2026年嘉元科技深度报告：“嘉”树向阳筑景气，“元”日初升启新章

嘉元科技：传统锂电龙头，困境反转启新章

嘉元科技是国内领先的传统锂电铜箔龙头公司，巩固主业，全球布局，多元发展。公司 是国内新能源材料行业领军企业，锂电铜箔和电子电路铜箔领域稳居头部梯队，截止 2024 年的产能超过 11 万吨，近年来电解铜箔的产销量均保持稳步增长态势，规模与技 术实力处于行业第一梯队。公司自 2001 年 9 月成立以来，长期专注于电解铜箔的研发、 制造与销售，主要产品为锂电池铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线。公司保持较高 的研发投入，核心产品具备较强的竞争力。2022-2024 年，公司的铜箔产能迅速扩张， 共有 6 处生产基地，主要客户宁德时代系锂电池行业龙头企业，业务规模大，紧密的合 作关系为业务稳定发展提供良好条件。当前公司充足的产能储备可以快速响应市场需求， 及时承接市场增量订单。依托 20 余年的行业积累与研发投入，公司持续推动技术迭代 与产品升级，主流产品已由 12μm 锂电铜箔逐步延伸至 6μm/4.5μm 锂电铜箔，并已开 发出 3.5μm 及 3μm 极薄铜箔，并积极拓展海外市场。此外，公司积极布局多元化发展， 开展铜线生产销售、新材料、光伏储能、光模块等业务，通过多元化布局对冲行业周期 风险，同时抢占高增长领域的发展先机，为公司长期稳定发展提供新的动力与支撑。

依托客户资源与技术积累等综合优势，公司把握国内电动车行业景气上行，实现持续快 速增长。公司铜箔产量由 2016 年的 0.67 万吨提升至 2024 年的 6.70 万吨，对应年化 复合增速约 33%，整体增速与国内动力锂电池需求扩张趋势基本一致。

董事长廖平元为公司实控人，持有 18.2%股权。公司控股股东为山东嘉沅实业，实际控 制人为廖平元，股权结构稳定；公司管理层架构清晰，由廖平元任董事长、杨剑文任总 裁，核心管理团队专业分工明确，经营管理稳健。

复盘来看，嘉元科技呈现出明显的“周期成长型”的特征，初期伴随行业贝塔成长，供 给过剩后竞争加剧、盈利承压，2025Q1 实现盈利反转，结构优化和供需改善共振。 专注主业，2021 年迎来增速拐点。2018-2020 年来锂电铜箔收入占比保持 90%左右， 凭借客户、技术等突出优势，跟随国内电动车行业爆发实现了持续快速增长。2021 年 得益于行业升级的 Beta 以及自身经营的 Alpha，由此迈入量利齐升的高速增长新阶段。 供需失衡，2023 年陷入盈利坍缩。在设备国产化下，供给端在 2023 年快速释放，产能 过剩的矛盾凸显，供需阶段性由紧转松并出现过剩，锂电铜箔加工费竞争加剧，价格盈 利双杀，2024 年锂电铜箔行业普遍亏损。自 2022 年开始，公司出现增收不增利的问 题，2024 年出现利润亏损，行业出清尚未完成下，公司进入经营承压期。 困境反转，2025 年主业盈利修复。需求稳步增长、供给释放停滞的背景下，行业龙头公 司出现结构性机会，在产能利用率显著修复、产品结构升级改善、内部降本增效凸显等 因子共振下，公司盈利拐点已经从预期走向兑现。

分业务结构看，公司收入高度集中于锂电铜箔，毛利贡献亦以锂电铜箔为主。公司营收 持续增长，但受锂电铜箔加工费下行拖累，毛利率大幅收窄，毛利润同比下滑，2024 年 净利润陷入亏损；2025Q1 随行业景气边际回暖实现扭亏。中长期国内锂电铜箔市场供 需逐步向平衡收敛，预计未来公司营收规模延续增长、盈利能力边际修复；但受益于下 游需求增长的营收扩容，仍将受制于毛利率低位运行，盈利能力较高点存在明显差距。 2025H1 公司实现营业收入 39.63 亿元，其中锂电铜箔、标准铜箔、其他业务收入分别 为 33.20、1.42、5.01 亿元，占比分别为 83.8%、3.6%、12.6%。同期公司实现销售毛 利 2.01 亿元，其中锂电铜箔、标准铜箔、其他业务毛利分别为 1.88、-0.09、0.22 亿元， 毛利贡献占比分别为 93.5%、-4.2%、10.8%。

费用管控成效显现，营运能力边际向好。公司 2020-2025H1 期间费用率整体平稳略降、 波动不大，控费韧性已建立。公司通过优化工艺及严控费用，辅以强化回款管理、降低 库存与票据兑付压力，改善资金周转与费用结构质量。公司期间费用率自 2021 年起持 续下降，2025 年 Q1-Q3 期间费用率为 3.9%，较 2021 年下降 5.2pct。分项来看，销售 费用率由 0.3%降至 0.2%，管理费用率由 2.2%降至 1.4%，财务费用率受资产负债率提 升影响，由 1.4%升至 1.6%，研发费用率由 5.2%降至 0.7%，主要系研发过程中产出的 相关产品或副产品符合规定确认为存货，从而冲减研发开支所致。营运端，此前公司应 收账款周转率受账期延长与现金回收滞后影响呈阶段性压力、存货周转率同比持续改善 和资金压力加大等影响下，整体营运现金仍偏紧但周转效率边际向好。此外，应收周转 及经营性现金流的修复仍需跟踪其后续回款节奏与信用政策收敛进度。

主业修复：锂电铜箔从周期制造蜕变技术密集

贝塔：扩产停滞，结构改善，盈利修复预期充分

总量供需：成本支撑阶段，行业拐点已现

电解铜箔分为锂电铜箔与标准铜箔，高端化核心在于“极薄化”。电解铜箔以铜料为主 要原料、采用电解法制备，可分为锂电铜箔与标准铜箔（电子电路铜箔）两类，下游分 别主要用于锂电池与印制电路板制造，终端覆盖新能源汽车、储能、消费电子、汽车电 子、计算机及通信等领域。不同厚度对应的工艺路线与技术要求差异较大，厚度越薄， 生产难度与工艺复杂度通常越高。

传统锂电铜箔面对行业供需错配和技术迭代等挑战亟需破局： 一是，供需错配下的盈利坍缩。锂电铜箔行业在新能源车需求大爆发下形成全球供应、 绝对主导的地位，但在设备国产化下，供给端在 2023 年快速释放，产能过剩的矛盾凸 显，其中 6μm 和 4.5μm 铜箔加工费分别从 2022 年初的 4-5 万元/吨和 8-9 万元/吨下降 至 2 万元/吨和 3 万元/吨左右，在触底后略微回升的情况下，整体加工费仍处于低位。 盈利端来看，锂电铜箔作为非功能性材料，盈利能力受制于行业供需变化，2024 年铜 箔行业全面亏损，重资产属性下价格战、毛利率持续承压，在电解铜价单边上涨的背景 下，铜箔公司的盈利压力陡增，过度扩产与价格战将加工费压到低位，进一步侵蚀利润。

二是，重资产属性的格局分散。锂电铜箔的产业链纵深短，但作为重资产属性的产业， 单位固定投资高，生产设备和厂房具有高度专用性，退出路径和门槛较大。整体行业格 局分散，市场集中度较低，头部企业参与行业时间较长、规模较大且研发能力强，部分 公司延伸产业链进入铜箔行业，产能规划和价格策略更为激进，加剧行业内卷。目前行 业 CR3 和 CR5 分别为 32%和 47%，格局相对较为分散但整体变化较为稳定。

三是，现金流挤压的营运承压。锂电铜箔行业的商业模式是“铜价+加工费”，以现金购 买铜料，并于产品售出后从若干客户收取银行承兑汇票的业务模式，导致行业净现金流 出，上市公司整体现金流量表现承压，在经营情况和原材料波动的情形下或将进一步放 大资金压力，保供要求和现金支付模式下部分超跌订单价格修复，在此背景下进一步导 致中尾部微小产能出清加速。此外，部分铜箔公司长短期借款和应付账款、应付票据等 驱动负债增加，盈利承压下权益规模增长有限，资产负债率进一步增长。

回望 2025 年，行业处于成本支撑阶段，产能扩张基本停滞，行业拐点渐显。2023 年后， 锂电铜箔行业供给端虽然仍处于供给释放惯性中，但是根据各公司在建工程和资本开支 水平数据，增速二阶导明显回落，新建产能放缓，2025Q3 末“在建工程/固定资产”仅 为高点的 24%左右。行业内部呈现显著的两极分化格局。头部企业订单饱满、开工率维 持高位，可通过多元化融资渠道推进产线扩建与技术改造；而中小企业产能规模偏小、 竞争力偏弱，即便存在头部厂商订单外溢，也只能依靠以价换量勉强维持经营。当前， 各公司的资本开支基本处于历史较低分位，行业底部下洗牌加剧，部分产能建设进度有 所放缓，低效、低端产能将逐步出清，未来行业集中度有望持续提升，资源与市场份额 进一步向头部企业集中，行业底部拐点显现。

展望 2026-2027 年，锂电铜箔历经盈利超跌、扩产停滞、需求强化的总量供需改善： 需求景气预期强化，中期逻辑强化。在现金流压力和铜价波动下，尾部产能逐步出清， 订单回流头部铜箔厂，供应格局重构集中，盈利拐点确立。当前头部厂商基本满产，产 能利用率有望从 2024 年维持在 40-60%的低点回升至 80%+；考虑行业供给释放节奏 放缓，26 年产能利用率有望修复至 85%-90%。头部企业现阶段以维持高开工率为主， 备战下游需求回暖，部分铜箔公司持续数月超产，从头部厂商视角，整体供需矛盾缓解。

业绩拐点：产能&客户&降本共振，业绩弹性可期

产能端，公司多基地布局与在建产能爬坡，为需求回暖提供供给弹性。2025 年嘉元科 技拥有锂电铜箔产能约 12.5 万吨，产能利用率约 78%，高于行业水平。据不完全统计， 公司 2025 年锂电铜箔产能约占国内锂电铜箔产能近 8%，位列行业第四。目前公司已 在广东、山东、江西、福建等地建成 6 大厂区基地，各基地合计规划锂电铜箔产能可达 25 万吨（其中江西基地 3.5 万吨为“柔性”产线，主要生产标准铜箔，可柔性切换为锂 电铜箔），当前雁洋、山东、白渡、宁德基地产能已全部投产，江西基地及时代基地仍处 爬产阶段。充足的产能储备有望支持公司及时响应行业供需改善带来的增量需求，带动 出货稳步提升。

客户端，绑定核心客户享受行业贝塔，合作重心持续升级。嘉元科技与龙头宁德时代合 作已达 16 年，2020-2024 年宁德时代及其关联公司为公司第一大客户；2024 年公司对 宁德时代销售额 42.92 亿元，占比 65.81%。2025 年 11 月 4 日公司与宁德时代签订《框 架协议》，围绕新型电池用负极集流体材料（包括但不限于固态电池用铜箔）等开展合 作，并对 2026-2028 年供给保障做出量化约定：公司需对宁德时代优先保障至少 62.6 万吨产能，其中 2026-2028 年分别按不低于预估产能 15.7、20.4、26.5 万吨的要求优 先保障需求并提供有竞争力的价格方案。该协议在出货端显著提升未来三年订单能见度 与交付确定性，同时，从核心供应商到合资扩产绑定，再到前沿材料框架合作，供需关 系持续深化。除宁德时代外，公司与比亚迪、中航锂电、星恒电源、ATL 等形成较稳定 的供应关系，与下游头部客户的紧密绑定，将充分保障公司未来的订单情况和成长空间。

成本端，公司并非单点降本，而是多线并行优化。公司在能源成本管理布局、原料管控、 制造和人员降本等方面卓有成效。通过基地建设与资本开支规划，规范铜材等易耗材料 管理，精简人员结构并开展开源节流专项行动；提升产能利用率，优化产品结构、提高 高附加值产品占比；推广智能仓储、数字采集、设备智能运维，推进自有拉丝、阳极板 涂覆配套建设，通过物流模式优化提升出口效率。

编辑：火腿肠