2026年春季汽车行业投资策略：科技赋能下的换道再提速

行情回顾：科技主线贯穿

行情回顾：汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct

2025年12月31日至2026年3月11日，汽车板块涨幅略低于沪深300指数1.1pct。从25年底至今汽车板块累计上涨 0.5%，在31个申万一级行业中涨跌幅排名第24位。

细分领域中，汽车服务、商用载货车和零部件涨幅较为突出，分别达6.21%/3.84%/2.15% 。

行情回顾：25Q4汽车仓位小幅回升，零部件板块贡献主要增量

总持仓：2025Q4汽车板块基金持仓占比为 3.29%，较 2025Q3 提高0.09pct。其中，乘用车、商用车占比分 别 -0.11pct、-0.02pct，零部件板块+0.19pct，汽车 服务板块基本维持。 

持仓结构：零部件优势企业更受市场青睐。前三名分别 为九号公司、新泉股份、浙江荣泰。比亚迪持仓重回前 列，新泉股份、浙江荣泰持仓排名稳中有升。

整车：政策影响有限，紧抓科技向上

总量回顾：批发快速增长，26年新能源渗透放缓

2025年乘用车累计批发销量3006万辆，同比+9.10% ； 2026年1-2月乘用车批发销量累计352万辆，同比-10.75%。

2025年新能源乘用车累计销量达1548万辆，同比+27.31%，渗透率51.50%； 2026年1-2月新能源乘用车销量累计 159万辆，同比-8.52%，累计渗透率45.25%。

库存高位运行，年末备货特征显现

行业库存整体情况：2026年1月库存为357万辆，较2025年1月多了58万辆，形成库存高位运行特征。 2025上半年的以旧换新政策启动带来厂商的总体乐观，以旧换新推动的销量较高，4月行业库存350万辆创出近两年新高。 但5-8月的车企相对更理性控制生产，减少对经销商的库存压力，形成持续去库； 由于10-12月补贴收紧市场销量低于预期，带动库存回升，2026年1月达357万辆，为近5年以来高值，形成库存高位运行特征。

26年1月以来行业折扣率回升

行业折扣整体情况：2025年整体折扣率稳中有降。2025年常规燃油车和混合动力的促销压力较小，而新能源的促销相对激烈，降价车型主要是新能源 车，且集中在2025年上半年；受行业反内卷影响，Q3-4降价温和较为克制，叠加豪华品牌等新车上市，降幅缩窄明显，行业平均 折扣率有所下降。 2026年1月折扣率出现回升。为减弱新能源车购税退坡的影响，加之1月车企被动去库存终端进行促销，以及终端销量结构影响（1 月自主占比下降），2026年1月行业平均折扣率13.60%，环比+2.35pct。

补贴新政优化财政支出，消除“套利”引导真正需求释放

2026年汽车以旧换新政策不再单纯追求“补贴强度最大化”，而是更加注重精准支持和结构引导。相较25年报废购车直接2万或1.5万的补贴，26年比例+封顶的设计（新能源12%最高2万，燃油10%最高1.5万），可有效防范低价 车套利行为，引导真正购车需求的释放，也有助于稳定市场预期，为地方政府合理安排资金节奏、企业制定中长期市场策略提供更 明确的政策环境。 报废更新力度＞置换更新，新能源车补贴比例＞燃油车，体现出清晰的政策取向。政策继续通过差异化补贴，引导老旧、高排放车 辆加快退出市场，推动新增消费更多向新能源和低排量车型集中。

更认可更好的产品，中高端需求尤其如此

与价格战的微弱效果形成鲜明对比，加速技术和产品创新对需求的刺激效应要显著得多。麦肯锡数据显示，加速产品周 期（R&D）带来的净影响高达+10.8%，远超价格战的3.6%。这表明消费者对技术创新的兴趣远大于单纯的价格竞争。

这种积极效应在高收入人群中更为明显。家庭收入高于48,000元人民币的群体，其净影响高达+22.9%，而低收入群体 （<24,000元）的净影响仅为+3.6%。这表明高价值客户群体更看重技术迭代而非价格。因此，我们认为整机厂应摒弃 无效的价格战，转向技术创新，即在相同价格点上提供更强的技术特性。这不仅更符合消费者的真实期望，也是保护自 身品牌定位和利润率的有效途径。

我们出海的超额利润将来自于‘工程师红利’

中国车企凭借高研发效率和高投资效率，在出海中形成显著成本优势。研发效率方面，2024 年中国车企单车研发摊销 均值 7660 元，显著低于外资车企的 12634 元；中国车企全新车型研发周期约 18 个月，仅为外资的一半。投资效率上， 2024 年中国车企单车折旧摊销均值 8901 元，仅为外资的 73%；中国车企每十万台产能投资额约 3 - 6.7 亿美元，仅为 外资的 50% 左右。

中国车企因研发与投资效率优势，实现显著超额收益。以 18 万元均价车型为例，中国车企单车净利 11217 元，外资车 企 4349 元，单车超额净利近 7000 元；剔除比亚迪重资产，全产业整合的样本后，中国车企单车超额净利超 15000 元。若海外复制国内管理模式，人工及销售管理费用可降 25%，乐观假设下单车超额收益可达 2.6 万元。