2026年基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上

氯碱产业链：氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC）

氯碱工业主要产品为烧碱和聚氯乙烯（PVC，下同），终端涉及基建、地产、化 工等国民经济重要领域。氯碱工业产品主要包括烧碱和聚氯乙烯两大产品及副产品 氯气、氢气，其生产工艺为：通过采用离子交换膜法电解食盐水，产生 32%液体烧 碱（简称液碱）、氯气、氢气等产品。据隆众资讯数据，生产 1 吨烧碱将对应生产 0.886 吨氯气、0.025 吨氢气。烧碱方面，2025 年，据百川盈孚数据，下游主要用于氧化铝、 化工、印染/化纤、水处理、造纸、锂电、医药等领域，需求占比分别为 28%、14%、 12%、9%、8%、6%、5%，其中氧化铝终端涉及基建、地产、交通运输、电力等多 个方面，即烧碱终端应用领域涉及我国多个国民经济重要组成部分。液氯方面，2025 年，据百川盈孚数据，下游主要用于生产 PVC、甲烷氯化物、盐酸、环氧丙烷、环 氧氯丙烷、TDI、氯化石蜡等，需求占比分别为 46%、9%、8%、5%、5%、4%、4%， 其中 PVC 为液氯主要应用下游，其终端主要用于基建、地产等领域。氯碱工业主要 产品为烧碱和聚氯乙烯，终端需求与宏观经济息息相关。

1.1、 特点 1：氯碱为高耗能产品，十五五碳达峰下落后装置或逐步退出

十五五期间为推进碳达峰关键阶段，相关措施陆续推进能耗控制。2026 年是“十 五五”开局之年，也是我国实现 2030 年碳达峰的决胜期。2025 年 12 月 10-11 日， 中央经济工作会议在北京召开， 会上“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”， 被单独列为 2026 年的重点任务之一，并与能源强国建设、新型能源体系、全国统一 大市场建设等多项重大部署形成系统呼应。2026 年 1 月 20 日，国新办发布会强调 2026 年起全国全面实施碳排放总量和强度双控制度，所有工业企业、园区均将纳入 碳排放管控体系，减排成效直接与项目审批、政策补贴、产能规模挂钩——不同于以往的试点探索，此次全面实施将建立“全国统一、分级管控、刚性约束”的机制， 各地需明确年度减排目标，企业需制定专项减排方案，未完成减排任务的将面临限 产、停产、取消补贴等严厉处罚，真正让“减碳”从“软倡议”变成“硬责任”。 此前陆续有措施推进化工行业能耗控制，相关措施包括：（1）年耗煤量超过 50 万吨标煤的项目集中在发改委审批；（2）健全碳交易市场，2025 年扩围电解铝、水 泥等行业，剩余石化、化工、造纸、航空计划 2027 年基本完成纳入，届时碳市场将 基本覆盖工业领域主要排放行业，管控全国约 75%的二氧化碳排放；（3）取消高耗 能产品优惠电价；（4）加快 20 年以上化工老旧装置的改造与淘汰等。未来随着碳达 峰政策持续推进，叠加国内高质量转型，落后装置逐步退出，化工供需格局持续向 好，景气拐点逐渐明朗。 能效“领跑者”企业能耗低于行业平均水平较多，相关企业有望充分受益。化工 为仅次于电力、钢铁、建材的第四大排放源，同时行业内仍然具有一定的落后产能。 未来随着化工行业被纳入碳交易市场，化工行业内的供给格局将发生一定变化，能 耗水平较高的企业可将多余的碳排放配额在碳交易市场中出售进而增厚效益，而能 耗水平较低的企业需在碳交易市场中购买不足的碳配额进而增加成本，加快落后产 能的退出。我们统计了液碱、聚氯乙烯、纯碱等 6 个化工子行业能效“领跑者”企业 的情况，其能耗水平较行业标杆水平平均低 19%、较基准水平平均低 31%。即能效“领 跑者”企业能耗低于行业平均水平较多，市场竞争力较强，未来随着碳交易市场完善， 低能耗企业有望充分受益。

氯碱行业为高耗能行业，行业总耗电量高且单位价值耗电量大，落后装置或逐 步退出。据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023 年版)》等数据及我们统 计，氯碱产业链上相关产品耗能水平位于前列，虽然生产单吨烧碱、电石所需电量 低于黄磷、工业硅，但烧碱、电石行业产量较大，且单位价值耗电量大。电石、烧 碱行业总耗电量（2025 年分别为 933、1,046 亿 kWh），以及电价上涨/价格的敏感度 均位于行业前列。未来若双碳政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面 临较大程度的政策限制，落后装置或逐步退出。

1.2、 特点 2：2025 年 Q4 氯碱盈利能力进一步下滑，2026 年或出现落后 产能淘汰

液氯与烧碱价格呈现负相关，2025 年 Q4 开始氯碱行业亏损幅度进一步扩大。 氯碱价格整体呈现“跷跷板”的局面，2024 年 10 月以来，氧化铝终端新能源汽车、光 伏等行业产量增速较快，加上纺织、化纤等行业景气度提升，带动烧碱需求增加。 而烧碱产量增加带动 PVC 产量增加，但 PVC 下游地产需求较弱，使得 PVC 价格下 行。2025 年 Q4，行业供需格局进一步恶化。烧碱新增产能释放，开工率大幅提升， 实际下游需求减弱，烧碱库存提升，价格下跌，氯碱行业盈利水平进一步下探。叠 加 PVC 新增产能释放，较为罕见出现氯碱价格同时下跌的情况，部分烧碱-PVC 一 体化装置开工率下降。

2025 年 Q4 氯碱盈利能力进一步下滑，2026 年或出现落后产能淘汰。根据我们 测算，2025 年 4 季度氯碱行业双吨利润为-224 元，较 3 季度双吨 70 元的利润而言， 盈利状况从盈利转为亏损，即烧碱已经无法弥补 PVC 亏损。根据我们统计，公告了 2025 年业绩预告的氯碱相关企业中，绝大多数企业 2025 年 4 季度利润环比 2025 年 3 季度大幅下滑，比如北元集团、中泰化学、新疆天业预计 2025 年 Q4 分别实现净 利润-1.04、-1.01、-0.57 亿元，较 2025 年 Q3 分别-1.79、-1.16、-0.73 亿元。从 2023 年开始，行业内规模较小、生产成本较高的企业早已进入亏损状态。进入 2026 年， 随着烧碱盈利难以弥补 PVC 的亏损，氯碱行业龙头企业开始出现较大亏损，前期进 入亏损的小企业亏损幅度进一步扩大，氯碱行业正式进入落后产能淘汰阶段，具有 规模优势，且成本及能耗水平控制较好的龙头企业有望受益。

PVC：地产需求偏刚性，行业无新增产能且出口退税取消、 无汞化推进等因素或加快落后产能退出

2.1、 需求：PVC 国内需求较为稳定，出口表现亮眼

PVC 下游主要用于房地产领域，需求领域偏向于装修端。PVC 下游主要用于房 地产领域的各个方面，据百川盈孚数据，2025 年 PVC 下游 27%用于生产管材，其主 要用于开工阶段及施工阶段的排水、排气管道铺设；11%用于竣工端，包括用于型材、 门窗；59%用于装修阶段，包括用于薄膜、电缆料、软质品等。 2025 年以来，PVC 需求恢复情况仍然较弱。2025 年以来房地产景气度持续下 行，PVC 需求在 2024 年同期较低的基数下，需求恢复仍然较弱。据 Wind 数据，2025 年，国内房屋竣工面积、商品房销售面积分别为 6.03、8.81 亿平方米，分别同比下 降 18%、下降 8.70%。据百川盈孚数据，2025 年 PVC 表观消费量为 2,035 万吨，同 比下降 2.81%。

我国地产政策支持力度持续加强，有望支撑 PVC 需求稳步修复。2025 年以来， 我国陆续出台相关房地产支持政策，以“控增量、去库存、优供给”为核心主线，政 策力度显著加强，重点在于盘活存量与拓宽金融支持。同时，我国目前地产政策强 调因城施策，包括一线城市限购大幅松绑、首付比例与利率下限持续下调、释放改 善型需求等。以上海为例，2025 年 8 月 26 日起优化调整本市房地产政策措施，包括 符合条件居民家庭在外环外购房不限套数；个人首套最高贷款额度从 160 万元提高 至 184 万元，多子女家庭首套上浮比例可叠加计算，从 192 万元提高至 216 万元等。 2026 年 2 月 26 日起进一步优化调整本市房地产政策措施，包括进一步调减住房限购 政策；首套住房的公积金贷款最高额度从 160 万元提高至 240 万元，叠加多子女家 庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策（最高上浮 35%），上海市公积金家庭贷款 最高额度可达到 324 万元等。2026 年 2 月 2 日上午，中国建设银行与上海市相关部 门及企业正式签约，支持上海首批收购二手住房转化为保障性租赁住房的项目，浦 东新区、静安区、徐汇区成为率先试点的三个区域。相较于此前行业协会的自发倡 议，以及 2025 年区域国企的定向收购，此次堪称上海“国家队”正式下场收购二手 房。我们认为，当前地产政策端各项举措持续发布，一线城市已经开始呈现出企稳 迹象，后续国内地产行业或将企稳复苏，进而支撑 PVC 需求稳步修复。

东南亚国家对 PVC 需求稳步增加，拉动我国 PVC 出口需求增加。2019 年以来， 我国 PVC 出口快速增加，这主要是由于我国 PVC 新增产能较多需求增加出口缓解 国内供给压力、东南亚需求快速增加、海外高成本 PVC 产能退出等。据百川盈孚、 隆众资讯数据，2025 年我国 PVC 出口 382 万吨，同比增长 46%，较 2019 年的 51 万吨出口量大幅增加。我国向印度出口量大幅增加，2025 年我国向印度出口 151 万 吨 PVC，占总出口量的 39.6%，同比增长 13.62%。除印度外，我国向越南、乌兹别 克斯坦、阿联酋、印尼、泰国等国出口 PVC 的量呈现逐年稳步增长的趋势。

印度方面，其国内近几年无新增产能，而需求快速增加，带动进口需求增加。 据印度碱制造商协会数据，近年来印度无新增产能，截至 2025 年 3 月底，印度 PVC 产能为 163.6 万吨/年，2025 财年产量为 153.6 万吨，开工率 94%。但据 ALCHEMPro 数据，印度国内消费量快速增加，这得益于建筑、农业、水利管理、基础设施及相 关产业等关键下游行业的强劲增长，这使印度成为全球最大的 PVC 进口国，约占全 球进口量的 20%。 据 CareEdge Ratings 数据，2020-2025 财年期间，PVC 树脂需求实现了 6.2%的 复合年增长率，其中 2025 财年，PVC 树脂需求增长至 470 万吨，同比增长约 11%。 预计印度 PVC 需求势头将持续，这得益于终端用户部门的强劲需求，以及印度目前 PVC 人均消费水平较低。根据 ChemOrbis、Argus 统计数据，2023 年印度 PVC 进口 量 320 万吨，其中中国向印度销售总量超过 100 万吨，市场份额为 35%。随后，2023 年印度进口 PVC 的国家分别为日本（占 16%）、台湾（占 14.5%）、韩国（占 10%） 和美国（占 9%）。

印度难以新增 PVC 产能，主要是由于印度缺乏乙烯、氯中间体等重要原料，且 中美 PVC 价格持续走低，印度自建 PVC 产能的动力较弱。 （1）印度缺乏乙烯、氯中间体等重要原料。乙烯方面，印度贸易管控措施不力 导致进口乙烯不够通畅，同时石油、化工和石化投资区的建设延误，导致缺乏可供 独立下游使用的商用乙烯。氯中间体原料方面，氯中间体，如二氯乙烷、氯乙烯单 体等的生产依赖通过电解食盐水生产的液氯，但电解食盐水耗电量较大，而印度电 力供应的稳定性较弱，导致印度液氯近几年基本没有新增产能，进而导致氯中间体 的供应不足。 （2）海外 PVC 价格持续走低，印度自建 PVC 产能的动力较弱。由于近年来中 国、美国 PVC 价格持续下降，并向印度出口 PVC 的量增大，使得印度本土 PVC 企 业盈利能力较弱。据 CareEdge Ratings 数据，在 2020 财年，从中国进口的 PVC 仅占 印度 PVC 进口总量的约 3%，但 2025 财年迅速增长至约 40%。据隆众资讯数据， 截至 2026 年 2 月 27 日，印度 PVC CFR 价格 720 美元/吨，但中国 PVC FOB 价格 635 美元/吨、美国海湾 FAS 价格 650 美元/吨，均低于印度 PVC CFR 价格。2025 年 8 月 印度曾决定对中国 PVC 征收高额反倾销税，但于三个月后取消，主要是由于其国内 难以弥补 PVC 需求缺口。

展望后续，印度及其他东南亚国家、中亚国家新建产能困难，叠加海外 PVC 产 能持续推出，中国 PVC 竞争力或持续提升。新增产能方面，印度阿达尼集团计划新 增 100 万吨/年电石法 PVC 产能，采用电石法 PVC 工艺，但电石法 PVC 耗电量较大 而印度电力供应不够稳定，叠加《关于汞的水俣公约》限制电石法 PVC 中氯化汞催 化剂的使用，该产能投产难度较大；信实工业规划新增 150 万吨 PVC 产能，但目前 尚无明确投产规划，所以未来印度国内 PVC 仍依赖进口。其他东南亚国家、中亚国 家，如越南、乌兹别克斯坦等同样面临印度的情况，难以实现 PVC 自给。因此随着 东南亚、中亚等国家经济持续增长，仍依赖进口 PVC。 退出产能方面，据 infogram 网站统计数据，2025 年海外 PVC 退出产能超 120 万吨，退出地区主要集中在欧美地区，退出原因包括装置老化、运营难度加大、出 口市场疲软等。近年来欧美能源成本增加，而氯碱产业属于高耗能行业，相关企业 生产成本增加，再叠加欧盟装置老旧，竞争力持续下降，预期未来欧美地区仍有氯 碱装置退出可能，中国 PVC 竞争力或持续提升。

PVC 出口退税政策取消，短期行业出口压力增大，加速产能出清，远期中国 PVC 仍具有较强竞争力。1 月 9 日，财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，其 中聚氯乙烯产品自 2026 年 4 月 1 日起将取消目前 13%的增值税出口退税，4 月 1 日 前出口仍可退税。而“13%出口退税”取消，意味着每吨出口成本将一次性抬升至少 500 元，而目前氯碱行业平均盈利能力已进入负数区间，未来行业产能退出或加快。 此次出口退税率取消和下调，是基于当前我国制造业已经具备较强的国际竞争力， 降低其出口退税率可以促使企业淘汰落后产能，加大技术创新和产业升级的投入， 推动经济高质量发展，提升我国制造业在全球价值链中的地位。由于海外难以新增 PVC 产能，中国 PVC 仍将具有较强竞争力。