标志着长期护理保险制度从局部试点转向全国推行。从首批 15 个试点城市率先探路，到国家试点扩围至 49 个城市全面实践，当前的长期护理保险制 度已覆盖约 3 亿人，累计惠及超 330 万失能群众，基金支出超千亿元。意见从确立统筹城乡的政策制度、建立 稳定可持续的筹资机制、实施公平适度的待遇保障、建立科学规范的管理运行机制等方面作出全面部署。根据 意见，用人单位以及单位职工、退休人员、灵活就业人员、未就业城乡居民等按照属地管理原则，参加长期护 理保险。这意味着，长护险将逐步实现全民覆盖。在筹资机制方面，建立健全单位、个人、政府、社会等多元筹 资渠道，长期护理保险费率统一控制在 0.3%左右，缴费基数与收入水平挂钩。在待遇保障方面，长期护理服务 主要分为居家护理、社区护理和机构护理。基金用于支付符合规定的长期护理基本服务所发生的费用，不设起 付线。意见还明确了基金支付比例和年度最高支付限额。在申请办理方面，已实施制度的地区，参保人或其家 属可以到医保服务窗口或通过线上办理渠道提交申请并递交材料，失能状态一般持续 6 个月以上、经申请通过 评估认定的参保人，可按规定享受相关待遇。

2026 年 3 月 27 日，中国保险行业协会发布《保险产品适当性管理自律规范》（以下简称《自律规范》）。 《自律规范》旨在构建统一、科学、可操作的适当性管理标准，以“卖者尽责”为出发点，通过构建覆盖产品、人 员、客户、销售、内控的全链条自律框架，致力于从源头上化解销售误导与产品错配风险，提升销售行为的专 业性和规范性。《自律规范》的制定紧密围绕消费者实际需求和行业突出问题，注重可操作性，通过配套标准 化工具为保险机构落实监管制度提供清晰指引，体现了行业自律从原则倡导向精细化管理推进的趋势。《自律 规范》的发布既是对监管要求的有效承接，也是对消费者知情权、选择权和公平交易权的切实保障，为保险消 费纠纷明责定责提供了重要依据。 2026 年 3 月 27 日，中国银行保险资产管理业协会发布《理财公司产品适当性管理自律规范》和《保险资 产管理产品适当性管理自律规范》。其中，《保险资产管理产品适当性管理自律规范》共八章 35 条，主要包括： 一是明确保险资管公司承担适当性管理的主体责任，将适当的产品通过适当的渠道销售或者提供给适合的投资 者。二是明确保险资管公司在制度、系统、人员管理、合作机构、信息披露等方面的要求。三是开展投资者分 类管理，明确专业投资者资质和适当性管理要求，细化普通投资者风险承受能力评估依据、分类标准等。四是 开展产品风险评级管理，明确产品评级划分标准、分级依据，并进行动态管理。五是加强内控管理，明确资料 保存、投资者信息保护等要求。六是强化自律管理，明确协会对保险资管公司履行产品适当性管理义务进行自 律管理、自律惩戒等。 资产端：截至 2026 年 3 月 27 日，沪深 300 指数较上年末下降 2.75%。本周末 10 年期国债收益率较上周末 下降 1.27BP 至 1.8172%。Wind 房地产指数本周累计下降-1.64%，Wind 央企指数本周累计下降-2.07%。 估值：当前 P/EV估值友邦 1.30x、平安 0.63x（A 股）/0.58x（H 股）、太保 0.54x（A 股）/0.41x（H 股）、 国寿 0.62x（A 股）/0.37x（H 股）、新华 0.63x（A 股）/0.41x（H 股）、太平 0.35x；中国财险 2026 年 P/ B 为 0.89x，众安在线 P/B 为 0.74x。