2026年大普微公司研究报告：国产企业级SSD龙头，抢抓AI大时代技术革新与突破机遇

结论

公司所属计算机、通信和其他电子设备制造业行业（C39）近一个月的静态 平均市盈率为 62.96 倍。根据招股说明书，公司主营企业级 SSD 产品。根 据国家统计局的《国民经济行业分类》，公司主营业务所属行业为“计算机、 通信和其他电子设备制造业（C39）。中证指数官网数据显示，C39 行业最新 静态市盈率为 62.96 倍，近 1 个月静态市盈率为 64.86 倍，近 3 个月静态市 盈率为 64.66 倍，近 6 个月静态市盈率为 62.01 倍，近 1 年静态市盈率为 52.32 倍（基准日为 2026 年 3 月 19 日）。

企业级 SSD 龙头，迈入引领领先技术和全球拓展的 新阶段

全栈自研能力打造企业级 SSD 业内领先水平

大普微成立于 2016 年 4 月 15 日，主要从事数据中心企业级 SSD 产品的研 发和销售，产品代际覆盖 PCIe 3.0 到 5.0 和 SCM SSD 和可计算存储 SSD 两类前沿存储产品，是业内领先、国内极少数具备企业级 SSD“主控芯片+ 固件算法+模组”全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。 企业级 SSD 由固态电子存储芯片阵列制成，核心部件包括主控芯片、固件 和存储介质（NAND Flash、DRAM），其中主控芯片和固件直接决定企业级 SSD 的性能和可靠性等产品表现。

其中： 1）主控芯片：相当于企业级 SSD 的“控制大脑”，其主要功能为：第一， 调配数据在各个 NAND Flash 上的负荷，让所有的 NAND Flash 都能够在一 定负荷下正常工作，协调和维护不同区块 NAND Flash 的协作；第二，连接 NAND Flash 和外部接口，负责数据中转；第三，负责 SSD 内部各项指令， 诸如透明压缩、磨损平衡、坏块映射、垃圾回收、加密等。 2）固件：是企业级 SSD 底层软件的集合，相当于“操作系统”，其专门针 对 NAND Flash 进行特性设计，直接影响 NAND Flash 的使用效率和寿命。 固件主要功能包括数据管理、坏块管理、数据纠错、寿命均衡等。通过固件 的管理和优化，NAND Flash 的读写速度、使用寿命能有所提高，错误率将 下降，对应提升企业级 SSD 的性能、可靠性和耐用性表现。 3）NAND Flash、DRAM：NAND Flash 是一种非易失性存储器，在企业级 SSD 产品中用于存储原始数据，在断电的情况下仍然可以保存已写入数据。 NAND Flash 可根据其单元密度的不同分为 SLC、MLC、TLC 以及 QLC， 分别对应在一个单元内存储 1、2、3、4 个 bit 数据，单元密度的增加在降 低单位成本的同时，也会对数据稳定性、使用寿命带来挑战，对主控芯片及 固件提出更高的设计要求。随着数据量的爆发性增长，TLC 成为当前企业 级 SSD 主要使用的闪存介质类型。同时，AI 的发展催生对于数据中心网络 架构设计的高集成度和超大容量 SSD 的需求，QLC 的使用比例日益增加。 DRAM 是一种动态随机存取存储器，在企业级 SSD 产品中用于提供数据缓 存。DRAM 用于提高整个系统的响应速度，高效满足多线程处理、实时计 算和大规模数据操作等场景。 公司拥有自研主控芯片和固件算法，自研主控芯片通过芯片代工服务商代 工生产，NAND 闪存颗粒主要使用公司 A、铠侠、SK 海力士等品牌；DRAM 主要使用南亚科技、SK 海力士、公司 B 等品牌。

企业级 SSD 作为系统级产品，不同于消费级

企业级 SSD 和消费级 SSD 虽然都基于 NAND 闪存技术，但在应用场景、 性能要求、可靠性标准等方面存在本质差异。SSD 根据应用场景不同，主 要分为企业级 SSD 和消费级 SSD。企业级 SSD 主要应用于 AI、云计算、 大数据等数据中心应用场景，消费级 SSD 广泛应用于电脑、手机、移动硬 盘等消费电子场景。与消费级 SSD 相比，企业级 SSD 在产品性能、可靠性、 耐用性等方面表现更为突出。

PCIe SSD凭借更高数据传输速度和更低延迟成为目前最主流的企业级SSD。总线是计算机不同功能部件之间交互数据的通路，对于 SSD 而言，总线就 是数据自 SSD 到 CPU 所走的路。总线承载能力具有一定上限，其位宽、传 输频率和通道数共同决定了数据理论传输速度。SSD 的总线类型可分为 SATA 总线、SAS 总线、PCIe 总线三类：1）SATA 总线最初为个人电脑和 消费级市场设计，更注重存储容量而非传输速度。2）SAS 总线相对于 SATA 总线提供更高的数据传输速率和容错能力，主要面向早期企业级场景应用。 3）PCIe 总线被实际应用后，PCIe SSD 相较于其他类型产品提供了更高数 据传输速度和更低延迟，在高性能、高可靠性要求的企业级应用场景中表现 突出，已成为目前最主流的企业级 SSD。PCIe 总线自 2003 年首次推出以来 持续迭代，传输速度显著提升。目前企业级 PCIe SSD 市场产品以 PCIe 4.0 为主，PCIe 5.0 产品已逐步推向市场。

全代际覆盖企业级 SSD，向平台化、国际化发展

公司自成立以来，持续紧跟全球存储技术演进趋势，完成了从 PCIe 3.0 到 PCIe 5.0 产品线的全面布局。在早期阶段，公司以 PCIe 3.0 企业级 SSD 为 主打产品，逐步建立技术基础和客户资源；随着市场需求向更高带宽迁移， 公司快速推出 PCIe 4.0 产品，2021 年 2 月，公司首次发布搭载自研主控芯 片DP600的PCIe 4.0系列产品，产品核心部件覆盖国产化和国际化双组合， 产品读写、延时等核心指标表现达到国际先进水平；2022 年 8 月，公司作 为首批全球厂商发布企业级 PCIe 5.0SSD 系列产品，PCIe 5.0 企业级 SSD 产 品具备了相较于上一代产品两倍的数据吞吐能力，在随机读写和时延等核 心指标表现上业内领先，PCIe 4.0 和 PCIe 5.0 产品分别在 2023 年、2024 年 进入大规模量产，也成为全球首批量产企业级 PCIe 5.0 SSD 的存储厂商。

成长为国内企业级 SSD 核心供应商，下游深度合作头部客户。公司产品下 游主要集中于互联网、云计算、通信运营商、AI 模型训练&推理、金融和电 力等领域，已成为国内企业级 SSD 核心供应商，目前公司已覆盖的下游客 户和最终使用方包括：字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快 手、Deepseek、小红书、滴滴等互联网、云计算和 AI 企业，新华三、超聚 变、中兴、华鲲振宇、联想等服务器厂商，中国电信、中国移动、中国联通 等通信运营商，金融、电力及其他行业知名企业。

向产品结构平台化发展，前瞻布局前沿领域。公司依托自研主控芯片能力， 逐步拓展产品边界，除了完成企业级 SSD 产品代际升级之外，公司布局大 容量 QLC SSD、存储级内存（SCM）SSD、可计算存储 SSD 等前沿方向， 并成为全球首批量产大容量 QLC SSD 的存储厂商。同时，公司向智能网卡、 RAID 卡等网络与数据管理领域延伸，致力于打造具备行业竞争力的平台型 存储产品与方案提供商。

平台化布局具有显著协同效应：一方面，自研主控芯片的技术积累可复用于 RAID 卡、智能网卡等新产品，降低研发成本；另一方面，多类产品组合能 够为客户提供更完整的系统级解决方案，增强客户粘性与议价能力。

拓展国际化布局，突破全球 AI 头部公司有望打开海外空间。公司已在中国 香港和新加坡两地设立子公司作为海外销售平台，并由其分别承担不同国 家和地区的销售职能。公司将在保持国内市场领先地位的基础上，依托自身 的技术和产品优势，根据全球化战略不断推进海外客户导入，实现国际化销 售布局和品牌构建。公司在国外市场已实现对 Google 销售，是中国极少数 已实现向 Google 等海外客户供货的企业级 SSD 厂商，并且 2025 年公司已 通过 Nvidia、xAI 两家全球AI 头部前沿公司测试导入，后续有望逐步放量。

代际升级放量推动业绩高增，AI 时代行业成长性有望弱化 周期影响

公司主营业务收入主要来自销售数据中心企业级 SSD 产品，以及少量技术 服务。随着研发实力的不断增强和品牌影响力的逐步提升，公司产品结构不 断丰富，产品陆续完成客户导入进入成熟量产阶段，公司业务规模随之增长。 PCIe 4.0 为营收主力，最新代际 5.0 迎新增长机遇。2022-2025H1，公司的 营业收入分别为3.87亿元、5.19亿元（同比-6.7%）、9.62亿元（同比+85.21%） 和 7.48 亿元，随着产品代际升级，近年来 PCIe 4.0 快速成为公司营收的主 要贡献。其中，2023 年，PCIe 4.0 代际产品已成为市场主流并被下游广泛应 用，公司受益于产品竞争优势、积极的市场开拓和相对灵活的价格策略，在 行业内逐渐拥有较高知名度及良好的市场口碑，客户群体数量及类别不断 丰富，当年新增如京东、超聚变、中兴、新华三等下游客户，PCIe 4.0 产品 对下游客户的销售开始快速放量。进入 2024 年，在 AI、云计算、大数据等 应用领域的进一步快速发展激发 PCIe 5.0 产品市场需求增长下，公司 PCIe 5.0 产品也迎来增长机遇，快速成长；2025 年，PCIe 5.0 市场份额占比进一 步加快，叠加公司发布搭载自研主控芯片的 PCIe 5.0 新产品在 2025 年上半 年通过测试并实现导入的客户数量增加，公司2025H1PCIe 5.0收入达到2.53 亿元，超过 2024 年全年。

毛利率受上轮存储周期、市场竞争策略影响波动较大，但 AI 时代的成长性 有望弱化周期波动。公司 2022-2025H1 主营业务毛利率分别为 0.46%、- 26.32%、27.26%和-0.75%，主要受到存储产品市场价格波动、产品竞争策略、 产业链偶发事件波动影响。 2022-2023H1 存储市场经历周期下行。2022 年下半年，在宏观经济环境和 地缘政治因素的共同影响下，市场终端需求锐减，同时存储行业龙头企业库 存高企，导致 2022 年下半年至 2023 年上半年的半导体存储行业持续处于 罕见的下行周期超调，存储产品市场价格遭遇鲜有的持续大幅滑落。 2023H2 存储市场企稳回升，开启新一轮周期。随着全球 NAND Flash 厂商 巨头相继展开减产措施，通过控制产能释出、降低供应规模、加速市场恢复 供需平衡进而减缓价格下跌趋势，同时 AI、云计算、大数据等新一代信息 技术领域的发展带动服务器需求增加，供应端的收缩与下游市场需求端的 改善形成协同共振，共同推动了存储产品市场价格在 2023 年下半年和 2024 年呈现回暖态势。我们认为，由于上一轮下行周期中，国际龙头存储厂商业 绩大幅下滑，出现严重亏损，需要较长时间来修复资产负债表，因此，面对 AI 驱动的新一轮需求上涨，存储厂商对于存储颗粒相关的资本开支与产能 扩张将保持谨慎的态度，叠加 AI 发展不断推动存储市场技术升级、规模成 长，我们预计此轮上行周期将较往常更长，AI 带来的成长性将成为产业链 内公司发展的核心主旋律。 规模效应也将弱化市场不确定性事件、单一产品竞争策略影响。2023 年， 公司为加速新品推广、获取丰富的客户资源以抢占市场份额，采取了较为灵 活的价格策略，叠加存储价格处于低位，毛利率转负；2024 年以来，虽然 全球存储行业整体处于上行周期，但偶发一些特殊事件导致行情出现正常 周期变化外的波动。2025 年上半年，国际地缘政治和关税政策不确定性使 得客户的采购较为审慎且普遍采取观望策略，冲击了全球数据中心建设节 奏，同时受 AI 相关的算力芯片短缺影响，国内 AI 领域的服务器集群建设 进度推迟，下游市场需求增长不及预期进而导致存储市场供需关系阶段性 失衡，国内企业级 SSD 市场价格出现一定程度的下行，导致公司各代际产 品的销售价格与 2024 年平均价格相比均发生下滑。我们认为，随着公司产 品代际升级快速扩大销售规模，对上下游议价能力、对偶发性因素抗干扰 能力都将有明显提升，推动毛利率稳步增长。