2026年非银金融行业：业绩弹性持续释放，非银配置价值凸显

证券行业观点

3 月 16 日至 3 月 20 日，证券 II（中信）指数-2.80%，跑输非银指数、沪深 300 指数、上证 50 指数。 三重边际变化向好，2026 年证券板块业绩超预期值得期待 1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至 2026 年 2 月底，沪深 A 股日均股票成 交额达 27425 亿元，同比增速 80%。即便保守假设 3~6 月日均成交额回落至 2.0 万亿元，上半年整体日均成交 额仍可达 2.2 万亿元，同比增速 60%；若下半年日均成交额维持 2.0 万亿元，全年日均成交额将达 2.1 万亿元， 同比增长 22%。随着 A 股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。 2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026 年 1 月 A 股新增开户数约 492 万 户，创近一年新高，仅次于 2024 年 10 月的 685 万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高 位信号，但实则中长期则为 A 股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。 3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业 ROE高点。2025 年前三季度上市券商 平均 ROE已升至 7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025 年 1—2 月 50 家样本券商发债总额 1172 亿元，2026 年同期增至 3757 亿元，同比大增 221%。杠杆加速扩张有望推动行业 ROE 再创新高，进而抬升板 块整体估值中枢。

本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3 月 16-20 日，市场日均成交额实现 22111.17 亿元，环比-11.51%，同比+42.68%。宽松的货币环境（降息降准）与外资流入（受益于美联储转向及人民币国 际化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回 升，叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。 两融余额维持 2 万亿元关口，市场风险偏好较高。截至 2026 年 3 月 20 日，沪深北三市融资融券余额达 26,501.28 亿元，较年初增长 4.31%，占 A 股流通市值的比重达 2.63%。短期杠杆资金呈现持续流入态势，市场 风险偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。 IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO 发行方面，按发行日统计，2026 年 3 月（截至 3 月 20 日） 共上市 4 家企业，募资 27.10 亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对 IPO 全流程的审 核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO 市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026 年 3 月（截 至 3 月 20 日）企业股权再融资规模合计 531.05 亿元。

公募基金方面，规模持续小幅下滑，股票型基金占比有所下滑。根据 Wind 的统计，截止 3 月 20 日，我国 公募基金净值规模实现 37.02 万亿元，较 2025 年底-1.74%。与 2025 年底相比，股票型基金净值占比由 16. 06% 减少 2.07pct 至 13.99%，债券型基金由 29.50%增加 0.38pct 至 29.88%，而混合型基金则从 9.71%增加 0.46pct 至 10.17%。2025 年，证监会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《推动公募 基金高质量发展行动方案》、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。上述方案明确提出公募基金持有 A 股流通市值在未来三年内每年至少要增长 10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投资行为； 推动行业践行“以投资者为本”监管理念的生动实践，标志着我国公募业全面迈入以投资者利益为核心、以高质 量发展为目标的新阶段。 估值水位：截至 3 月 20 日，万得证券Ⅱ(申万)板块 PB(LF)估值约为 1.23 倍，位于过去一/三/五年的 1.03% /38.45%/ 29.72 %分位。 外部环境：美联储维持利率不变，地缘扰动或推迟降息。美东时间 3 月 18 日，美联储宣布将联邦基金利率 目标区间维持在 3.5%—3.75%不变，符合市场普遍预期。从投票结果看，联邦公开市场委员会（FOMC）12 名 成员中，11 人支持按兵不动，仅美联储理事斯蒂芬·米兰支持降息 25 个基点。美联储在会后声明中表示，近期 美国经济活动仍以稳健速度扩张，就业增长有所放缓，失业率总体保持稳定，但通胀水平仍然偏高。此次会议 选择维持利率不变，主要源于近期地缘冲突对通胀的扰动。在当前通胀不确定性仍存的背景下，美联储预计将 维持偏谨慎、略偏鹰派的政策立场，以防范通胀预期再度失控。多家国际机构亦已调整预期，将美联储首次降 息时点由此前的 6 月推迟至 9 月或 10 月，并预计全年降息次数可能仅为 1 次。

保险行业观点

板块表现：A 股方面，本周中信保险 II 指数涨跌幅-1.30%，跑赢中信非银金融指数（-2.02%），跑赢沪深 300 指数（-2.24%），跑赢上证指数（-3.13%）。 配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块股价基本回落至 2025 年 12 月上旬附近，配置价值凸显，以平安 A 股为例，其 PEV 为 0.66x（截至 3/20，下同），处于过去 1 年32%分位数，2025E 股息率约 4.7%，红利低波 100 指数股息率为 4.69%。近期受宽货币预期回落、输入性通胀 预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周 10 年期国债收益率累计上行 1.56BP 至 1.8299%，有助于夯实长期利 差表现。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现的弹性有所提升，但通过 OCI 计量可降低 权益市场波动对利润的冲击，OCI 股票配置比例较高的险企业绩预计利润稳定性相对更优，后续若年报披露对 股价带来扰动可关注配置机会。截至 25H1，国寿/平安/太保/新华/人保/太平/阳光对 OCI 股票的配置比例分别为 2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%。

2026 年 3 月 16 日，国家医疗保障局发布《2025 年医疗保障事业发展统计快报》。其中提到，截至 2025 年 底，我国基本医疗保险参保人数达 13.3 亿人，参保率巩固在 95%，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入 3.58 万亿，总支出 3.01 万亿；职工基本医疗保险基金（含生育保险）收入 2.46 万亿、支出 1.94 万亿；城乡居民基本 医疗保险基金收入 1.12 万亿、支出 1.07 万亿。 2026 年 3 月 20 日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局在门户网站公布《中 华人民共和国金融法（草案）》（以下简称草案），向社会公开征求意见。草案共 11 章 95 条，主要规定了以 下内容：一是明确金融工作方向性总体性要求。强调坚持和加强党中央对金融工作的集中统一领导，坚持以人 民为中心。确立建设金融强国、有力支撑以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的立法目的。鲜明体现“中 国特色金融发展之路”“中国特色现代金融体系”等要求。二是建设现代中央银行制度。围绕推动建设现代中 央银行制度，进一步明确中央银行职能定位，不断完善科学稳健的货币政策体系，积极推动构建宏观审慎管理 体系，维护人民币币值稳定和金融稳定。三是规范金融机构行为活动。对金融机构准入、经营、退出实施全周 期管理。明确金融机构及其分支机构设立、重大事项变更须经批准。四是提升金融产品和服务规范性。围绕推 动建设多样化专业性的金融产品和服务体系，强化合规性管理，满足实体经济和人民群众多层次多样化金融服务需求，严厉打击财务造假等行为。五是优化金融市场体系功能。明确金融市场基本功能、交易原则，健全金 融市场稳定机制。建立健全金融基础设施运营主体风险管理制度，强化金融基础设施履约保障。六是全面加强 金融监管。明确金融各领域监管职责和央地监管分工，并建立兜底监管机制，实现监管全覆盖。完善金融消费 者、投资者权益保护体制机制。同时，对监管协同、履职保障和追责问责提出明确要求。七是健全金融风险处 置机制。坚持市场化法治化风险处置原则，着力完善金融风险处置机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底 线。八是统筹金融高质量发展和安全。坚持金融服务实体经济，着力提高金融资源配置效率，切实做好金融“五 篇大文章”。推进金融领域信用体系建设，健全反洗钱监管制度，提高金融安全保障能力。九是强化法律责任。 加大对金融领域违法违规行为的惩处力度，提高违法成本，进一步加强制度约束。 资产端：截至 2026 年 3 月 21 日，沪深 300 指数较上年末下降 1.36%。本周末 10 年期国债收益率较上周末 上行 1.56BP 至 1.8299%。Wind 房地产指数本周累计下降-4.95%，Wind 央企指数本周累计下降-2.01%。

香港市场及港交所观点

美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。3 月以来港股市场有所调整，恒生指数 -5.08%，恒生科技指数-5.17%，香港市场整体跑赢 MSCI World Index的-6.67%。资产端，截至 3 月 20 日港股整 体市值为 47.44 万亿港元，较 2 月底-4.88%；资金端，3 月以来港股成交活跃度有所上升；ADT 为 3039. 22 亿港 元，环比+23.16%；其中，南向资金 ADT 环比+31.43%，占比 22.51%。衍生品成交量亦有所上升，期货 A DV 为 74 万张，环比+24.55%，同比-6.91%；期权 ADV 为 109 万张，环比+22.33%，同比+2.34%。 利率方面，3 月以来 HIBOR 利率再次上行；截至 3 月 20 日，6M HIBOR 达 2.60%，环比-0.13pct，年初至 今以来-0.285pct；而随着 HIBOR 维持高位，预计港交所的投资收益也将持续高涨，“对冲”效果有望凸显。 从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所上升；3 月港股卖空成交金额占比环比+2.96pct 至 20. 09%； 而从最新更新的港股空仓占比来看，截至 3 月 20 日，空仓金额占总市值的比例较 2 月底下降 0.07%至 1.81%。 根据过去 2025 年市场成交情况，港股市场 2026 年预计将继续维持较高活跃度，带动港交所业绩增长，主 要基于以下三方面的判断：

一是美联储货币政策转向提供流动性支持。美联储 2025 年 12 月 10 日结束为期两天的货币政策会议，宣布 将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.5%至 3.75%之间，这是美联储自 2025 年 9 月以来连续第三次降息， 幅度均为 25 个基点，也是美联储自 2024 年 9 月启动本轮降息周期以来的第六次降息。伴随着降息周期的开启， 有望为港股市场带来流动性的边际改善。

二是全球估值洼地属性为港股提供中长期安全边际，但行情表现将呈现结构性分化特征。当前恒生指数及 恒生科技指数市盈率仍处于全球主要市场低位水平，具备显著的估值比较优势。南向资金持续涌入构成市场流 动性的核心支撑，其成交额占港股总成交比重已攀升至较高水平，成为影响市场定价权的结构性力量。投资策 略上，科技板块与高股息红利资产形成哑铃型配置主线。一方面，受益于技术突破及政策支持的互联网龙头与 硬科技企业具备盈利预期改善空间。

三是战略改革深化与产品生态扩容为有望成为港股重要增长点。港交所首次公开募股募资规模重登全球首 位，其中 A 股上市公司募资额占比较高，双地架构扩容不仅增加上市公司数量，更通过引入优质资产提升市场 整体质量与流动性。产品层面，衍生产品生态圈持续丰富，人民币货币期货及 ETF 成交活跃，亚洲首批个股杠 杆及反向产品成功上市。基础设施方面，港交所正积极推进现货市场结算周期缩短的咨询工作，并计划通过技 术平台支持交易时间进一步延长，这些举措将有效提升港股市场运行效率与国际竞争力。 港交所交易相关业务占比较高，其业绩与市场成交情况高度相关。当港股市场交投火热时高 ADT（（日均成 交金额）往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所 PE 中枢亦有望随 ADT 抬升。 2026 年 2 月港股 ADT 同比-17.00%至 2722.95 亿港元，较 2025 年底的月份成交仍然维持在较高水平。

港交所当前股价仍有一定预期差。资产”+“资金”两端共振的背景下，港交所估值拥有充足的向上空间。