2026年有色金属行业：衰退预期压制短期有色风偏

一周表现回顾

本周沪深 300 指数下跌 2.2%，有色金属行业指数下跌 11.8%，跑输大盘 9.6 个百分点。有色行业各子板块 中，表现最好的是其他金属新材料板块，下跌 8.4%，跑赢有色行业 3.4 个百分点；其次为磁性材料板块，下跌 9.4%，跑赢有色行业 2.4 个百分点。

有色个股中，本周涨幅最大的是赤峰黄金，下跌 0.2%；其次为赣锋锂业，下跌 3.7%。

工业金属

铝：铝价较上周下跌 7.2%，库存较上周上升 3.6%

本周 LME 铝价为 3192 美元/吨，下降 7.2%；上期所铝价为 2.4 万元/吨，下跌 3.77%。截止 03 月 19 日中国 铝库存 135.7 万吨，较上周增长 4.7 万吨，增幅 3.6%。

供应方面：本周氧化铝供应有所减少。部分企业结束焙烧炉检修，恢复正常生产，但同时山西某氧化铝企 业进一步压产，导致氧化铝供应有所减少。截至 3 月 19 日，中国氧化铝建成产能为 11390 万吨，开工产能为 8900 万吨，开工率为 78.14%。本周电解铝行业生产端继续微幅增加，整体暂无减产、复产出现；新投产方面依 旧是内蒙古某企业新产能继续投产。 需求方面：本周电解铝行业生产端继续微幅增加，整体暂无减产、复产出现；新投产方面依旧是内蒙古某 企业新产能继续投产，氧化铝需求稍有增多。本周铝板以及铝棒理论产量较上周持稳。成交方面，随着铝价的 震荡下跌，市场铝锭成交稍有好转。 成本方面：进口矿供应出现收紧预期，价格小幅上涨，但传导至成本有一定滞后性；外贸方面有一定支撑， 液碱价格小幅上涨；动力煤方面，下游需求稳定，动力煤市场价格变化有限。进口矿价格上涨，但传导至氧化 铝成本仍需一定时间，企业用矿成本继续减少，导致氧化铝生产成本水平有所下降。氧化铝方面，中国国产氧 化铝价格延续上行走势，本周中国国产氧化铝均价为 2704.94 元/吨，较上周均价 2668.24 元/吨上涨 36.7 元/吨， 涨幅为 1.38%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，下游需求稳定，动力煤市场价格稳中整理； 但按照电价周期计算，火电电价持稳。水电方面，枯水期水电电价高位维稳。综合来说，预计本周电解铝理论 成本增加。

铜：铜价下降 7.1%，库存增长 1.1%

本周 LME 铜价为 11835 美元/吨，下降 7.1%；上期所铜价为 9.47 万元/吨，下降 5.6%。本周 LME 和上期所 铜库存合计 75.35 万吨，较上周增加 0.8 万吨，增长 1.1%。

供应方面：矿端 TC（粗炼费）持续回落至-60 美元/吨，国内原料紧张加剧。不过秘鲁、智利等主要产铜国 生产恢复，叠加非洲新矿投产，同江铁路口岸刷新进口铜精矿通关纪录，从运抵到放行仅耗时约 21 小时。进口 矿到港加速将增加市场供应，对国产精矿消费形成一定挤压，后续铜矿紧张的情况或得到缓解。且市场消息非 洲地区因硫酸限制，将积极出口铜冷料，或可缓解国内原料紧张的问题。目前随着铜价的快速下跌，且目前国 内废铜价格高位，国内冶炼厂的检修计划或出现提前情况。不过当前国内社会库存仍处于绝对高位，铜价的快 速下滑也刺激持货商的抛售情绪，因此短期国内供应仍处于供大于求的局面。 需求方面：本周国内需求的回暖，除了国网订单陆续释放外，也与前期被高铜价压制的订单得以释放有关。 一方面近期铜杆企业积极点价“上车”，另一方面，临近三季度末，企业有冲开门红预期。不过目前头部企业 在手订单量充沛，中小型企业新单签订仍不太乐观，后续新增订单能否继续跟进，仍需继续观察。废铜方面， 国内废铜报废量虽稳步增加，但合规回收体系仍在完善中，小散乱企业加速出清，短期内供应难以快速恢复。 而铜价的回调，也让前期高价废铜难以流入市场，精废铜杆价差缩紧，可替代的优势性不在，也是近期铜杆市 场表现亮眼的另一支撑。 宏观方面：美伊冲突有所升级，对方互攻能源设施。原油价格快速拉升，引起市场对全球供应链乃至全球 经济失速的再次恐慌。且鲍威尔主席坦言战争不确定性令政策路径“高度不明朗”，市场迅速解读为强烈鹰派 信号，首次降息预期被推迟至 2027 年 4 月，消息面偏空铜价。国内市场来看，铜精矿价格继续刷新低点，且 3 月底国内冶炼厂也有检修消息传出，不过当前国内库存仍处于绝对高位，因此供应端或延续宽松表现。需求方 面，本周铜杆行业延续亮眼表现，不过当前铜价下行趋势明显，下周终端行业释放的订单能否延续存疑。不过 目前持货商多处于亏损，主流持货商有意控量，下周仍处于一季度冲开工红阶段，因此市场也不应过分悲观。 预计下周铜价仍有继续下探预期，但幅度将小于本周，且需关注中东局势有无进一步扩大影响。

锌铅：锌价下降 7.2%，铅价下降 0.7%

本周 LME 锌价 3056 美元/吨，下降 7.21%；上期所锌价为 2.29 万元/吨，下降 4.99%，截止 03 月 21 日，中 国锌库存 36 万吨，较上周增长 0.25 万吨，涨幅 0.70%，较去年同期增长 19 万吨。

本周 LME 铅价 1889 美元/吨，下降 0.7%；上期所铅价为 1.6 万元/吨，下降 1.60%；铅现货库存方面，本周 SHFE铅库存 6.6 万吨，LME 铅库存 28.4 万吨，合计库存 35.0 万吨，较上周下降 1.0 万吨。

氧化锌：本周内外锌价同步大幅下挫，美国通胀数据超预期、就业韧性较强，导致美联储降息预期显著走 弱，偏鹰信号强化高利率维持更久预期，美元走强压制工业金属估值，全球制造业复苏不及预期进一步削弱消 费前景；地缘扰动加剧市场避险情绪，风险资产遭集中抛售；基本面层面，LME锌库存大幅攀升，直观反映供 应宽松、需求复苏乏力的格局，为空头提供支撑，多重压力下锌价短期快速走弱。周内国内氧化锌企业开工稳 步回暖，但终端需求依旧偏弱。锌价大幅下行拖累市场心态，下游橡胶、涂料、陶瓷等行业采购跟进不足，企业询价寥寥、成交清淡。叠加前期原料多在高位采购，成本支撑较强，厂家不愿大幅下调报价出货，成品库存 持续增加，市场呈现开工回升、需求疲软、价格僵持的格局。锌合金：本周锌合金价格随原料锌价大幅回落。 本周中东局势升级引发原油暴涨，全球市场进入避险模式，通胀担忧抑制市场对美联储降息的预期，支撑美元 并限制大宗商品价格上行空间，同时 LME 交仓 20875 吨，库存增至 118375 吨，打压市场情绪，伦锌带动沪锌 下挫，主力合约跌破 23000 元/吨位置，锌合金价格跟随盘面承压走弱。 原生铅：近两日再度随基本金属走降至 16400 元/吨附近，整周呈震荡下行走势；本周宏观情绪继续偏空有 色、美元强势、地缘影响升级，基本面支撑有限、需求回升不明显、库存高位，原生铅开工持续修复、再生铅 亏损复产缓慢，下游蓄电池逢低积极补库，现货贴水波动不大。再生铅：本周再生铅报价随沪铅期货偏弱运行。 周内再生铅核心产区受低利润影响，多数炼厂仍未复产，整体复工进度不及预期。此外随着铅精废差数值收缩， 下游优先采购高质原生铅，再生铅成交占比下滑，市场观望情绪浓厚，再生铅多数企业主动停报观望。

锡：锡价下降 11.3%

本周 LME 锡价为 42840 美元/吨，下降 11.3%；上期所锡价为 342480 元/吨，下降 8.5%。本周 SHFE 锡库 存 1.0 万吨，LME 锡库存 0.9 万吨，合计库存 1.9 万吨，较上周下降 0.2 万吨。

基本层面，供应缓增，需求逢低释放。供应端，原料紧张局势边际缓解。佤邦矿区复产进度持续推进，缅 甸进口锡锭较前期有所增加，矿端供应修复预期升温；国内冶炼厂生产周环比变化较小，但受 3 月期货交割影 响，前期现货流通偏紧格局得到缓解。需求端，价格大跌激发下游补库意愿。随着锡价下跌，下游焊料企业逢 低采购明显增加，贸易商亦主动调降升水以促成交，本周现货成交活跃度较上周显著回暖。 库存层面，本周库存呈现“内减外增”的分化格局。价格快速下跌刺激下游逢低补库，叠加冶炼厂厂库处 于偏低水平，带动国内社会库存去化；海外市场受宏观情绪主导，下游采购维持谨慎，同时出口窗口持续打开， 驱动部分货源流向 LME仓库，导致外盘库存被动累积。 整体来看，本周锡价在宏观利空因素的主导下大幅回调，基本面低价补库虽提供一定支撑，但尚不足以扭 转市场看空情绪。

贵金属

本周美元指数下跌 1.0%至 99.5，COMEX 黄金下跌 10.6%至 4492 美元/盎司，COMEX 银下跌 15.9%至 68 美元/盎司；SHFE黄金下跌 8.28%，SHFE 银下跌 15.8%；SPDR 持仓量下降 14.6 吨，至 1057 吨。NYMEX 钯 下跌 9.4%至 1415 美元/盎司，NYMEX 铂下跌 5.2%至 1920.1 美元/盎司，钯铂价差扩大 42 美元，至-506 美元/ 盎司。

1 月消费者支出环比增长 0.4%，略超预期；核心 PCE 物价指数环比上涨 0.4%，同比涨幅创下 2024 年 3 月 以来新高。结构上看，通胀黏性主要来自服务项，居民支出更多集中在医疗、住房、公用事业等刚性消费，商 品消费偏弱，且尚未反映油价的上行。这些数字叠加中东局势的紧张，让经济学家普遍认为美联储在相当长一 段时间内都不会重启降息。根据美国商务部最新发布的第四季度 GDP 修订数据显示，美国经济增速仅录得 0.7%， 较初始预期的 1.4%近乎腰斩，这一修正数据不仅直观反映出美国经济复苏动能的持续疲软，更释放出明确的滞 胀信号，预示着未来一段时间内，美国经济可能陷入“增长乏力、通胀难降”的两难局面，而这正是黄金价格 持续走强的核心催化剂。 美联储本次会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持不变，同时点阵图显示决策者预计 2026 年仅 降息一次，与去年 12 月预测一致。更为关键的是，鲍威尔主席在新闻发布会上坦承，伊朗战争带来的不确定性 让政策路径“高度不明朗”，经济影响可能“小得多，也可能大得多”，没有人真正知道。美联储最新预测将 年底 PCE通胀率上调至 2.7%，高于此前 2.4%的预期，核心通胀同样走高，这反映出对能源价格上涨的担忧已 嵌入决策框架。 地缘局势方面，冲突并未出现缓和迹象。据市场调查显示，以色列方面确认已打击伊朗高级安全官员阿里·拉 里贾尼，而此前伊朗方面则点燃阿联酋一处大型天然气田，进一步加剧区域紧张局势。同时，美国总统特朗普 表示不排除扩大对伊朗关键出口枢纽的打击范围。这一系列事件持续推升市场避险情绪，使黄金作为传统避险 资产获得支撑。与此同时，能源价格的快速上行正在对黄金形成另一重影响。近期 WTI 原油价格持续维持高位， 强化市场对通胀回升的预期。通胀预期的上升直接影响货币政策路径，使市场对美联储降息的时间点进行重新 定价。