2026年机械行业春季策略报告：顺周期盈利修复，逢低布局成长主线

2025 机械设备行情回顾：强于大盘，上涨并非同质

本章节以年度视角复盘 2025 年 A 股机械设备板块表现，从横向对比与时间演变两个维度展开，围绕“股价=盈利×估值”的定价框架拆解行情来源，判断板块所处阶段，并据此推演 2026 年的景气变化与配置思路。

盈利端，机械设备行业利润总额与净利率出现边际改善迹象。在国内需求弱复苏、出口偏强的宏观背景下，制造业新订单与出口订单韧性好于内需，PPI 处于低位企稳区间，行业去库存进程接近尾声，行业逐步转入盈利修复阶段。1）从结构上看，2025年前三季度，工程机械（整机与器件）、专用设备（尤其能源及重型装备、其他专用设备）、部分通用设备（机床工具、仪器仪表、磨具磨料）等板块净利率均较2024年明显提升。2）从广度上看，按 SW 细分口径统计，19 个子行业中有17 个净利率同比改善，盈利改善具有较强广度。 同时想提及的是，市场高度关注的商业航天、人形机器人、可控核聚变等方向的部分环节亦实现阶段性订单落地，但整体体量仍处于行业扩张初期，对机械设备板块利润总额的贡献占比尚低。当前阶段，其股价表现更多体现为对产业渗透率提升与规模放大的前瞻定价，而非当期利润释放的集中兑现。 估值端，2025 年机械设备板块整体 PE 已修复至历史中枢偏上区间。本轮估值抬升更多源于风险偏好回暖，以及资金对高端制造与中长期成长资产的再定价。在宏观下行压力边际缓解、AI 及相关技术持续向制造端渗透的背景下，资金配置逐步向具备成长属性与产业趋势支撑的制造赛道倾斜。 站在 26 年春季时点展望全年，我们预计机械设备板块的定价逻辑将逐步由前期的估值修复转向业绩兑现。估值溢价将更多集中在景气持续、盈利路径清晰的细分赛道；尚未进入业绩兑现阶段的方向，股价表现则更依赖产业进展与拐点验证。

1.1 横截面维度：机械设备板块25 年跑赢沪深300，结构性分化显著

机械设备板块在 2025 年跑赢沪深 300 指数。复盘 2025 全年市场表现，机械设备板块2025 年全年累计上涨 41.69%，在 SW 一级行业中排名第6/31，较沪深300 指数17.66%涨幅高 24.03pct。

机械设备子板块：2025 全年涨幅前三的子板块为工程机械器件（+93.20%）、金属制品（+80.47%）、印刷包装机械（+74.36%）；后三子板块为机器人（+22.08%）、纺织服装设备（+18.71%）、轨交设备Ⅲ（-3.80%），其中轨交设备Ⅲ为唯一下跌板块。

1.2 时间序列维度：超额收益趋势确立，板块迎估值盈利双击

机械设备板块近一年跑赢沪深 300，且自 24H2 以来相对收益持续扩大。

估值层面：24 年率先修复，25 年以来与沪深 300 差距持续拉大。21–23 年机械设备板块 PE 整体震荡下行，与盈利走弱形成共振，对股价形成压制；24 年后，机械设备板块 PE 率先回升，而沪深 300 估值修复幅度相对有限；25 年以来，机械设备板块PE继续上行，并与沪深 300 差距持续拉大，市场愿意给予板块更高的估值中枢以匹配其中长期成长空间。

各行业估值水平及十年历史分位位置：整体中枢抬升、结构分化明显。从各行业PE（TTM）及其在过去十年历史估值区间中的分位数看，电子（PE-TTM62.07 倍，历史分位 99.8%）、综合（57.61 倍，99.8%）、计算机（57.16 倍，95.3%）、国防军工（84.11倍，85.8%）等行业处于历史高分位区间；沪深 300 当前PE-TTM为13.38 倍，对应历史分位 82.3%，处于自身估值区间的偏高位置。 机械设备当前 PE-TTM 为 35.42 倍，对应历史分位 81.1%，处于近十年估值区间的中高分位水平，略低于电子、计算机等高景气成长板块，但明显高于建筑装饰（9.91倍，57.8%）、银行（6.77 倍，73.3%）、公用事业（18.15 倍，24.8%）及交通运输（15.47倍，28.3%）等偏传统板块。

即便机械设备板块整体处于较高估值区间，内部仍存在通过向高端化、智能化与国产替代主线聚焦而获得结构性超额收益的空间。机械设备子板块中，1）具备技术壁垒、成长确定性及国产替代空间的高端装备子板块（如磨具磨料、机器人、其他自动化、金属制品等）估值分位普遍处于 91.3%-98.0%区间，而其他通用设备、轨交设备、能源及重型设备仍主要处于 41.4%–67.5%分位。

盈利层面：机械设备盈利弹性在 25 年起显著强于沪深300 整体盈利水平。从净利润YoY 累计走势看，21–22 年机械设备板块盈利明显下行，23 年在底部徘徊；25年以来，机械设备板块净利润 YoY 快速回升至双位数区间，沪深300 仍维持在低个位数增长水平。

1.3 宏观中观数据：弱复苏企稳，顺周期托底+成长提弹性

对宏观的总体判断：制造业“弱复苏、低斜率、结构分化”，尚未进入强需求驱动的上行周期，但已完成由下行向企稳修复的切换。1）需求端呈现震荡修复、斜率温和向上的特征，对行业形成基础性支撑但尚未演化为强拉动；2）价格端由此前的通缩扩散转向通缩收敛，上下游价格关系趋于稳定，价格对盈利的负向扰动持续减弱；3）库存端尚未进入典型补库阶段，但在较高库存水平下逐步消化，为后续需求改善释放弹性创造条件；4）在此背景下，行业盈利改善更多体现为结构性修复与效率提升，并开始向销量修复逐步过渡。 所以我们认为，2026 年机械设备板块的超额收益来源，更可能体现为顺周期板块提供稳定底座，成长性板块贡献弹性的组合结构。1）顺周期子行业中，工程机械、轨交设备等在 2025 年前三季度已率先完成从收入修复到利润修复的过渡，量利同步改善、净利率中枢持续抬升，反映需求回升叠加经营杠杆开始实质性兑现；同时其估值水平仍处于历史偏低区间，对盈利改善的反映尚不充分，具备由“业绩修复”向“估值修复”延伸的空间。2）自动化及部分专用设备板块更多处于需求回暖的早中期阶段，2025 年前三季度已出现收入端改善与盈利质量边际向好的迹象，尚未完全进入利润释放周期。但随着制造业升级、能源相关投资及设备更新需求逐步落地，相关细分赛道的需求确定性与持续性有望增强。

1.3.1 需求端：尚未全面修复，但高端制造景气更强

PMI：高技术制造业与装备制造业景气度相对较高，传统制造业仍承压，需求端尚未形成明确的上行趋势。分需求看，地产投资与新开工仍处低位运行，对传统制造业需求形成压制；基建投资在政策支持下保持一定韧性，但增量弹性有限；企业资本开支呈结构性分化，传统行业投资意愿偏谨慎，而高端制造与自动化设备领域仍维持较强投入；出口方面，高端装备、电气设备等机电产品保持较好表现，对装备制造业景气度形成一定支撑。 1）2025 年 12 月中国制造业 PMI 为 50.10%，处于扩张区间边缘；2026 年2 月回落至49.30%，再度落入收缩区间，反映制造业景气度整体仍处于弱平衡状态。结构上看，高技术制造业 PMI 明显高于整体制造业，2025 年 8 月达到51.90%、12 月为52.50%，持续运行在扩张区间；装备制造业 PMI 围绕 50%–52%波动，表现好于整体制造业。2) 从需求端领先指标看，2025 年 12 月新订单 PMI 为 50.80%，处于扩张区间；2026年 1 月回落至 49.20%。2025 年内新订单 PMI 在 48.8%–51.8%区间震荡，虽有阶段性改善，但持续性仍有限。

出口：出口端延续温和修复态势，但整体仍处于偏弱区间运行。1）①制造业新出口订单 PMI 自 2024 年以来大多运行在45–49 区间，2025 年12月回升至 49.0，较年内低点有所改善，但仍低于荣枯线 50，外需改善幅度有限、尚未进入扩张区间。②出口金额累计同比在 2024 年中后期由负转正后，2025 年保持中低个位数增长，2025 年 12 月累计同比为+5.5%，全年月度累计同比大致在5%–6%区间。2）出口规模仍在扩大，出口金额累计值持续抬升，但增速中枢相较于2017–2021年高景气阶段明显偏低。整体而言，当前出口端对制造业形成稳定但不强的支撑：较2022–2023 年的低点阶段已明显改善，但尚不足以带来外需的全面上行周期，更偏向“弱修复、低斜率增长”的运行状态。

展望 2026 年，我们判断机械设备板块的“出海主线”仍将延续，坚定看好工程机械与油服出海。2020 年 12 月至 2025 年 12 月期间中国制造业PMI 新出口订单指数大多围绕 47 到 49 一带波动。中国出口金额累计值逐年抬升但累计同比从21 年高增并逐步回落，23 年初一度转负后在 24 到 25 年修复并稳定在 5%附近。

1.3.2 价格端：原材料价格修复，成本传导决定设备端盈利分化

价格：原材料与生产资料价格同比仍处于负增长区间，但边际变化已逐步显现，价格环境正由前期持续下行转向低位修复。原材料工业 PPI 当月同比仍为-2.60%，但降幅较 2025 年中期的-5%左右明显收敛，且 12 月环比回升至+0.60%，上游价格下行压力已不再线性强化，更多体现为低位波动中的边际修复。结构上看，随着原材料成本中枢逐步抬升，价格传导能力将成为影响中下游盈利表现的重要因素。具备库存储备较为充足或行业竞争格局较好的细分领域，其成本冲击相对可控，同时更具备通过产品结构升级或订单定价实现成本传导的能力，盈利韧性相对更强；而在竞争格局分散、价格竞争较为激烈的环节，成本压力则更容易向利润端集中体现。 我们认为这类“同比仍负、环比转正”的组合通常对应价格底部逐步形成的阶段，PPI 剪刀差进一步佐证判断：2025 年 12 月生产资料 PPI 同比-2.10%，生活资料PPI 同比-1.30%，剪刀差为-0.80pct，剪刀差为负说明上游价格仍弱于下游价格，需求端对终端价格的支撑不足，企业向下游传导成本的能力有限。但更重要的是，剪刀差较年中约-2.7pct 明显收敛，意味着上游价格对下游价格的拖累程度减轻，价格体系的分化在缩小。换句话说，价格压力的主矛盾正在从“上游快速下跌带动全面走弱”转向“上下游同步偏弱但差距缩小”，这对应盈利端的影响也从“价格下行主导”转向“成本与价格同时低位”，而利润则更多取决于量与结构。