2026年周大福投资价值分析报告：百年龙头底蕴深厚，度过波折重新起航

周大福：底蕴深厚，历久弥新

周大福 1929 年创立，2011 年在港交所上市，其为中国收入规模最大的黄金珠 宝公司，FY2025 公司实现收入 896.56 亿港元。公司股权集中，大部分股份为 郑氏家族所有。历经多年发展，公司不断转型穿越周期，2025 财年以来在终端 零售走弱背景下，公司逐步收缩门店，提升门店质量。

1.1 历经多年发展，转型穿越周期

周大福珠宝集团有限公司（下文简称“周大福”）2011 年 12 月在港交所上市， 旗下周大福品牌成立于 1929 年，其主营珠宝首饰零售、批发及制造业务，涵盖 黄金、钻石、铂金/K 金、钟表等品类。公司以“周大福珠宝”为核心品牌，同 时运营“HEARTS ON FIRE”（美国奢侈钻石品牌）、“ENZO”（彩色宝石品 牌）、“SOINLOVE”（轻奢婚恋珠宝品牌）、“MONOLOGUE”（潮搭珠宝 品牌）、“周大福钟表”等子品牌，覆盖大众至高端消费市场及不同珠宝品类需 求。公司长期坚持直营与加盟双轮驱动模式，通过庞大的零售网络覆盖全球市场。

FY2009~2025 公司收入和归母净利润年复合增速分别为 10.4%、7.4%。FY2025 （财年日期为 2024 年 4 月~2025 年 3 月）公司实现收入 896.56 亿港元，同比 下滑 17.5%，归母净利润 59.16 亿港元，同比下滑 9.0%。FY2026H1 公司实现 收入 389.86 亿港元，同比下滑 1.1%，归母净利润 25.34 亿港元，同比增长 0.1%。 内地市场为主导，海外占比较小。公司主要收入贡献来自中国内地，FY2025 公 司中国内地、港澳及其他市场收入占比分别为 83.2%、16.8%，FY2013~2025 二者收入年复合增速分别为+7.8%、-4.8%。截至 2025 年 12 月 31 日，公司中 国内地门店数量为 5650 家，港澳及其他市场门店数量为 163 家。

纵观周大福发展史，可分为早期发展、扩大版图、加速扩张、提质优化四个阶段： 早期发展：扎根港澳市场。周大福 1929 年于广州开设第一家金店，1938 年拓 展至中国澳门，1939 年开设中国香港首个周大福珠宝零售点，早期周大福扎根 中国港澳市场，1972 年其首创 999.9 的黄金首饰，奠定了自身在中国港澳珠宝 市场的龙头地位。 扩大版图：进军内地市场。1988 年周大福于中国顺德开设珠宝生产厂房，1990 年推行珠宝首饰“一口价”政策。此后，周大福在中国内地的业务进入快速发展 阶段，开始向全国扩张，以一二线城市为中心，逐步下沉发展零售网络。 加速扩张：多品牌+双动力。自 2014 年开始，周大福陆续收购和创立了 Hearts On Fire、T mark、Monologue、SOINLOVE 等多个品牌，构建多元化品牌矩阵。 2018 财年周大福提出“SMART+ 2020”三年策略框架，专注创新、科技和可持 续发展，提升零售体验。2019 财年周大福将扩大市场渗透定位为三至五年的重 点战略，进一步利用加盟模式开拓较次级城市，尤其是县级城镇市场，以利用加 盟商的当地资源。2021 财年周大福推出“双动力策略”，其由实动力（扩张版 图）和云动力（科技赋能）两大组成。 品牌转型：收缩门店，提升质量。2025 财年宏观经济较弱，金价持续上涨影响 消费热情，公司优化零售网络。2025 财年公司珠宝业务净关 829 家门店，门店数量由 2024 财年的 7252 家高点收缩至 6423 家，2026 上半财年进一步收缩至 5814 家。与此同时，周大福升级终端零售体验，开设新形象店，提升品牌影响 力。

1.2 郑氏家族控股，股权结构集中

周大福股权集中，大部分股份为郑氏家族所有。周大福由周至元创立，后交由其 女婿郑裕彤接管，现任董事长为郑裕彤长子郑家纯，其侄子郑志恒、女儿郑志雯 担任副主席，负责策略方针、表现及企业改革。职业经理人黄绍基自 1977 年加 入集团，现任董事总经理，负责企业管理、战略与营运，于珠宝行业拥有逾 45 年丰富经验。截至 2025 年 9 月 30 日，郑氏家族核心持股平台周大福资本（CTF Capital Limited）直接持有集团 73.39%的股份。

历史复盘：度过波折，重新起航

2012~2017 财年：2014 财年金价急跌促业绩创新高，渠道呈稳步扩张趋势

2012~2017 财年期间公司收入、归母净利润 CAGR 分别为-2.0%、-4.5%，金价 呈先震荡上行，后于 2013 年有所回落趋势。公司业绩在 2009~2012 财年呈较 快增长，2013 财年经济较为疲弱，公司业绩增速放缓；2014 财年金价回落，行 业出现黄金抢购热潮，公司收入和归母净利润均创阶段性新高，分别同比 +34.7%、+32.1%；2015~2017 财年在终端零售波动下，收入连续三年同比下滑， 同比增速分别为-16.8%、-11.9%、-9.6%。 在此期间公司珠宝业务门店数量呈稳步扩张态势，2017 财年珠宝业务门店数共 计 2236 家，其中内地、港澳及其他市场门店数量分别为 2118、118 家，较 2012 财年分别净增加 670、23 家。从同店表现来看，除 2014 财年同店销售额及销量 同比有所增长之外，其余财年同比均为下滑，2014 财年内地同店销售额及销量 分别同比增长 18.6%、33.6%。

2018~2024 财年：大力扩张加盟渠道，门店数量快速增长

2018~2024 财年：期间公司收入、归母净利润 CAGR 分别为+10.6%、+8.0%。 公司于 2018 财年开始扩张加盟渠道，提升下沉市场渗透率。2024 财年公司珠 宝业务门店数量达到历史峰值，共计 7252 家，其中，内地市场加盟、直营门店 数量分别为 5679、1428 家，其中，直营门店数量变化不大，加盟门店数量较 2018 财年的 924 家净增加 4755 家。 公司 2024 财年在中国内地市场业务中的批发和零售收入占比分别为 57.0%、 43.0%，其中批发收入占比较 2018 财年提升 33.3PCT，2018~2024 财年二者收 入年复合增速分别为 34.3%、5.4%，批发渠道表现亮眼。从同店表现来看，在 此期间疫情扰动终端零售，2020 和 2023 财年同店销售额同比均有所下滑，2021 财年内地同店销售额增速最快，同比增长 31.9%。

2025 财年至今：门店收缩提质优化，定价首饰引领增长

2025 财年至今：2025 财年在终端零售疲弱及金价持续上涨趋势下，消费需求不 足，加盟门店有明显收缩。期末内地加盟门店数量为 4711 家，较上年末净减少 968 家，2026 上半财年较 2025 财年末继续净减少 595 家至 4116 家。 2025 财年以来公司优化低效门店，提升门店效率。2025 财年内地同店销售额季 度同比降幅呈逐季收窄趋势。2026 财年第二季度（即自然年 2025Q3）内地加 盟和直营同店销售额同比增速转正，单季度分别同比增长 8.6%、7.6%；2026 财年第三季度（即自然年 2025Q4）增速进一步加快，内地加盟、直营同店销售 额单季度分别同比增长 26.3%、21.4%。其中分产品来看，内地 2025 财年以来 各季度定价首饰引领零售值增长，计价首饰零售值同比均有所下滑。