2026年绿电行业投资策略：迈向全面市场化新阶段

新能源发电行业历史复盘

截止2025年，全国新能源装机达18.4亿千瓦，其中风电、光伏分别6.4、12亿千瓦，十四五 CAGR+17.9%、36.5%，新能源装机占比达47%。2025年新能源发电量达2.3万亿度，占比达22%。

火电装机占比从2020年的57%下降至40%，火电比新能源装机系数从2020年的2.3下降至2025年的0.8， 电力系统清洁性凸显，但稳定性下降。

2025年9月24日，国家主席习近平在联合国气候变化峰会提出，到2035年我国风电和光伏总装机容量达到2020年的 6倍以上、力争达到36亿千瓦，按照当前装机简算，未来10年我国风光装机年均增量约为2亿千瓦，风光装机仍为我 国未来十年电力行业发展中的核心增量，将在新型电力系统中继续发挥其绿色低碳、低成本等价值。

截至2025年，新型储能装机突破1亿千瓦，占全球总装机超过40%。

当前行业核心矛盾:消纳、电价

总体原则：新能源上网电量全面参与市场化交易。通过差价合约机制，将新能源收入分为“市场内”和“市场外”，市场内交易体 现新能源电能量价值与电力企业交易水平，市场外提供机制电价予以部分保障。

未来新能源的收入模式公式化：新能源电价 = 该项目参与市场化交易的电价 + （ 机制电价 - 市场交易均价）

我们认为，新能源新政更多体现对于稳定电价、控制装机增速的目的，未来项目业主将会更加注重项目收益质量，装机增速或放缓， 新能源装机将理性发展。

136号文，重塑行业格局和发展重心

TOKEN出海：通过将电力转化为算力，以AI大模型处理信息的最小语义单元——Token为载体，依托互联网与跨境通 信基础设施，向全球用户提供智能服务，实现“电力不出境、算力价值跨境”的闭环运转。

IEA预计2030年全球数据中心用电量将达945TWh（即9450亿度），较2024年增量为530TWh，其中美国增量240TWh 、 中国175TWh 、欧洲100TWh。

2025年全国碳市场首次扩围落地，钢铁、水泥、铝 冶炼正式纳入，全国市场由原先单一发电行业扩展 至4大行业。扩围后四大行业覆盖排放量约80亿吨， 碳市场覆盖比例从此前约40%提升至约60%。

2025年，绿证供给收缩，交易量上涨。2025年国家能源局共计核发绿证29.47亿个，YOY-37.8%；核发可交易绿证18.95亿个， YOY-40%；绿证交易数量9.31亿个，YOY+108.7%。绿证交易量占核发比重从24年的14.1%提升到25年的49.1%。

绿证价格低迷的原因： 1、2023年8月，国家发改委发文绿证全覆盖，供给大幅扩张；2、绿证有效期2年，存量 “老证” 集中到期， 低价抛售；3、需求侧，海外对国内绿证认可度低，国内主要应对碳排放考核，覆盖面较窄需求少。

边际变化：1、136号文首度明确规定，机制电量不再重复获得绿证收益，绿证供给侧或收紧。2、需求侧， 2025年7月，国家发改 委发布《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，在电解铝行业基础上，增设钢铁、水泥、多晶硅行业和 国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例，重点用能行业绿色电力消费比例完成情况核算以绿证为主。

量：国家鼓励并网运行超过 15 年或单台机组容量小于1.5 兆瓦的风电场开展改造升级，截止“十四五” 末，全国达到15年运行时间的风电容量将超过4000万千瓦，而到2030年前后，每年将有超过13000台，总 量约2000万千瓦风电场面临机组退役。

利：根据《经济性评估方法在老旧风电场改造中的应用》，以大代小项目改造后，项目IRR测算值可达10% 以上，优于新开发项目，主要因老项目占据早期优质的风资源，改造后利用小时提升空间大，且消纳外送 条件相对完备、边际改造成本较低等。