2026年沪上阿姨首次覆盖报告：品牌多元化升级，筑就万店茶饮龙头

发展概况：五谷奶茶切入赛道，稳步丰富品牌矩阵

1.1 发展历程：健康茶饮起家打造差异化，持续推进品牌升级与扩张

打造多元品牌矩阵，绘制茶饮万店版图。2013 年，单卫钧、周蓉蓉夫妇在上海人民广场 开设第一家沪上阿姨门店，创新推出“五谷奶茶”。2019 年，沪上阿姨步入鲜果茶赛道， 逐步实现全国扩张。2022 至 2024 年，沪上阿姨先后推出沪咖、轻享版和茶瀑布品牌，持 续丰富品牌矩阵。截至 2025 年 6 月，沪上阿姨已在全国 300 多个城市开业逾 9400 家门 店，向“万店俱乐部”迈进。

1.2 股权结构：集中度高，激励充分

股权结构较集中，设员工持股平台加大激励。公司创始人单卫钧和周蓉蓉为一致行动人， 分别通过上海璞海、上海森芮、上海禹超持股 44.76%、17.39%、16.36%，合计持股 78.51%， 股权结构集中。另外，公司设立员工持股平台上海禹超、上海禹翃和上海禹鋆，分别激励 33/45/35 名选定参与者。

1.3 核心管理层：权责清晰，行业经验丰富

创始人经验丰富，充分引入专业人才。公司创始人单卫钧和周蓉蓉在现制茶饮行业拥有超 过 10 年经验，并拥有超过 20 年销售管理经验；副行政总裁周天牧、财务总监李勋增曾分 别任职于快消、互联网企业，为公司销售与数字化发展提供专业化支持。

1.4 发展概况：收入稳步增长，盈利能力提升

收入总体持续增长，经调整利润弹性释放。2024/2025H1 公司实现营收分别为 32.85/18.18 亿元,分别同比-1.90%/+9.70%；期内经调整利润 4.18/2.44 亿元,分别同增 0.42%/14.01%。 2024 年公司营收小幅下降主要系 2023 年底起允许加盟商自行采购有关设备及新开加盟店 数量减少所致，随着门店数量及店日均流水增加，2025H1 公司营收表现良好。根据公司业 绩预告，2025 年预计实现净利润/经调整净利润 4.95-5.25/5.60-5.90 亿元，分别同比增 长 50%-60%/34%-41%。拉长维度看,2021-2024 年营收/期内经调整利润 CAGR 分别为 +26.04%/+70.24%，其中 2023 年经调利润高增主要系加盟相关收入增加及有关费用率优化 所致。

向加盟商销售货物为主要收入来源，整体营收结构保持稳定。从收入结构方面来看，2025H1 公司向加盟商销售货物/加盟服务/自营店/其他业务营收分别为14.71/2.83/0.24/0.41亿 元，占比为 80.90%/15.56%/1.30%/2.23%，向加盟商销售货物为公司主要营收来源，且占 比呈稳步上升态势，较 2021 年占比+5.21pcts。

下沉市场收入贡献高，占比持续提升。分城市线级来看，2024 年公司一线城市/新一线城 市/二线城市/三线及以下城市/海外营收为 3.86/6.77/6.32/15.83/0.06 亿元，占比为 11.76%/20.62%/19.24%/48.18%/0.19%，较2022年+0.96/-6.57/+0.21/+5.21/+0.19pcts， 三线及以下下沉市场贡献主要营收，且占比持续提升。

毛利率水平逐步提升，净利率表现平稳。2025H1 蜜雪冰城/古茗/茶百道/沪上净利率为 18%/19%/13%/13%，拆解来看，各家毛利率水平相近均在 30%-35%左右，2024 年行业竞争 加剧下多数为下降态势，其中沪上保持稳增状态；销售费用率较高主要系以股份为基础的 员工薪酬及线上线下的营销促销费用增加，管理费用率处于行业较低水平。2025H1 沪上毛 利率/净利率分别为 31.43%/13.40%，分别同比+0.19/+0.51pcts，保持稳增状态；销售费 用率/管理费用率分别为 10.33%/5.12%，分别同比-1.59/-0.16pcts，费率有所优化。

茶饮行业：长坡厚雪优质赛道，供需同振持续扩容

茶饮行业竞争加剧，全能型品牌决胜各价位龙头。我们认为奶茶行业目前已进入商业模式 跑通的成熟发展阶段，前端的产品上新速度与品质稳定性依赖后端供应支撑能力，而中端 门店盈利的持续性对品牌运营管理能力提出高要求，头部效应加剧下具备三位一体综合能 力的品牌将取得优势，且能长期稳定占据所处价位段的龙头地位。同时价位带越高，能满 足细分消费需求的品牌越多元，二三梯队品牌预计快速扩张后闭店至稳定规模，本地长尾 品牌长期跟随。

2.1 竞争生态：需求长期稳增，头部分化加剧

现制茶饮行业保持 20%+快速增长，10-20 元价位带规模与增速均稳步提升。根据沪上阿 姨招股书，2025年我国现制茶饮市场GMV估算为3109亿元，同增21%，2021-2025CAGR为 23%，仍处于快速增长阶段。分价位带来看，2018 年以来 20 元以下价位带 GMV 占比 始终在 80%以上，其中 2025 年 10-20 元价位带/10 元以下价位带占比分别为 52%/36%， 市场规模约 1615/1106 亿元。

下沉市场需求引领行业增长，二线及以下城市市场规模快速增长。分城市层级来看，根据 沪上阿姨招股书，2025 年二线及以下城市现制茶饮 GMV 估算为 2077 亿元，同增 23%， 占整体 67%；2021-2025 年二线以上/二线及以下城市现制茶饮 GMV 之 CAGR 分别为 18%/26%。

现制茶饮市场趋向成熟，头部品牌效应明显。根据沪上阿姨招股书，2023 年现制茶饮品 牌以 GMV 计的市场份额 CR5 为 46.9%，沪上市场份额为 4.6%；以门店数计的中价现制 茶饮市场份额 CR5 为 7.7%，龙头市占率仍有提升空间，沪上市场份额为 1.7%，排名中 价现制茶饮品牌第三。

茶饮行业加密开店加剧竞争，单店回本周期拉长。目前茶饮店单店平均回本周期达 18-24M， 较 2020 年高峰期拉长 8-10 个月不等，各茶饮品牌通过选择性价比较高的点位及加大加盟 政策优惠力度等方式，减少单店投入成本。

2.2 驱动力一：增量人群消费频次更高，长期享受长坡厚雪扩容

茶饮消费单价低频次高满足情绪价值，强可选属性支撑千亿赛道。2024 年 64.4%的消费 者每周至少消费 1 杯现制茶饮，其中超过 30%的消费者每周消费杯数超过 3 杯，显现出 当下消费者对茶饮的旺盛需求；同时，10-20 元为 Z 世代奶茶消费的主要价格区间，覆盖 该群体奶茶消费价位 75%的比重；且 Z 世代 2024 年在茶饮消费频次上总体呈现上升趋势， 从茶饮消费中获取情绪价值的消费理由占 36.9%。

2.3 驱动力二：需求多元细分，产品创新速度快

消费者偏好多元化叠加高性价比需求，对茶饮品牌供应链与响应速度提出高要求。2024 年产品品类呈现多元趋势，多样奶茶品类不断出现。另外，当下茶饮新品注重对不同原料 的应用，水果、谷物、香料、坚果等原料均在 10 种及以上的新品中得到使用。同时在当 下新品价格分布上，10-20 元价位区间中的新品占比逐年上升，2024 年达到 78.1%。

编辑：火腿肠