2026年基础化工行业：油价持续上行，市场风偏下行，寻找错杀品种的受益机会

主要化工品价格及价差变化

本周中信建投化工行业指数 108.31，环比+3.28%，同比+28.93%；行业价格百分位为过去 10 年的 39. 09% ， 环比+1.91%；行业价差百分位为过去 10 年的 14.40%，环比-1.31%；行业库存百分位为过去 5 年的 75.33% ，环 比-2.53%；行业开工率为 67.94%，环比-0.21%。

原油：本周中东地缘冲突主导，国际油价震荡走高。周前期，伊朗袭击伊拉克领海油轮，伊朗新任最高领 袖誓言继续关闭霍尔木兹海峡，中东原油供应大量减少，美国向中东地区增派军事力量，地缘紧张局势加剧， 油价大幅攀升，布油破百。周中期，IEA 称必要时后续或继续释放更多石油，且此前已同意的石油储备开始流 入市场，沙特也加紧红海运输，缓解了部分供应担忧，油价宽幅下跌。周后期，阿联酋富查伊拉港、伊朗能源 基础设施遭袭，伊朗威胁打击中东三国的石油设施，市场供应中断恐慌再次升温，油价继续上涨。 动力煤：本周国内动力煤市场价格稳中整理。周内产地煤矿多维持正常产销，市场动力煤供应量充足。周 前期，市场采购情绪一般，煤矿报价涨跌互现，中间环节市场参与者多按单拿货，操作积极性不高。本周动力 煤市场价格先跌后稳，下游刚需仍存，随着煤矿价格不断下跌，下游释放少量补库需求，中间环节市场参与者 操作积极性提高，市场交投氛围稍有好转。随着气温回暖，电厂日耗步入下行阶段，目前多以消耗自身库存为 主，对市场煤多寻性价比高货源少量采购；非电方面，终端陆续开始复工，冶金建材行业开工率陆续恢复，刚 需采购量稍有增加，化工方面开工率多处中高位，个别释放少量补库需求，但对整体价格支撑有限。 本周价格涨幅居前的品种有：维生素 A(+34.4%)、乙二胺(+32.8%)、乙烯(+29.0%)、氯化胆碱(+28.7% )、合 成氨(+15.3%)；本周价格跌幅居前的品种有：正丁醇(-12.1%)、C4(-7.8%)、丙烯酸(-7.1%)、顺酐(-5.9%)、黄磷(- 5.4%)。

涨幅居前的产品基本面分析如下： 维生素 A（+34.4%）：本周维生素 A 市场均价为 87.2 元/千克，环比+34.4%。本周维生素 A 市场周初行情 强势运行，厂家方面交货持续较紧张，叠加贸易渠道现货库存偏低，后半周贸易市场价格再度反弹上涨，高价 新单成交情况虽仍有待进一步推进，但目前渠道商再度挺价惜售，对后市重拾看涨信心。 乙二胺（+32.8%）：本周乙二胺市场均价为 1.7 万元/吨，环比+32.8%。从成本方面看，本周乙烯价格大幅 上涨，部分辅料亦有小幅上扬，进一步挤压了生产企业的利润空间，促使厂家上调出厂报价。国内部分主流厂 家，如宁波、连云港等地生产基地在此时段安排了例行检修或因技术原因降低了负荷。 乙烯（+29.0%）：本周乙烯市场均价为 1302.0 美元/吨，环比+29.0%。周内，国际原油市场受中东地缘冲突 主导，国际油价震荡走高，乙烯生产成本较高，生产企业普遍降负运行，场内乙烯供应有所减少，供方报价上 调，新单商谈重心上移。下游对高价乙烯接受有限，刚需补入为主，供需呈现紧平衡状态。

跌幅居前的产品基本面分析如下： 正丁醇（-12.1%）：本周正丁醇市场均价为 7720.0 元/吨，环比-12.1%。本周下游产品向终端传导缓慢，实 单跟进不佳，市场价格阴跌，部分工厂短暂停车检修，市场需求转弱，场内观望情绪渐起，正丁醇市场缺乏买 盘支撑，工厂库存逐渐增加，企业为刺激下游买盘，接连让利出售，直至周四，国际原油价格上涨，中东形势 加剧，以及原料丙烯市场大幅上涨，带动场内询盘提升，正丁醇企业出货好转，部分订单溢价成交。 C4（-7.8%）：本周 C4 市场均价为 5628.6 元/吨，环比-7.8%。本周市场消化地缘风险带来的溢价，炒作氛 围逐步消退，需求端支撑较为有限多数炼厂让利出货，下游用户陆续入市采购，部分炼厂出货有所好转，库存 压力稍有缓解，市场整体交投氛围尚可。 丙烯酸（-7.1%）：本周丙烯酸市场均价为 13000.0 元/吨，环比-7.1%。本周地缘局势风险较高，业者谨慎 情绪浓厚，成本面利好不减，原料丙烯市场价格先抑后扬，成本面支撑尚可。丙烯酸市场观望氛围浓厚，丙烯 酸工厂及持货商随行就市报盘，下游观望气氛浓厚，主动询盘寥寥，实单商谈震荡整理运行。多因素拖拽，下游需求欠佳，市场买盘氛围转弱。 本周价差涨幅居前的品种有：丙烯酸丁酯价差(+795.2%)、乙烯-石脑油价差(+334.9%)、烯烃(+312.4% )、P AT(+236.7%)、乙烯-乙烷价差(+57.3%)；本周价差跌幅居前的品种有：聚乙烯价差(-310.6%)、乙二醇价差(-210.7% )、 PDH 价差(-160.6%)、磷酸一铵(-136.7%)、磷酸二铵(-64.3%)。

本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、代森锰锌(96.2%)、百菌清(94.3%)、丁醇(94.0% )； 本周开工率提升居前的品种有：氯化钾(10.5%)、三氯蔗糖(7.5%)、复合肥(5.7%)、TDI(5.2%)、R125(5.2%)。

基础化工细分子行业跟踪

1. 大炼化：本周原油价格上涨，PX 价格上涨

碳中和大背景下，存量炼能将充分受益于行业供给约束。根据国务院《2030 年前碳达峰行动方案》要求， 化工行业需严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，优化产能规模和布局，有效化解结构性过剩 矛盾，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 70%以上。国内 2020 年后炼油产能规划建设较多，但大部分处于待定未获批复状态，可以预见，高耗能、高排放炼油项目的审批权 限及要求将进一步提升，后续规划项目获批的不确定性显著增强，行业供给约束逐步显现。据 2021 年版《高耗 能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求，各地要明确改造升级和淘汰时限（一般不超过 3 年）以及年 度改造淘汰计划，在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上，力争达到能效标杆水平，对于不能按期改造 完毕的项目进行淘汰。现有民营大炼化产能，有望凭借一体化的禀赋在存量博弈中进一步获取竞争优势。 新一轮周期起点，炼化行业价值重估。在逆全球化的过程中，资源民族主义抬头，资源品价格腾飞。在大 宗商品通胀向工业品通胀的传导的过程中，部分工业品资产被再定价，大炼化则处于新周期的起点，供给端， 炼化行业面临着欧日韩老旧低效率产能的退出，全球以化工为主的炼能在中国产能达峰后增量有限，再加上化 工品需求保持持续增长，中国炼化资产价值重估已经开始。化工品方面，产能增长降速正在兑现为价差走阔。 芳烃开始反转，烯烃将迎拐点。芳烃方面，在产能增长降速后，2025 年 PTA 反内卷开启，叠加海外调油对 P X 需求的放大，PX、PTA 等芳烃类产品的反转已经在价格端体现，展望未来，PX、PTA 产能增量有限，长丝等下 游需求的不断释放将助力芳烃价差趋势性修复。烯烃方面，烯烃新增产能收归国家发改委审批后，国内产能增 量极为有限，考虑到欧日韩等地落后产能的持续退出，烯烃的拐点也即将到来。成品油方面，需求达峰的弱现 实下，供给端有望好转。地炼生存空间压缩，供给端迎来好转。地炼的生存空间在于税收的灰色空间和敏感油 的套利空间。经过多年的税制改革，前者在不断被压缩，地炼的开工在过去五年持续下滑。2025 下半年开始， 俄罗斯、委内瑞拉、伊朗等敏感油的套利空间也在不断压缩，地炼将面临成本抬升的窘境。另一方面，国内对 老旧及小规模炼厂的清退态度是明确的，地炼目前面临的则是内忧外患。在此背景下，成品油作为地炼的主要 产品，有望在成品油端形成支撑，主营炼厂和民营大炼化将充分受益。 本周原油价格上涨。本周中东地缘冲突主导，国际油价震荡走高。周前期，伊朗袭击伊拉克领海油轮，伊 朗新任最高领袖宣布将继续关闭霍尔木兹海峡，中东原油供应大量减少，同时美国向中东地区增派军事力量， 地缘紧张局势加剧，油价大幅攀升，布油破百。周中期，IEA 称必要时后续或将继续释放更多石油，同时此前已 同意释放的石油储备开始流入市场，沙特亦同步加紧红海运输，缓解了部分供应担忧，油价宽幅下跌。周后期， 阿联酋富查伊拉港、伊朗能源基础设施遭袭，伊朗威胁打击中东三国的石油设施，市场供应中断恐慌再次升温， 油价继续上涨。 本周 PX 价格上涨。供应方面：截至 3 月 19 日，国内 PX 市场开工在 85.01%，华东大厂检修计划推迟，行 业开工暂时变动有限。需求方面：原料价格高位下，聚酯产业链需求不足，整体采购情绪不佳，需求端支撑有 限。

2. C2、C3 及 C4：本周乙烯价格上涨，丙烯价格上涨

本周乙烯价格上涨。本周乙烯 CFR 均价 1302 美元/吨，环比上周+293 美元/吨。供应方面：中原石化产能 20 万吨/年装置 2025 年 10 月 24 日装置停车，开车时间预计在 2026 年 5 月之后；古雷石化产能 80 万吨/年装置 2026 年 3 月 9 日检修，预计持续到 2026 年 4 月 27 日；斯尔邦石化产能 30 万吨/年煤制装置 2026 年 1 月 23 日 停车，重启时间待定；浙江兴兴产能 30 万吨/年煤制装置 2026 年 1 月 13 日停车，重启时间待定。需求方面： 聚乙烯价格窄幅整理，商家随行出货为主。近期受原料供应影响，部分企业陆续落实降负计划，下游逐步复工， 且随着天气转暖，农膜需求将逐步回升，聚乙烯市场供需支撑表现尚可。苯乙烯市场买气一般，价格走势震荡。 苯乙烯华东码头库存累库，目前在 16 万吨附近水平，装置检修短期内未有重启计划，目前苯乙烯装置开工水平 在 69%附近。市场现货流通缩紧，乙二醇市场价格震荡上涨。乙二醇现货流通缩紧，港口库存进入去库节奏， 目前乙二醇行业整体开工率约为 60.54%，其中乙烯制开工率约为 60.14%。厂家合约发货为主，环氧乙烷价格主 稳运行。当前环氧乙烷装置运行平稳，主力下游聚羧酸减水剂单体开工降低，实单稀少，环氧乙烷需求面表现 平淡，厂家按照前期合约平稳发货为主。PVC 期货由涨转跌，现货市场偏弱运行。成本端价格走势坚挺，带动 乙烯法企业报价易涨难跌，部分成交可商谈，贸易商随行就市，成交偏淡。下游抵触高价明显，询单意愿不高， 维持刚需拿货。 本周乙二醇价格上涨。本周乙二醇均价 4962 元/吨，环比上周+413 元/吨。供应方面：本周乙二醇企业平均 开工率约为 60.43%，其中乙烯制开工负荷约为 59.59%，合成气制开工负荷约为 61.88%。本周陕西一套 40 万吨 装置检修，乙烯制乙二醇个别企业降负运行，乙二醇行业开工率下调。需求方面：聚酯行业开工维持 8 成。聚 合成本不断上移而终端需求表现疲弱，长丝工厂在此压力下计划延长减产周期以规避风险，聚酯业者对乙二醇 采购情绪谨慎，需求端表现一般。

本周环氧乙烷价格上涨。本周环氧乙烷均价为 7820 元/吨，环比+157 元/吨。供应方面：本周环氧乙烷市场 现货资源进一步收紧。周内虽有个别装置结束检修恢复生产，但大部分装置维持低负荷运行，货源偏紧局面未 能得到有效缓解。需求方面：本周环氧乙烷下游市场交投氛围温和，整体以刚需消耗为主。随着价格持续攀升， 下游用户对高价原料的接受度有所下降，采购积极性受抑，多维持生产所必需的基本提货量，需求端对市场的 支撑力度有限。周内聚羧酸减水剂单体市场重心上涨，单体企业在成本传导压力下跟进调涨，部分报价已突破 万元关口，原料偏紧制约行业开工，市场整体流通资源有限，下游减水剂领域因基建复工缓慢及资金问题，开工率维持低位，采购意愿平淡，对高价原料抵触情绪浓厚。氯化胆碱上游环氧乙烷企业可售库存紧张，且叠加 国际局势影响，后期仍有上涨趋势，氯化胆碱各地区价格宽幅拉涨，但下游接货能力不足，高价货源成交不畅， 个别厂家装置降负运行，具体关注后期原料市场走势，河北市场 50%玉米芯载体商谈参考价格 5100 元/吨左右， 山东市场 50%玉米芯载体商谈参考价格在 5500 元/吨左右。表面活性剂市场价格高位整理，上游 EO 价格盘整， 脂肪醇价格表现坚挺，成本面支撑良好，下游洗涤剂、纺织印染助剂等行业按需跟进为主，周内非离子表面活 性剂 AEO-9 价格 14600 元/吨，较上周价格持平，阴离子表面活性剂 AES 价格在 11500 元/吨，较上周价格上涨 300 元/吨，涨幅 2.68%。