2026年化工行业投资策略：“十五五”规划引领化工行业高质量发展

行业回顾：景气仍处底部，复苏可期

行情回顾：2025年基础化工指数回升，化工品价格弱势运行

2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，与大盘走势相近。截至2025年12月31日，基础化工指数较年初上涨33.29%。

2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，截至2025年12月31日，CCPI报3931点，年内下跌8.79%，化工行业景气度仍有待修复。

2025年前三季度营业收入和归母净利润同比微增

2025年前三季度，基础化工（申万）实现营业收入17495亿元，同比增长2.72%，归母净利润1052亿元，同比增长9.54%。

2023年以来，基础化工行业营业收入和归母净利润水平趋于稳定，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。2025Q3，基础化工行业实现营业收入5997亿元，同比增长2.08%，环比下降0.25%，归母净利润351亿元，同比增长21.49%，环比下降2.58%。

2025年原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻

2025年，OPEC+由减产转向增产，地缘因素趋于缓和，国际原油价格中枢下行，布伦特原油在59~82美元/桶区间内，较2024年下降约10美元。

化工行业盈利能力触底，2025年前三季度净利率回升

受原材料价格高企挤压下游企业利润等影响，自2022Q2以来，基础化工行业盈利能力出现了明显的下滑，2025以来逐渐企稳。2025年前三季度，基础化工行业销售毛利率分别为19.59%、19.81%和19.15%，相较2024年分别-0.51、-0.68、+0.13pct；2025年前三季度实现销售净利率5.50%，较2024年同期+0.07pct。

行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻

截至2025Q3，基础化工行业在建工程合计3458亿元，同比减少16.7%，同比增速转负。

从固定资产投资完成额累计同比数据来看，石油加工、炼焦和核燃料加工业由2025年2月+48.3%降至11月+23.6%，化学原料及化学制品制造业在2025年由正转负，化学纤维制造业由2025年2月+16.0%降至11月+12.1%，橡胶和塑料制品业由2025年2月+14.3%降至11月+3.4%。我们认为，化工行业或已度过产能投放高峰，未来供应端压力有望逐渐减轻。

关注板块：供需改善景气向好子板块，以及需求驱动下的新材料机会

制冷剂：供给确定性收缩叠加需求释放，三代制冷剂景气持续上行

供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代。为全面履行《保护臭氧层维也纳公约》和《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》及其《基加利修正案》，我国将逐步削减 HCFCs 和HFCs 受控用途的生产和使用。其中，HCFCs 受控用途生产量和使用量在基线值2.91万吨和1.89万吨消耗臭氧潜能值基础上，2025年分别削减基线值的67.5%和73.2%，2030年均削减基线值的 97.5%。HFCs 受控用途生产量和使用量在基线值18.53亿吨和9.05亿吨二氧化碳当量（tCO2）基础上，2029年均削减基线值的10%。

需求：有望稳定增长。目前国内制冷剂下游三大主要应用领域是空调、冰箱、汽车。据百川盈孚，家用空调是我国制冷剂行业下游应用市场占比最大的领域，占70%的市场份额。近年来，我国空调、冰箱及汽车产量总体呈现增长趋势，为制冷剂带来需求增量。此外，制冷设备庞大的保有量带来的维修市场也将贡献额外的需求增量。

钾肥：巨头减产背景下，行业景气回升

全球钾肥资源高度集中，行业寡头垄断。钾肥是农业生产的刚需，其供应和价格波动紧密关系粮食安全1。据USGS2025年1月的报告，全球钾资源主要分布于以色列和约旦、加拿大、老挝、俄罗斯、白俄罗斯等地区，这五个区域合计钾资源储量占比达84.6%。供应方面，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等国家贡献了全球多数的钾肥产量。据农资导报援引USGS数据，2023年，加拿大Nutrien、白俄罗斯钾肥公司（BPC）、俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）、美国美盛公司（Mosaic）四家巨头瓜分全球产量的67%2。我国是世界上最大的钾肥消费国，占全球消费量的25%，而钾盐资源储量整体不足，仅占世界钾盐储量的5%4，与消费量形成巨大反差，钾肥进口依赖度较高3。

全球钾肥需求自2023年以来恢复性增长，预计未来仍将保持增长。根据国际肥料协会(IFA)，全球情况显示，2024年化肥的可负担性有所改善。2024年全球钾肥消费量达4000万吨（折K2O），同比增长5.5%。2024 年至2028 年间，预计K2O消费增长率为 10%。其中，东亚、拉丁美洲、南亚将成为钾肥新增消费量的主要贡献区域。

有机硅：产能投产高峰已过，盈利有望修复

有机硅行业扩产周期步入尾声，我国启动行业自律行动。2022-2024 年有机硅行业多个扩产项目陆续落地。目前，国内有机硅产能扩张周期已基本结束，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划。2025年，行业“反内卷”行动启动，主流单体企业计划于2025年12月初集体减产30%产能。

海外产能持续退出。2025年7月，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨。随着海外重要产能关停进程推进，中国有机硅基础原料及下游产品出口规模存在进一步增长的空间。据慧正资讯，2025年国内有机硅行业已从产能过剩转向供需紧平衡，预计全年供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨，有机硅行业景气有望持续回升。

编辑：火腿肠