2026年中金黄金公司深度报告：央企控股，左手金矿右手铜矿

公司介绍

1.1、 公司简介：央企平台，专注金铜等有色资源开发

中金黄金是国内黄金矿业目前唯一一家央企控股的矿业上市公司，控股股东中国黄金 集团持股 45.84%，实际控制人为国务院国资委。公司的经营范围包括：黄金、有色金属的 地质勘查、采选、冶炼的投资与管理；黄金生产的副产品加工、销售；黄金生产所需原材 料、燃料、设备的仓储、销售；黄金生产技术的研究开发、咨询服务；高纯度黄金制品的 生产、加工、批发；进出口业务；商品展销。公司的主要产品是黄金和铜，其他主要产品 还包括白银和硫酸。 公司于 2000 年成立，2003 年完成上市，被誉为“中国黄金第一股”，历经多次重大并 购，截至 2024 年底，公司保有资源储量金金属量 894.55 吨、铜 228.16 万吨、钼 59.46 万吨，矿权面积 628.44 平方公里。

1.2、 公司发展历程：股东注入内部扩能助力矿山发展

通过 20 多年的发展，公司依托央企背景，通过并购整合内蒙古矿业、中原冶炼厂和莱 州中金等核心资产，构建“探采选冶贸”全产业链，跻身国内黄金企业第一梯队。凭借技术创 新（截止至 2024 年年报，新申请专利 157 项）与数字化转型，形成“黄金避险+铜周期弹性” 双轮驱动，2024 年营收破 650 亿元，成为资源与产能双优的行业标杆。 公司早期（2000-2003 年）中金黄金由中国黄金集团发起设立。由中国黄金总公司作为 主发起人，联合其他 6 家发起人，在 2000 年设立的股份公司。主发起人中国黄金总公司将 其所属的陕西东桐峪金矿、河北峪耳崖金矿、河南中原黄金冶炼厂的经营性资产、负债和 拥有的山西大同黄金矿业有限责任公司 40%的股权以及部分现金投入到公司。

2003 年作为“中国黄金第一股”登陆上交所，初期聚焦黄金采选业务。 持续收购矿山和冶炼厂等资产（2004-2015 年）：公司不断通过利用资金或股份收购多 个外部矿山，同时有效省内部矿山。截止至 2015 年底，公司保有资源储量金金属量 561.49 吨，铜金属量 43.58 万吨，拥有矿权 126 个，矿权面积达到 748.93 平方公里。 大型矿山及冶炼厂纳入公司体内（2016-2025 年）：2016 年公司完成湖北三鑫 3000 吨 /日采选改扩建工程。 2019 年，公司向中国黄金发行股份及支付现金购买其持有的内蒙古矿业 90.00%股权； 向国新资产、国新央企基金、中鑫基金、东富国创和农银投资发行股份购买其持有的中原 冶炼厂 60.98%股权，收购完成后，中原冶炼厂成为供公司的全资子公司。2023 年，公司 使用 48.6 亿收购莱州中金 100%股权，间接获得纱岭金矿 44%股权。 2025 年 5 月公司公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶 49.3%股权、河北大白阳 80% 股权、辽宁天利 70%股权和辽宁金凤 70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于 2024 年生产矿产金约 1.9 吨。

1.3、 公司产业布局：聚焦金铜主业，采选冶一体化

公司主要业务主要是黄金和有色金属矿的采选与冶炼。资源端立足国内重点成矿区带， 矿产资源丰富，资源储备体系完备，具有较强的资源优势。公司大力推进“资源生命线” 战略，实现优质资源占有新突破。公司控股股东承诺的优质资产注入、公司通过市场并购 黄金资源、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作，形成多金属协同开发 格局，为公司可持续发展提供资源保障。冶炼方面，公司依托控股股东黄金集团的黄金研 究院和黄金设计院，研发了生产高纯度黄金先进技术与装备和适应范围更广的专有火法冶炼脱砷技术。而主力冶炼厂中原冶炼厂，用我国自主研发的具有世界先进水平的“富氧底 吹造锍捕金”技术，拥有世界最大的底吹熔炼炉，国内最大的制酸装置，具有原料适应能 力强、金属回收率高、能耗低、自动化及装备水平高等突出特点。 截至 2024 年底，公司保有资源量金金属量 894.55 吨，铜金属量 228.16 万吨，钼金属 量 59.46 万吨，矿权面积达到 628.44 平方千米。公司探矿增储持续投入，2024 年新增金金 属量 30.3 吨，2025 年计划新增 33.5 吨；2024 年新增铜资源量 11.48 万吨，2025 年计划再 增 12 万吨。 中金黄金旗下自有矿山 28 座，主要矿山有内蒙古矿业和莱州纱岭金矿。内蒙古矿业铜 钼资源储量丰富，截至 2024 年底保有铜资源量量 193.4 万吨、钼金属量 59.46 万吨，年产 铜量达 6.32 万吨，产钼 6100 吨。山东莱州汇金纱岭金矿平均品位 2.77g/t，黄金资源量为 372.1 吨。目前矿山还处于建设中，完全达产后年产金约 10 吨。截至 2025 年半年报纱岭金 矿建设累计投入 30.77 亿元，占项目总金额的 68.48%。

最近 5 年公司矿山金产量呈现缓慢下降趋势，未来纱岭金矿投产或扭转矿产金颓势。 从公司上市以来的历史来看，由于不断并购矿山，公司的矿产金产量从 2008 年开始呈现逐 年上升趋势，在 2016 年达到了 27.47 吨的历史巅峰。随后整体呈现下降的趋势，在 2024 年年度矿产金下降到了 18.35 吨的位置。目前公司参股 44%的纱岭金矿正在建设中，相信随 着纱岭金矿投产，公司将有效扭转矿产金产量下降的颓势。 公司年产 1 吨以上的中型金矿多数呈现年产量下滑的趋势。自 2018 年年报披露分矿山 产金量以来，公司历史上有 11 座矿山历史上或者目前年产量在 1 吨以上。主要包括辽宁排山楼，苏尼特金曦，包头鑫达，河北金厂峪，河南金源，嵩县金牛，陕西太白，天水李子， 湖北三鑫，江西金山和石湖矿业。从趋势上来看，仅有河南金源，嵩县金牛，天水李子和 湖北三鑫这四座金矿没有呈现较为明显年产量下降趋势。 随着内蒙古矿业的收购，公司矿山铜产量从 2020 年开始大幅上升至每年约 8 万吨的水 平。在 2020 年以前，公司矿山铜产量保持在 1.7-1.9 万吨之间，主要依靠湖北三鑫和湖北 鸡笼山两座铜金矿贡献矿山铜的产量。2019 年 11 月，公司公告收购内蒙古矿业，2020 年 3 月内蒙古矿业完成股权变更登记至公司名下，从 2020 年至 2024 年，内蒙古矿业的年产铜 量保持在 6.2-6.5 万吨之间。 冶炼方面，以金铜冶炼为主，近几年产量相对稳定。公司的黄金冶炼主要在嵩县嵩原 冶炼、潼关中金冶炼、辽宁新都黄金，同时河南中原冶炼厂在冶炼铜的同时，也会冶炼金。 从 2016 年开始，公司的冶炼金产量每年稳定在 40 吨左右。而铜冶炼主要集中在河南中原 冶炼厂，2021 年开始，公司每年冶炼金产量保持在 40 万吨上下。中原冶炼厂从 2013 年开 始实施搬迁改造，2015 年 6 月一期建成投产。随后公司对中原冶炼厂进行了二期改造项目， 2018 年 1 月才试车投产，因此 2017 年电解铜产量有较大幅度下滑。2018 年开始，中原冶 炼厂进行了产品结构调整，提高铜精粉投料比例，因此电解铜产量开始回升。

1.4、 公司财务指标：业绩持续增长，负债逐年降低

受益于黄金价格近几年大幅走高，且铜价保持逐年上升态势，公司总营收从 2018 年开 始每年都保持增长，且净利润自 2020 年开始连续 5 年增长。其中 2019-2024 年公司营收 5 年复合增速为 10.97%，2024 年达到了 655.56 亿元。2025 年上半年公司营收达到 350.67 亿 元，同比+22.90%。净利润方面，2019-2024 年公司 5 年复合增速为 80.04%，2024 年达到了 33.86 亿元。2025 年公司净利润继续保持高增长，上半年公司归母净利润达到 26.95 亿元， 同比+54.64%。

黄金和铜贡献主要毛利，铜业务占比逐步上升。得益于行业环境的有利变化，金铜金 属价格上涨，公司整体主营收入和毛利整体呈现增长态势，业务多元化趋势明显。 2024 年 公司黄金产品营业收入为 367.72 亿元，毛利 46.62 亿元，占公司总毛利的 46.64%。公司铜 产品发展态势良好，自 2020 年收购内蒙古矿业后公司毛利中铜产品占比持续提高。2019 年，铜产品毛利 8.83 亿元，占公司总毛利的 20.46%，到了 2024 年，铜业务毛利达到了 32.64 亿元，占公司总毛利比重提升至了 32.65%。

按行业划分，公司营业收入主要来源为冶炼业务，毛利主要来源为采矿业务。2024 年 公司冶炼业务营业收入 564.25 亿元，不考虑抵消部分，占全年营业收入的 76.61%，贡献主 要营收。其次为采矿行业，2024 年营收为 167.48 亿元，不考虑抵消部分，占全年营业收入 的 22.74%。毛利方面，采矿业务占比最高据，且在 2018-2024 年间保持持续增长态势。 2018 年公司毛利构成中，采矿行业毛利为 20.48 亿元，占总毛利的 58.25%（不考虑抵消部 分）。而到了 2024 年，采矿行业毛利达到了 77.67 亿元，占公司总毛利比重提升到了 77.08%（不考虑抵消部分）。

公司资产负债率持续优化，经营活动现金流逐年增长。公司通过盈利积累和债务管控， 截止至 2024 年负债率降至 41.46% 的低位，负债水平健康。经营活动现金流净额自 2020 年 开始大幅上升，2024 年经营活动现金流净额达到 78.90 亿元，同比增加 22.84%。2025Q1 公司的经营活动现金流净额为-19.6 亿元，同比-282.10%。Q1 下滑主要是因为购买商品、 接受劳务支付的现金同比提升。到了 2025 年中报，公司上半年经营活动现金流净额整体来 到了 1.02 亿元，说明 Q2 的经营活动现金流净额得到了较好的回补。

公司营业成本规模增长，期间费用结构不断优化，管控效率提高。2020-2024 年受原材 料材料上涨、产能扩张影响，营业成本从 2020 年 417.99 亿元增长至 2024 年 555.59 亿元， 复合增长率 7.37%。 公司费用管控能力强，各项费用率逐年下降。 销售费用骤降后趋稳，从 2020 年的 2.23 亿元骤降至 2021 年的 0.79 亿元后，维持0.80-0.9 亿元区间。销售费用从 2020 年到 2021 年出现骤降，主要是因为主要是根据新准 则规定将运输费用调整到营业成本。销售费用率低且逐年下降，2020 年费率为 0.46%，到 2025H1，销售费用率已经降至 0.11%。 管理费用规模 2024 年有所回升，但是管理费用率整体下滑。2022、2023 年公司管理费 用金额连续两年下降，最低降至 2023 年的 16.76 亿元。但是 2024 年受职工薪酬调整及环 保合规投入加大影响，管理费用上升至 20.16 亿元。从管理费用率角度来看，2017 年管理 费用率达到了近十年的高点 5.33%，随后整体下降，到 2025 年半年报已经降至 2.79%。 财务费用金额与费率稳步下降。财务费用金额连续 6 年下降，从 2018 年的 7.10 亿元， 降至 2024 年 3.40 亿元.费率从 2018 年的 2.06%降至 2025 年半年报的 0.40%。 研发费用规模稳步增长，费率小幅回落，研发投入具有持续性。研发费用在 2024 年达 到了 7.3 亿元的高位，但是费率整体下行，2025 年半年报，研发费用率降到了 0.91%。