2026年医药生物行业核心维生素品种：产能格局、合成路径与涨价复盘

维生素集中度高、需求刚性，已启动进入涨价通道

维生素是一类对生物体有重要作用的有机化合物，参与新陈代谢、免疫、抗 氧化等生命活动。人和大部分动物不能自行合成维生素，必须通过食物摄取，因 此在畜牧业和水产养殖业中起着至关重要的作用，它们有助于维持动物的健康、 提高生产力、促进繁殖并保障动物的福利。 维生素根据溶解性可分为水溶性维生素和脂溶性维生素，水溶性包括维生素 B 族（如 B1、B2、B3、B5、B6、B7、B9、B12）和维生素 C、脂溶性包括维生素 A、 D、E、K，分别对人和动物有重要作用。不同维生素在动物生理过程中发挥着不 同的作用：维生素 A、D 和 E 有助于动物的生长和骨骼发育；B 族维生素则参与能 量的代谢及神经系统的正常功能；维生素 E 对动物的繁殖能力有积极作用；维生 素 A 则有利于胚胎的发育和提高生育能力。此外，维生素 C、A 和 E 还具有抗氧 化作用，能够增强免疫系统，降低动物患病风险。

2026 年以来，多个品类的维生素原料药在历史价格低位迎来上涨，在我们 2026 年 3 月 15 日发布的报告《维生素启动进入涨价通道，后续或有较大上涨空 间》中已有讨论。截止到 3 月 20 日，VE 涨幅居前，从 55.5 元/kg 涨至当前 85.0 元/kg，涨幅达 53.15%；VA 跟涨后涨幅突出，起涨前 63.0 元/kg，目前 95.0 元 /kg，涨幅为 50.79%；VB3 从 34.5 元/kg 涨至 48.5 元/kg，涨幅 40.58%；泛酸钙 从 40.0 元/kg 涨至 45.4 元/kg，涨幅 13.50%。

1.1 下游饲料端需求刚性，且维生素成本占比极低，对涨价不敏感

从维生素下游应用结构看，饲料是核心需求来源。多数品种作为饲料添加剂 被认为是关键且不可替代，因此维生素的下游需求刚性，相应的受价格扰动较低。 FEFAC（欧洲饲料制造商联合会）数据显示，维生素 K3、B4 的饲料用途占 比分别达 95%、94%，为饲料端应用占比最高的品种；维生素 A、B5、B9 的饲料 用途占比亦分别为 83%、80%、85%，均处于较高水平。此外，维生素 B3、E、B6、 D3、H（生物素）的饲料用途占比同样超过 70%。从重要性维度看，除维生素 B4 （评分 2）、维生素 C（评分 1）外，其余 13 个维生素品种重要性评分均为 3，代表其对饲料生产具备关键且不可替代的作用，体现出其在饲料配方中的刚需属 性。

维生素在饲料成本中占比极低，价格上涨对需求影响有限。从饲料价格结构 看，当前价格水平的维生素在终端饲料中的成本占比处于极低水平（蛋鸡饲料占 比 0.51%，育肥猪饲料占比 0.15%），因此维生素价格波动对下游养殖端需求的影 响几可忽略。 本次测算以蛋鸡饲料与育肥猪饲料为样本，我们选用某品牌的蛋鸡及育肥猪 预混料，共涵盖 13 类核心维生素品种，基于 3 月 20 日维生素市场价格，结合维 生素含量标准计算单位饲料成本。具体来看，蛋鸡饲料中维生素成本共计 16.36 元/吨，而对应饲料价格 3230 元/吨，维生素占比仅 0.51%；育肥猪饲料中维生素 成本共计 5.21 元/吨，对应饲料价格 3380 元/吨，占比低至 0.15%。拆分品种看， 维生素 A、E、D3、烟酸、泛酸钙等在育肥猪和蛋鸡饲料成本中占比居前，但单品 种成本均仅为低个位数元/吨。

1.2 维生素产能高度集中，供给端掌控力强

中国是维生素核心生产国，在多数品种中占据绝对供给优势，具备行业供给 端的主导权。根据 FEFAC 数据，2023 年中国在 VB1、VB6、VB9、VB12、VC、VH、 VK3 等品种中产能占比接近或超过 90%，几乎实现全球供给垄断；在 VB4、VB5、 VD3 等品种中，中国产能占比亦超过 80%，具备绝对主导地位。即便在 VA、VB2、 VB3、VE 等存在海外产能竞争的品种中，中国产能占比仍分别达到 40%、45%、 30%、58%，处于核心供给方位置。从区域对比看，欧盟、瑞士等传统产能区域仅 在 VA、VB3、VE 等少数品种中保留一定份额，而韩国、印度、英国等其他国家 产能占比普遍极低，难以对中国供给地位形成实质挑战。

核心维生素品种产能格局分化，已形成少数企业主导的高集中度格局。 泛酸钙、VA 与 VE 作为维生素行业核心大品种，头部企业集中度较高。泛酸 钙行业总产能约 5-6 万吨，国内企业占据绝对主导，山东新发、亿帆医药产能均 达 1-1.2 万吨，兄弟科技、山东华辰、新和成各 5000 吨，帝斯曼与巴斯夫合计 6000 吨产能且以自用为主，头部企业合计产能占比超 70%。VA 总产能 5-6 万吨， 巴斯夫以 1.44 万吨产能位居首位，新和成、帝斯曼分别为 8000 吨、7500 吨， CR3 产能占比超 50%，行业格局集中。VE 以 50%粉计总产能约 30 万吨，新和成（6 万吨）、浙江医药（4 万吨）、能特科技（合资公司 3 万吨产能）为国内核心供给 方，外加帝斯曼（3 万吨）、巴斯夫（2 万吨）等外资企业，供给端呈现多强竞争 态势，价格处于底部时，小产能开工率低，使得实际龙头的市占率更高。 VB1、VB3、VB6、VD3、VK3 等小品种维生素产能格局更为集中，头部企业具 备更强的供给主导权。VB1 总产能约 1.2 万吨，天新药业（5000 吨）、兄弟科技 （3200 吨）为核心供给方；VB6 总产能约 2 万吨，天新药业产能 5800 吨，为行 业绝对龙头。VD3 总产能 1-1.5 万吨，花园生物（3600 吨）为行业龙头，新和成 （2000 吨）、金达威（1600 吨）紧随其后，CR3 产能占比超 50%。VK3 总产能约 1.3 万吨，兄弟科技、振华化工各 3000 吨，四川银河化工 1800 吨，CR3 产能占 比超 60%。VB3 总产能超 5 万吨，国内企业占据主导，兄弟科技（1.3 万吨）、安 徽瑞邦/红太阳（1 万吨）、山东宏达（1 万吨）为主要供给方，LONZA 设计产能1.5 万吨，印度 Jubilant 产能 7000-8000 吨，整体格局仍以国内头部企业为主 导。

对上市公司来说，利润增量同时取决于上涨幅度及产能体量。我们将以产能 和饲料需求较高的 VA、VE、泛酸钙为例，梳理工业生产路径并复盘过往价格变动 情况及原因。

合成路径：化学合成为主，一定程度上受关键中间体制约

2.1 VE：化学合成占主导，核心中间体为异植物醇和三甲基氢醌，合 成工艺丰富

维生素 E 的生产路径主要分为天然提取和化学合成。由于天然提取成本高、 因此产量有限，主要用于高端保健品、医药和化妆品。目前市场上约 80%的维生 素 E 为化学合成产品，主要用于饲料添加。 工业上化学合成维生素 E 的核心是异植物醇（侧链）和 2,3,5-三甲基氢醌 （主环）这两个关键中间体，通过一步缩合反应制得。维生素 E 合成工艺的难点 主要集中在中间体的制备，主要的生产挑战包括间甲酚的产量和价格波动，新生 产工艺技术壁垒以及安全与环保风险等。

异植物醇的工业化合成主要有三种工艺：假紫罗兰酮法（原料价格波动较大、 设备要求高）、芳樟醇法（工艺成熟但涉及高压危险反应）以及法尼烯法（路线短、成本低但受生物技术专利和原料供应制约）。三甲基氢醌的合成则主要有五 种方法：间甲苯酚法（最早的合成工艺）、巴豆醛法（BASF 工艺）、异佛尔酮法（新 和成工艺原料廉价但技术难度高）、对二甲苯法（能特科技工艺，成本低但涉及 危险工艺）以及对叔丁基苯酚法。值得注意的是，假紫罗兰酮合成异植物醇所需 的柠檬醛作为合成异植物醇的重要原料，在维生素 A 生产过程中也扮演重要角 色，因此 VA、VE 产能常有交叉，价格走势上也有一定连带效应。

2.2 VA：多条合成路径，柠檬醛是核心中间体

维生素 A 是一种含有 4 个异戊二烯单元的 C20 二萜类化合物。阿伦斯和范·多 普于 1946 年发表了首条合成途径，随后许多科学家和生产企业对合成方法做出 了关键贡献。由于维生素 A 由 20 个碳组成的长链，因此其合成路线可简单理解 为通过两个全长为 20 的化合物加成，包括 C14+C6、C15+C5、C18 + C2 等不同路 径。

目前工业界常用的合成路线主要源自以下几种： 帝斯曼（DSM）：其路线源自霍夫曼-罗氏（Hoffmann-La Roche）公司。该公 司在 1947 年基于伊斯勒（Isler）对阿伦斯-范多普法（Arens-van Dorp）的改 进，开发了 C14+C6 的工业化合成路线，并使用了 Darzens 反应、Lindlar 选择性 氢化等关键技术。 巴斯夫（BASF）：其路线源于公司内部的研究，特别是维蒂希（Wittig）反应 的创新应用。巴斯夫在 1957 年获得专利，采用了 C15+C5 的策略，利用 C15 磷叶 立德与 C5 醛直接缩合，一步高效构建维生素 A 醋酸酯。 安迪苏（Adisseo）：其路线源自罗纳-普朗克（Rhône-Poulenc）公司。该公 司在 1974 年开发了基于朱莉娅（Julia）反应的合成方法，同样采用 C15+C5 策 略，但使用砜化学实现关键 C-C 双键的构建。