2026年全球能源安全背景下制造板块机会：能源安全将是主线，光伏引领智能制造

宏观变局：美伊冲突再次加剧全球能源安全焦虑

1.1 各国已经重新开始审视新能源为能源供给多元化的价值

除中国外，全球主要经济体对俄乌冲突所揭示的能源转型紧迫性认知明显不足，行动落地滞后于 政策表态。从全球风电、光伏等核心新能源发电设备装机数据来看，俄乌冲突后全球对能源供应 安全的反思多停留在口头层面，实质性推进力度偏弱。2022 年以来，全球风电新增装机量不升反 降，光伏装机虽有所提速，但增速与规模均显著低于中国，凸显出全球能源转型在执行层面的分 化与滞后。 而美伊冲突爆发后，各国已经重新开始审视新能源为能源供给多元化的价值。美伊地缘冲突持续 发酵，霍尔木兹海峡能源航运通道受阻，国际油气供给端扰动加剧、价格波动率大幅抬升，全球 能源体系仍高度依赖化石能源的脆弱性暴露，继俄乌冲突后，能源安全焦虑再次向各方传播。在 此背景下，各大经济体开始重新审视新能源的长期战略价值，尤其是对于本土缺乏化石能源供应 的工业国而言，摆脱对化石能源单一的依赖，筑牢多元化自主可控的能源体系至关重要。对此， 2026年3月10日欧委会主席冯德莱恩在巴黎核能峰会上也明确承认，欧洲放弃核电是战略错误， 中东危机再次暴露了欧洲能源结构的软肋。同月，英国也宣布紧急取消 33 项风电制品关税。

1.2 中国已在能源安全建设方面拔得头筹

中国坚定推行碳达峰与能源转型，早已提前布局能源安全与新能源技术。我国坚守碳达峰碳中和 战略定力，坚持“先立后破”的能源转型总基调，政策端持续加码新能源布局与低碳转型引导。 新能源车市场渗透率持续突破历史阈值，市场化普及节奏不断加快，成为交通领域减碳的核心支 撑；非化石能源发电占比持续抬升，风光大基地建设、储能配套并网、煤电灵活性改造协同推进， 能源结构低碳转型步伐稳健，既牢牢守住能源供应安全底线，又为碳达峰目标落地筑牢坚实根基， 彰显出我国能源转型的战略执行力与长期韧性。

1.3 中国新能源出海空间有望再次打开

海外新能源需求缺口持续扩大，叠加全球能源转型浪潮加速推进，中国新能源产业链出海增长空 间有望进一步打开，重点指向欧洲、亚洲当中化石能源匮乏且工业化程度较高的区域。历经多年 政策培育与产业迭代，我国在光伏、风电、新能源车、储能等新能源全产业链形成技术、成本、 规模三重核心壁垒，产业配套完善度与全球竞争力稳居前列。反观欧洲地区，此前受能源转型节 奏摇摆、地缘风险冲击等因素影响，过早收缩本土新能源产能布局、放缓技术研发投入，当前陷 入新能源技术储备不足、产能供给缺口凸显的困境（如2024年末北伏电池厂破产），难以满足自 身能源转型与保供双重需求。

策略研判：安全主线越走越强，光伏引领能源安全

2.1 效率主线越走越弱，安全主线越走越强

关于效率的交易越走越弱。如果我们按照最近一期 25Q3 营收增速对各行业进行排序，将各行业 分为高效率组和低效率组，其中高效率组的含义是营收增速高、成长性强，典型代表是计算机等， 低效率组则反之。我们比较这两组指数的走势会发现一个明显特征，26 年地缘扰动加剧以来，高 效率组反倒开始跑输于低效率组。

高效率组跑输低效率组背后的原因是什么呢？原理上来看，经济环境稳定、政治格局稳定的情况 下，市场通常会追逐高效率、高成长的行业，可是这一前提在全球范围内愈发松动。而一旦安全 底线发生动摇，远期成长性是否能够兑现就会受到干扰，投资者会出现持续的避险、拥抱安全的 需求。 确实可以看到，关于安全的交易越走越强。如果我们按照不可替代性、断供影响程度、国家战略 地位等因素进行主观划分（结合十五五规划等材料，划分具有主观性），将各行业分为高安全相 关组和低安全相关组。其中高安全相关组的含义是断供影响程度大、国家战略地位高，典型代表 是电子、电力设备等，低安全相关组则反之。我们同样比较两组指数的走势会发现，26 年地缘扰 动加剧以来，高安全相关组是持续跑赢低安全相关组的。

2.2 地缘扰动是安全主线走强的重要催化

安全交易越走越强，是因为业绩还是估值呢？主要是因为估值。我们考察高安全相关组的ROE水 平以及估值水平，可以明显看到两点特征，其一是高安全相关组 ROE 虽有企稳回升，但仍弱于 A 股整体，这意味着单纯从景气度强弱的角度可能会错过这一领域的投资机会；其二是高安全相关 组估值明显提升，这意味着对于安全主线，我们要考虑的是人心对安全的需求，需求提升则估值 提升。 那么何种情况下人心对安全的需求会提升呢？地缘扰动加大的时候。我们进一步考察高安全相关 组与高效率组估值差异，我们会发现这一估值溢价与地缘风险指数走势是相关的，尤其 26 年以来 两者同步提升。因此，如果我们认为即使中东冲突结束，中期维度上地缘扰动仍会频繁发生，地 缘风险中枢已经提升，那么安全相比效率的估值溢价中枢也会抬升。

2.3 能源安全与科技风格切换的交集：重点看好光伏

安全主线行业较多，如何从风格切换视角进行进一步的筛选呢？我们可以借助风险偏好的变化方 向进行推演。在报告《化工和农业，涨价乘风起》中我们介绍了风险偏好的测算方法，我们用类 似的方法测算科技与制造领域的风险偏好，会发现这一风险偏好 25 年底到 26 年 2 月基本走平。 未来随着地缘风险的发酵、全球通胀预期升温、降息预期回摆，这一风险偏好可能会受到一定的 负面冲击，这意味着市场会从科技制造领域的成长性转向稳定性，这将有利于稳定性更强、成长 性稍弱的电力设备、机械设备等方向。 能源安全与科技制造交集中，重点看好光伏设备。安全主线接下来重点关注全球能源安全；风格 切换的角度指向电力设备、机械设备等行业。若进一步考察两者交集，并从盈利、估值表现等方 面评估，光伏设备处于相对低估区间。

公用事业：新能源助力中国能源安全

3.1 新能源自主可控，助力能源安全战略

中国能源消费结构仍以煤炭为主导，但从趋势来看，一次电力占比逐年提升。中国是全球最大的 煤炭生产和消费国，在国内能源消费结构中比例保持 50%以上。而从趋势来看，2019 年至 2024 年，煤炭消费量占比从 57.5%明显下降至 53.2%；另一重要传统能源石油也从 19%逐年降至 18.2%。值得强调的是，水电、核电、风电、太阳能发电等能源消费量占比显著增长，从 15.4% 提升至 19.8%。

能源基本盘煤炭自给自足，而石油、天然气对外依存度较高，对外部环境变化敏感。由于占能源 消费结构过半的煤炭基本不需要进口，我国能源供应体系整体并不脆弱。但占消费量近 30%的石 油和天然气对外依存度较高，分别达到 70%、40%左右，对于外部环境变化较为敏感。此次美以 伊冲突中，世界油气“主动脉”霍尔木兹海峡被阻断，而中国接近 45%的进口原油经此通道，进 口原油价格和量均受到严重影响。 中国早已开始打造“替代性的能源安全架构”，通过发展完全自主的新能源，逐步结构性替代石 油消费。除了在传统化石能源逻辑内部进行调整，例如换路线、换来源、扩大库存等，中国大力 发展“土生土长”的太阳能、风能等新能源，以电代油。目前，光伏、风电、水电、储能装机量 均居世界第一；新能源汽车产业与渗透率领先全球。根据国际能源署的评估，在电动车销量激增、 铁路电气化改进和天然气重卡普及的背景下，中国石油消费已基本达到峰值（约 7.7 亿吨）， 2030 年的总石油消费量预计与 2024 年接近，远低于此前预估的增长趋势。在国际格局动荡的背 景下，新能源的发展将继续加强我国能源安全韧性。 我国能源消费总量预计在 2035 年仍保持刚性增长，若对化石能源依存度不减，对能源安全将产 生扰动。根据国家能源集团技术经济研究院，预计到 2030 年、2035 年一次能源消费总量（发电 煤耗法），较 2024 年分别有约 9.4 亿吨（16%）、约 12.2 亿吨（20%）的增长。假设新增能源 消费总量均由石油产生，则分别对应约 6.6 亿吨、8.5 亿吨的石油消费，国家能源安全将受到严重 影响。

自 2014 年起，新能源发电在全国电力供应结构中的比重显著提升。中国于 2012 年中共十八大首 次在国家政策层面正式提出 “能源安全”，2014 年确立 “四个革命、一个合作” 能源安全新战 略后，随着装机规模扩大与发电效率提升，2014 年至 2025 年间，新能源累计发电量约 10.7 万亿 kWh，全年新能源发电量占比逐步提升至20%，期间保持年均两位数的增长。2025年全年，风光 发电量合计约 2.3 万亿 kWh，可覆盖同期全国第三产业用电量，且风光新增发电量超过全社会用 电增量。

建设能源强国首次写进五年规划，要求推进能源结构转型，提高能源安全水平。为建设能源强国， “十五五”规划纲要部署了实施非化石能源十年倍增行动、加快构建新型电力系统等五大举措。 重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地、海上风电基地、沿海核电、电力输送 通道等都被列入规划纲要的 109 项重大工程中。纲要充分体现增强能源自主保障能力的决心，预 计新能源体系将继续加快建设，新能源可基本满足全部能源和电力需求增量。

3.2 行业装机成长广阔，电网建设辅助消纳

中国未来新能源发电潜力巨大。以光伏发电为例，不考虑施工难度、电力传输、成本代价等因素， 从公式（发电量=光伏板面积 × 转化效率 × 利用小时数）粗略估算，满足全年社会用电量 10 万 亿度电需求，理论上需要约 2.7 万平方千米面积的光伏板（假设 25%转化效率、西北地区光伏发 电利用小时数 1500 小时）。而我国沙漠和戈壁面积约 130 万平方千米，即只需要用 2%的沙漠戈 壁面积来铺设光伏板，就可以满足全年社会用电量。 多项权威学术研究将空间布局合理性、技术进步等因素纳入模型构建，揭示了中国光伏和风电发 展巨大潜力。

复旦大学环境工程学院王戎团队在2023年的《Nature》上发表的《加快中国向光伏和风能的能源 转型》，构建了 2021-2060 年期间中国使用大规模太阳能光伏和风能电厂替代化石燃料的优化模 型，综合考虑了地理空间容量、超高压（UHV）输电扩展、储能、电力负荷灵活性和学习效应， 得出至 2060 年，风光总装机容量可达到 1.34TW，潜在年发电量从 9 PWh 提升至 15 PWh，相 当于目前全年用电量的 1.5 倍。 2024 年《Applied Energy》上发表的《中国集中式和分布式光伏的五维潜力评估：从太阳辐照到 碳减排》基于地理潜力、技术潜力、经济潜力、CO2 减排潜力和可实施潜力，评估中国集中式和 分布式光伏系统的潜力。研究结果得出，中国集中式光伏和分布式光伏的适宜开发面积分别约 311 万平方千米和 25 万平方千米，对应的技术潜力分别约 42 万 TWh/年和 3 万 TWh/年。

编辑：火腿肠