2026年徽商银行深度报告：安徽龙头，潜力可期

引言：困境反转，潜力可期

徽商银行是安徽省管企业，也是省内唯一本土法人城商行。目前，公司第一大 股东为中国存款保险基金，是徽商银行困境反转的见证。 2019 年包商银行被接管，徽商银行与包商银行存在债权债务关系，2020 年 徽商银行与深度参与包商银行市场化重组，承接了包商银行北京、深圳、宁波、成 都四家区外分行，背上不良资产包袱，核心一级资本充足率也出现显著下滑，叠加 此前公司治理波折与股权纷争，亟需大额资本补充化解经营压力，也需要具备公信 力的核心股东稳定治理格局。在此背景下，存保基金通过定向增发向徽商银行注资 近百亿，以 11.22%的持股比例成为该行第一大股东。 2021 年，存保基金对徽商银行进行注资，补上了核心资本缺口，为其集中核 销历史不良资产提供了充足空间，同时理顺股权结构，并陆续更换核心管理层（见 正文公司治理-管理层章节），公司治理回归正轨，徽商银行迎来新生。 徽商银行的发展历程中经历过困难和波折，我们预计随着徽商银行公司治理 改善，公司将进一步与安徽省及省外分行所在区域经济协同并进，追求可持续高质 量发展，有望跻身成为中国优质城商行第一梯队。

公司治理：安徽龙头，国资主导

2.1 历史：改革先锋，省内唯一

徽商银行是安徽省唯一一家本土法人城商行，拥有较强的竞争优势，成立以来 聚力于打造优秀的地方主流银行，实现迅速发展壮大。尽管后来由于股东的不稳定 在公司治理方面曾出现过一些问题，不过徽商银行现在已经回归国资体系，如果公 司董事长人选敲定，股东和公司治理进一步完善，分红率逐步提升，徽商银行有望 成长为国内第一梯队城商行。纵观其发展历程，徽商银行可分为以下三个阶段：

2.1.1 初创与合并（1997-2005 年）：改革标杆和先发优势

徽商银行是全国首家由城市商业银行、城市信用社联合组建的银行，作为安徽 省唯一一家地方法人城商行，在安徽地区的竞争优势十分明显。公司最先由合肥市 31 家城市信用合作社于 1997 年 4 月 4 日合并而成，设立时的名称为合肥城市合 作银行，于 1998 年更名为合肥市商业银行，之后于 2005 年 12 月 28 日合并安 徽省内芜湖、马鞍山、安庆、淮北、蚌埠 5 家城市商业银行，及六安、淮南、铜 陵、阜阳科技、阜阳鑫鹰、阜阳银河、阜阳金达等 7 家城市信用社，并更名为徽商 银行股份有限公司，在 2006 年 1 月 1 日正式对外营业。安徽是国内最早采用统 一法人模式进行城商行改革的省份，不同于江苏等地区组建省级城商行后仍保留 部分市级城商行，安徽改革后全省只保留徽商银行一家城商行，改革一步到位，相 对来说更加干净彻底，奠定了徽商银行在省内一枝独秀的领先优势。截至 2024 年 末，公司对公存、贷款市场在安徽省内的份额分别达 19.26%、11.95%，余额、新 增额均排名安徽省同业前列，储蓄存款省内市场份额 10.92%，较年初提高 0.51 个百分点。

2.1.2 成长与上市（2006-2019 年）：快速扩张和港股上市

徽商银行成立后迅速成长，并于 2013 年在香港联交所挂牌上市，资产规模也 从不到千亿发展到突破万亿。2009 年，徽商银行实现了安徽省内 16 个地市网点 的全覆盖，并在安徽省外设立了南京分行，实现了跨区域发展的重大突破，还参股 20%与奇瑞汽车成立了奇瑞徽银汽车金融公司；2010 年和 2013 年，徽商银行作 为主发起人分别成立了无为和金寨村镇银行；2013 年 11 月 12 日，徽商银行成 功在香港联交所主板上市，是国内首批实现 H 股上市的内地城商行之一；2014 年， 徽商银行实现了省内县域网点全覆盖；2015 年，徽商银行发起设立的徽银金租开 业。在此阶段，徽商银行经营地域从安徽全地市扩展到全县域再扩展到省外，经营 范围也扩展到汽车金融和金租领域，实现了全方位、多元化发展。

2.1.3 化险与调整（2020 年至今）：参与重组和再次出发

2020 年是徽商银行发展过程中的转折点。1）在经营方面，参与包商银行重 组对徽商银行经营形成了一定冲击。2020 年年初徽商银行公告拟收购包商银行在北京、深圳、宁波、成都四家分行的资产和负债，并参股 15%发起设立蒙商银行。 由于徽商银行承接了包商银行上述分行的不良贷款，公司不良率也从 2019 年末的 1.04%上升到了 2020 年末的 1.98%；收购和出资也对资本有所消耗，核心一级资 本充足率从 2019 年末的 8.85%下降到了 2020 年末的 8.04%。2）在公司治理方 面，中静系的股权纷争和前董事长被调查对公司形成一定负面影响。2019 年开始 中静系欲将持有徽商银行股份转让给杉杉系，随后双方就股权转让事宜产生纠纷， 目前相关案件仍在审理之中。2021 年开始徽商银行前任董事长戴荷娣、李宏鸣和 吴学民相继被调查，这也都对公司形成一定负面影响。 不过目前这些问题都已经逐步得到解决，公司股权结构理顺，管理层逐步稳定， 经营层面总体向好，公司稳步迈向新的发展阶段。1）在经营方面，不良包袱和资 本紧缺问题逐步得到解决，异地分行打开成长空间。包商银行遗留的历史包袱不断 出清，截至 2025 年末，公司不良率已经回到 1%以下；2021 年存保基金的定增 也有效补充了公司资本，2025 年末公司核心一级资本充足率也回到 9.5%以上； 而且徽商银行也通过收购实现了在优质地区的异地扩张，2025 年徽商银行省外分 行贷款市占率和增速提升幅度均超过安徽省内。2）在公司治理方面，股权结构改 善有助于管理层的稳定。2021 年定增完成后存款保险基金成为徽商银行第一大股 东，徽商银行也重新回到安徽国资体系。公司目前管理层专业性较强，期待新任董 事长就任后带领徽商银行再次迈上高质量发展的新台阶。

2.2 股东：国资主导，结构理顺

徽商银行长期以国有资本为主导，存保基金定增完成后股权结构进一步理顺， 国资属性进一步加强。徽商银行的主要股东包括安徽国资、存保基金、中静系、万 科、阳光保险等，其中安徽国资的持股占比长期维持在 30%以上。截至 2025 年 末，徽商银行主要股东合计持股比例为 70.5%，其中安徽国资占比超过 35%，如 果加上存保基金、万科等泛国资企业，则占比超过 50%。历史上中静系曾不断增 持徽商银行并一度成为公司第一大股东，不过 2021 年公司实施定增后存保基金以 11.22%的持股比例成为徽商银行第一大股东，之后安徽国资持股占比也在不断提 升，而中静和阳光保险等民企持股占比则不断下降，截至 2026 年 2 月 11 日，阳 光保险总持股比例已经下降至 1%以下。作为安徽省属国资企业，以国有资本为主 导的股权结构为徽商银行发展对公业务奠定了坚实的基础，近年来公司国资属性 进一步加强，股权归属的明确也有利于公司治理的规范和管理层的稳定。 目前徽商银行董事会成员共有 14 人，其中包含 6 位独立董事和 8 位非独立 董事。公司董事长目前暂时空缺，行长孔庆龙先生为公司执行董事，其他 7 位非 独立董事中，有一位来自存款保险基金，四位来自安徽国资（安徽能源、安徽交控、 安徽信用担保、安徽国元金控），一位来自万科，一位来自中静系。

2.3 管理：专业化，市场化

目前徽商银行管理层大多都来自国有大行或在徽商银行长期工作，管理经验 丰富。目前徽商银行的核心管理团队有 9 人，行长孔庆龙先生拥有券商和银行的 工作经验，且今年只有 50 岁，较为年轻，预计能在徽商银行长期任职。其余 8 名 核心团队成员中 4 人拥有中行、工行、建行等国有大行从业经历，4 人在徽商银行 任职超 20 年，大多拥有分支行工作经历，并在金市、科技、人力等多个总行部门 任职过，对徽商银行较为熟悉，管理经验较为丰富。公司 2024 年人均薪酬 52.91 万元，在 A 股上市城商行中排名第 4，仅次于江苏、南京和杭州银行，略高于宁波 银行，市场化激励体制预计较为完善。

2.4 分红：有所提升，仍有潜力

2012 年至今，徽商银行共经历了 2 次增资扩股，累计股权融资额 182.9 亿 元，截至 2025 年累计现金分红金额预计将达 202.5 亿元，为累计融资额的 111%。 公司从 2021 年开始分红逐年提升，未来仍有继续提升的潜力。