2026年东方电气公司研究报告：能源装备龙头再启航，燃机打造新成长曲线

总体：能源装备龙头再启航，燃机打造新成长曲线

中国东方电气集团有限公司创立于 1958 年，作为国内发电设备领域的龙头企业，为中 国提供了大约四分之一的能源装备，是全球最大的能源装备制造企业集团之一。1984 年 5 月，经机械工业部批准，东方电机厂、东方汽轮机厂、东方锅炉厂和东风电机厂组建 为“东方电站成套设备公司”，1992 年正式更名为“中国东方电气集团公司”。随后，东 方电机在 A 股上市，2007 年完成主营业务资产整体上市，“东方电气股份有限公司”股 票在上海证券交易所和香港联交所上市。历经 60 多年的蓬勃发展，公司业务覆盖水电、 火电、核电、气电、风电发电设备等领域。东方电气集团从 1994 年起连续入选 ENR 全 球 250 家最大国际工程承包商之列，为全球 110 多个国家和地区提供相关业务和服务。

公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，其对中国东方电气集团 100%控股， 东方电气集团持有东方电气股份有限公司 51.37%的股份，处于绝对控股地位，对公司 经营决策和战略方向具有控制权。

目前，公司产业形成了“六电并举，六业协同”的发展格局，围绕国家能源战略，产品 涉及风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电六大领域，高端石化装备产业、节能环保 产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业六大产 业协同推进。公司在不同领域均保持领先优势，18MW 直驱海上风电机组和 26MW 级 海上风电机组分别成功入选 2023 年、2024 年央企十大国之重器，拥有成熟的光热技术 成套解决方案，具备研制世界领先的大型水电机组的能力，核电、气电、煤电等市场占 有率位居前列。公司已经构建起较为完整的能源装备产业体系。

回顾过往，公司总体经营业绩呈现增长态势，从 2018 年的 307 亿元上涨至 2024 年的 697 亿元，年化复合增速约 15%；归属母公司股东净利润从 2018 年的 11 亿元上涨至 2024 年的 29 亿元，年化复合增速约 17%。同时，由于公司产品结构变化（可再生能源 装备、新兴成长产业占比提升），整体毛利率有所下降。 分产品看，2018-2024 年公司清洁高效能源装备、可再生能源装备、新兴成长产业、现 代服务业、工程及服务几大业务收入均实现增长，其中可再生能源装备、新兴成长产业 收入规模增长较快。以 2024 年收入结构看，清洁高效能源装备依旧是公司体量最大的 业务（火电、燃机、核电等发电装备），收入占比约 41%；可再生能源装备是公司体量 第二大的业务（水电、气电等发电装备），收入占比约 24%。

订单维度，过去几年公司新增订单金额逐年增加，从 2020 年的 494 亿元上升至 2024 年的 1011 亿元，年化复合增速约 20%。分业务看，新增订单中清洁高效能源装备占比 持续增大，2024 年接近 40%；其次，可再生能源装备新增订单占比维持在 25%左右。 从增速上看，2020-2024 年公司清洁高效能源装备新签订单年化复合增速最高，达到 25%；其次是可再生能源装备，新签订单年化复合增速达 22%；我们认为也反映了过去 国内各类发电电源装机建设招标的高景气。

总体来看，我们认为东方电气作为国内能源装备领域龙头，市场竞争力毋庸置疑，持续 增长的新签订单为公司未来经营增长奠定了坚实的基础。考虑下游能源建设需求，我们 认为未来火电夯实基本盘；水电、核电、风电存在高增长支撑；气电有望受益北美 AI 缺 电带动下的出海景气，具备超预期弹性空间。

燃机：全球供需矛盾突出，国产燃机恰逢其时

AI 基建亟需燃气发电，供需缺口打开市场空间

天然气发电具备显著综合优势，在 AI 基建浪潮中大有可为。与煤电相比，气电具备调 节能力强、效率高、建设工期短等优势，且几乎不排放烟尘和二氧化硫，十分契合我国 双碳目标背景下增强清洁能源发展中的基荷电源需求。同时，由于数据中心发电对电源 调节能力、供电可靠性、建设工期等均有极高要求，叠加科技巨头普遍具有绿色零碳方 面的目标（如此前微软 2030 年负碳排放目标、META 2030 年零碳排放目标、谷歌 2030 零碳排放目标等），AI 数据中心的基建浪潮对高可靠、高灵活、低碳电力的需求日益迫 切，燃气发电凭借其综合优势，在这一新兴赛道中展现出巨大的发展潜力。

美国燃气机组服役久，迎来退役高峰。根据 EIA 报告，美国燃机利用率近年基本在 55% 水平上下，利用率较低部分原因就是来自机组老化，根据 EIA，美国很多燃机机组年龄 已超 20 年，约一半的 CCGT 容量建于 2000 年至 2006 年间。而根据 NYISO 的报告， 机组使用年限与退役风险正相关，20 年以上机组退役风险呈指数级上升，当燃气轮机 （NGCT）单元达到 57 岁时，退役比例为 95%。根据 EIA 公布的发电容量退役计划， 2026 年美国燃机发电等机组退役计划同比进一步增大，但同时表示 2026 年退役计划可 能持续延迟。可以说，美国燃机已经陷入“效率低→延退役→效率低”的泥潭，而破局 关键则在于燃气轮机的供给面。

国外乘电力基建之浪，燃机出海大有可为。燃机的一个重要应用场景是与汽轮机、余热 锅炉等组成联合循环。当前，以沙特 2030 愿景、阿联酋能源战略 2050、非洲“使命 300”等为指引，中东、非洲等地区均处于电力基建的大力开发时期，且将逐渐缩减石 油在发电领域的作用。这些地区天然气资源丰富，在电力基建中，联合循环发电方式 （CCGT）成为高效、低成本、稳定的基荷电源首选，预计天然气将满足这些地区 2035 年电力增长的一半。据国际能源署分析，受益于高效 CCGT 技术的广泛应用以及传统蒸 汽和燃气轮机的改进，预计到 2035 年，中东和北非地区的天然气发电预计将增长超过 40%，而天然气消费预计增长不到 20%。例如，沙特计划到 2030 年新增 42GW CCGT 装机，乌兹别克斯坦政府也计划于 2030 年前投运约 8GW CCGT。

国际燃机市场集中度较高，供不应求下存在后方补位机遇。燃气轮机属于技术密集型和 资本密集型行业，当前全球燃机市场主要由西门子能源、GE Vernova、三菱重工等巨头 垄断。随着北美地区电力供需矛盾突出、AI 数据中心引发电力基建热潮，燃机需求的确 定性已由三家巨头纷纷达到历史高点的在手订单所印证。然而，受制于供应链及 OEM 自身产能等因素，燃机交付周期延长，供需矛盾仍然突出，供应风险增高之下的全球客 户正在寻求多元化供应方案，为后方燃机厂商带来显著市场机遇。

自主燃机擎旗手，产品矩阵不断丰富

锻造大国重器，摘取工业皇冠上的明珠。重型燃气轮机是目前效率最高的热-功转换发电 设备，广泛应用于发电和电网调峰，因技术门槛极高，被誉为装备制造业“皇冠上的明珠”。 我国自 20 世纪 50 年代末起步，70 年代初打下工业基础，后因油气短缺导致发展滞后。 2002 年起通过“打捆招标”引进国外先进技术，但核心设计、制造等关键技术未获转让。 作为能源装备央企，东方电气自 1967 年开启燃气轮机自主研制，积淀近 60 年，从 2002 年起与日本三菱开展合作，在不断引进最新燃机技术的同时，着力提升主机设备国产化 水平及配套蒸汽轮机和发电机性能。

G50 重型燃机的研发是我国燃机自主化的里程碑。公司从 2009 年起开始具备完全自主 知识产权的 50MWF 级燃气轮机的研制；2019 年实现高温部件 100%自主制造并点火 成功；2022 年打通从攻关到应用的“最后一公里”；2023 年投入商业运行。G50 燃机的 成功试验标志着我国自主研发设计体系、重型燃机整机、关键部件设计、高温部件制造 以及试验验证技术的全面突破。2025 年底，G50 首次出口哈萨克斯坦，这是我国自主 研发的 F 级重型燃机首次迈出国门，实现了从“国内应用”到“国际输出”的关键跨越。

宝剑锋从磨砺出，高难度技术攻关塑造高素质人才队伍。F 级 50 兆瓦重型燃气轮机整 机由 20000 多个零件组成，工作压力 18 个大气压（相当于海底 180 米深度的水压）， 工作温度超过 1300℃，且需在高温高压条件下以 6000 转/分钟的转速高速旋转，线速 度超过大型客机飞行速度的两倍。相较于同功率的火力发电机组，F 级 50 兆瓦重型燃 气轮机一年可减少碳排放超过 50 万吨，将积极助推“双碳”目标实现。公司 F 级 50 兆 瓦重型燃气轮机研制项目联合高校、科研院所、产业链上中下游近 300 家单位，共同致 力于打造安全可控、自主可靠的燃机产业链，打下长期持续发力燃机赛道的核心竞争力。

燃机型号进一步延伸，丰富自主产品矩阵。15 兆瓦级 G15 燃机是公司自主重燃系列化 研制的第二个产品，于 2019 年启动，2021 年完成概念设计，2023 年完成施工设计并 开始部件制造，2024 年正式下线，机组功率达 16.5 兆瓦、热效率超 35%，较同功率火 力发电机组可减少碳排放 15 万吨/年，适配数分布式能源、海上平台等场景。此外，通 过与三菱重工合作，公司实现了 M701 系列燃机的技术吸收，其中 M701J 型是全球最 先进的燃气轮机之一。目前，公司已掌握了包括 J 型、F 级、E 级等燃气轮机的制造技 术，创造了中国燃机发展中的一个又一个“首台”。