2026年蜜雪集团公司研究报告：拥抱极致性价比与下沉时代系列：蜜雪集团成长探讨，多元化、全球化、IP化展望

国内拓圈——多品牌协同+场景延伸

市场聚焦公司短期外卖补贴较高基数、咖啡业务内部打磨等压力，但我们认为公司核心壁垒稳固，基于领先的供应链体系与成熟的广泛加盟网络，公司正通过多品牌矩阵+多消费场景拓宽护城河、打造茶饮之外的多元增长级，长期成长确定性依然较强。

①幸运咖：舶来品走入寻常百姓家

咖啡赛道大众消费渗透率快速提升，平价化成为行业重要趋势，蜜雪集团将成熟的极致性价比模型复制至咖啡领域，推出幸运咖切入下沉咖啡市场。我们从三个问题入手分析“幸运咖”的成长曲线：为何看重咖啡机遇？ 现制咖啡赛道处于快速增长的黄金期。从市场规模看，根据灼识咨询，18-24年我国现制咖啡 GMV 年复合增长率保持在 20%以上，25E-28EGMV亦将保持15%-22%的高增速扩张，2028 年预计突破 4200 亿元。我们认为，现制咖啡的高增既源于消费者咖啡饮用习惯的日常化渗透，也得益于“早时段提神+下午茶休闲”等茶咖融合场景及消费频次的持续拓展。 现制咖啡长期潜能在下沉。从城市线级结构来看，根据窄门餐眼，当前现制咖啡的门店仍高度集中于高线市场，一线、新一线、二线城市的门店合计占比达55.8%；三线-五线城市的门店占比仅约 35%，我们认为随着现制咖啡渗透率逐步提升，下沉市场具备广阔空间。

幸运咖的竞争优势？ 我们认为，幸运咖依托蜜雪集团母体的全链路核心能力，从而高效实现了平价价格带现制咖啡的成本端优化，产品竞争力体现在三大维度：精准的错位定位，与主品牌互补、与竞品区隔。幸运咖定位“核心产品6-8元极致平价专业咖啡”，根据窄门餐眼，幸运咖当前客单价约8.32 元，对比来看，同期瑞幸/星巴克/库迪客单价分别约为 14.35/36.02/10.45 元，幸运咖与头部品牌形成了清晰的价格错位。 同时，幸运咖目标客群与蜜雪冰城主品牌重合度较高，以青年、学生、下沉市场职场人群为核心，可实现主品牌“茶饮+基础咖啡”与幸运咖“专业现制咖啡”的品类互补。且依托母体的品牌认知，可降低市场教育成本。全链路供应链复用，成本优势领先。我们认为幸运咖最核心的竞争优势为蜜雪供应链积淀，蜜雪集团构建了从原料种植、生产加工、仓储物流到终端门店的全链路闭环供应链，幸运咖实现了全体系复用，成本优势远超同业：原料集采端：幸运咖依托蜜雪 的全球原料集中采购体系，实现奶、糖、植脂末、包装材料等核心物料的规模化采购，依托集团体量获得采购议价优势，有效控制原料成本。 生产物流端：复用蜜雪全国五大生产基地、27 个仓储物流中心，无需重复投入重资产建设，依托成熟的配送体系实现门店物料高效供应，降低物流与仓储成本，成本有望较同业优化。 研发迭代端：复用蜜雪的中央研发中心，基于下沉市场的口味偏好及变化快速迭代产品，同时依托供应链优势，保证新品能够以极致低价落地。

成熟的加盟体系复用，降低拓店与运营门槛。若不考虑房租，幸运咖单店初始投资额仅 8-12 万元，对比星巴克、瑞幸等较高门槛，对下沉市场创业者具备较强的吸引力。 同时，依托蜜雪冰城庞大的加盟商网络及较高的二店意愿，幸运咖在加盟商储备方面有天然的拓店优势；考虑复用蜜雪成熟的加盟商培训、管理与督导、数字化运营体系，与品牌营销推广经验，幸运咖亦能够最大程度降低门店运营风险，保障加盟模型的标准化落地。

未来成长空间几何？ 基于行业及竞品数据、下沉市场容量等因素，我们对幸运咖的长期门店空间与单店GMV 水平进行测算。 门店数量空间测算： 参考国内头部现制咖啡、饮品品牌，截至 2026 年3 月，瑞幸咖啡国内门店约3万家；星巴克国内门店约 8.6k 家，核心布局一二线城市；蜜雪冰城国内门店4.75万家，主要布局下沉市场。 对比来看，幸运咖与瑞幸、星巴克形成错位竞争，在下沉市场拓店空间广阔；但受限于下沉市场现制咖啡赛道的容量限制、点位适配性与高线市场相比偏低，其门店天花板料应低于蜜雪冰城主品牌。 从门店布局现状来看，2025 年幸运咖门店数从 4k 家左右快速铺开至1w家（签约门店数）。同时，截至 2026 年 3 月，幸运咖约 70%的在营门店分布在三四线城市及县域市场，一线及新一线城市门店占比仅 16%左右；高线市场房租、人工成本大幅高于下沉市场，单店模型尚在打磨探索。我们预计2026 年幸运咖进入门店模型的打磨调整期，核心目标从“冲门店数量”转向“优化单店盈利”，扩张重点从下沉市场的粗放开店，转向下沉加密+地级市、高线城市刚需点位的精准布局。

单店 GMV 空间测算： 根据招股书，2023 年（取披露中最新的完整年度）蜜雪冰城主品牌单店日均GMV约 0.41 万元左右，折合月均 12.4 万元左右；幸运咖的核心定位是极致平价咖啡，考虑到我国品类消费习惯差异，我们预计幸运咖下沉市场的单店GMV稳态应略低于蜜雪冰城主品牌。 中长期稳态下，我们测算：中性情景中，幸运咖单店月均GMV有望稳定在10-11万元，达到蜜雪冰城主品牌的 80%-90%；乐观情景下，高线城市优质点位占比提升，单店 GMV 可接近甚至超过蜜雪主品牌平均水平；悲观情景下，下沉市场需求不及预期，单店 GMV 维持在 8 万元左右，为蜜雪主品牌的65%左右。收入贡献总结： 基于我们以上假设，我们测算幸运咖总 GMV 在中性/乐观/悲观情景下可贡献GMV约为 277 亿/414 亿/144 亿元，参考蜜雪当前 GMV 与商品销售收入折算比例，对应贡献报表端收入约 111 亿/166 亿/58 亿元。 对比 24 年集团营收 248.3 亿，幸运咖可成为强劲的第二成长曲线。

②早餐业务：消费时段延伸+单店坪效提升

蜜雪集团的早餐业务核心逻辑是依托现有门店资源，以极低的边际成本，挖掘早高峰的消费增量，实现闲置时段、闲置人力的最大化利用。聚焦下沉市场消费者的早餐消费习惯与消费水平。产品布局上，目前蜜雪冰城与幸运咖均有早餐及套餐推出，蜜雪冰城推出 7.9 元牛乳/五黑奶/米奶+预制三明治/面包等早餐套餐搭配，同时市场预计蜜雪将上新包子、油条、豆浆、烧麦、茶叶蛋等传统早餐产品，更适配国人早餐口味；幸运咖方面则是8.8-15 元不等的美式/拿铁+欧包/饭团/芝士卷等早餐套餐，其中主食可单独购买（3.5-6.9 元），种类偏西式，但价格依旧符合下沉市场消费水平。 公司早餐产品采用中央工厂统一采购、生产、冷链配送至门店的模式，门店仅需简单加热即可出餐，无需复杂制作流程，大幅降低了门店的操作难度与人力成本。资源利用上，依托现有蜜雪冰城、幸运咖的门店资源，无需额外租赁场地，仅需增加少量加热保温设备即可落地，边际投入极低。同时，将门店营业时间提前至早6:30，覆盖早 6:30-10:00 的早餐消费高峰，充分利用门店的闲置资源，提升单店坪效与人效。目前该业务已在多省份完成试点，盈利模型得到初步验证，未来将逐步向全国推广，成为单店盈利提升的重要补充抓手。

③鲜啤福鹿家：“年轻人的第一杯鲜啤”

福鹿家是蜜雪集团布局夜间消费场景、实现全时段覆盖的核心品牌，是集团多元化矩阵中独立运营的平价鲜啤专属业态。 截至 2026 年 3 月，福鹿家在营门店 1400 余家，核心集中在华北下沉市场。产品布局上，福鹿家聚焦极致平价鲜啤赛道，核心产品涵盖黄啤、白啤、果啤3大品类、约 12 款 SKU，主力产品定价 5-10 元/500ml，较市面主流瓶装啤酒、连锁精酿品牌更凸显性价比，适配下沉市场大众消费者的口味偏好与消费水平。依托蜜雪集团的规模化供应链体系，福鹿家实现啤酒原料集中集采、规模化生产，冷链仓储与全国配送网络复用蜜雪现有体系，生产成本较独立鲜啤品牌低，在极致低价的同时，亦保障了充足的盈利空间。 场景拓展上，福鹿家以独立轻量化门店为核心载体，门店面积控制在15-25㎡，单店初始投资仅 7-7.5 万元（不含房租、装修等），投资门槛较低；选址重点聚焦社区门口、大学城周边、乡镇主街、夜市商圈等夜经济核心场景，营业时间精准捕捉夜间休闲、朋友小聚、街头小酌等消费需求。

④多品牌协同效应：生态化延伸的优势与边界

我们认为，蜜雪集团的多元化布局，并非孤立的多品牌扩张，而是基于核心能力的生态化延伸，各品牌、各业务之间形成了极强的协同效应，同时也存在一定的竞争边界，具体体现在： 供应链全链路共享，持续放大规模降本效应。公司构建的全链路闭环供应链体系，是所有业务的核心底层支撑，蜜雪冰城、幸运咖、早餐业务、福鹿家等业务均可一定程度上实现原料集采、生产加工、仓储物流的供应链复用。随着业务品类的增加、规模的扩大，公司的集采议价能力持续提升，单位生产、物流成本持续下降，形成了“越扩张成本越低、成本越低越能扩张”的正向循环。加盟商资源复用，大幅降低拓店成本。公司拥有超2 万家活跃加盟商，其中合作3年以上的老加盟商占比超 60%，对公司的品牌、运营体系、盈利模型高度认可，合作粘性极强。新品牌拓店可优先对接现有优质加盟商，大幅降低招商成本与拓店难度，同时老加盟商的运营能力更强，门店成活率更高，大幅降低了新品牌的拓店风险。 渠道与场景协同，实现全时段全场景覆盖。公司拥有国内最大的现制饮品线下门店网络，是新业务、新产品落地的核心渠道，新业务无需从零开始搭建渠道，依托现有门店即可快速试点、快速推广，试错成本极低。同时，茶饮、咖啡、早餐、鲜啤等业务，分别覆盖了不同消费时段与消费场景，形成了全时段、全场景的消费闭环，最大化挖掘了单店的营收潜力与现有客群的消费价值。