2026年中银航空租赁公司研究报告：租金上涨叠加降息，成长与股息双击

背靠大行稳健经营，全球航空租赁龙头

中银航空租赁聚焦于飞机经营性租赁主业，通过购买和出售飞机的方式优化资产组合， 并且参考利率环境调整负债结构，稳定扩大资产和运营规模。虽然财务杠杆和经营杠杆 很高，但依赖约 35%的净利率可以实现约 15%的长期 ROE，长期财务表现稳健而高效。 受公共卫生问题、飞机延迟交付以及俄乌战争等多重负面因子影响，中银航空租赁的成 长速度放缓。现金储备创造历史，估值持续回落，股息率吸引力提升。公司的资产负债 率处于历史最低水平，具备加杠杆的能力，未来几年多重因子共振，成长可能加速。

背靠中国银行，全球布局航空租赁

1993 年，中银航空租赁的前身 SALE 在新加坡创立。2006 年中国银行收购 SALE 的全 部股权，2007 年更名为中银航空租赁私人有限公司；2016 年在香港联交所主板 IPO。

创始之初，公司即向波音空客直接订购飞机，并采取多元化的融资工具在全球（爱尔兰、 英国、美国、天津和开曼群岛）扩展业务，逐步成长为全球第 5 大飞机经营性租赁公司。

中国银行通过 Sky Splendor Limited 间接持有中银航空租赁 70%的股权，为其提供了强 大的信用背书、低廉的资金成本以及广泛的客户网络资源。中银航空租赁的业务分散于 全球各地，前五大客户营收占比较为分散，有效规避了单一区域或单一客户的经营风险。

中银航空租赁的治理和运营高度市场化与国际化，高管团队由中国银行系统金融专家与 国际航空租赁专业人士组成，背景多元且经验丰富，这为全球化经营提供了独特优势。

聚焦飞机经租，持续优化资负组合

中银航空租赁主要从事飞机经营性租赁业务，核心业务模式概况为： 按照具有竞争力的价格从飞机制造商直接购买节能及市场确需的新飞机；以高效的方式为购买飞机进行融资； 向全球范围内多元化的客户群提供飞机长期经营租赁； 出售飞机以维持低龄机队、降低飞机组合的风险及从中赚取收益； 并将销售收益重新投资于新飞机。

中银航空租赁的核心业务为飞机经营租赁，资产大部分是固定资产，负债以长期/短期借 款为主。受飞机交付延迟影响，2023 年公司扩大融资租赁业务。

经营性租赁普遍采取"三净租赁"模式——承租人承担包括税费、保险、维修在内的所有 运营成本，且无论飞机是否实际运营或出现任何特殊情况，都必须按期支付租金。飞机 承租人负责几乎所有飞机维护工作，并在租期结束时使飞机及其部件达到约定的返还状 态。租赁公司通常收维修储备金，作为承租人履约和飞机返还的担保，计入资产负债表。中银航空租赁聚焦飞机租赁主业，固定资产基本都是飞机及订单。飞机的供给有序（波 音和空客双寡头），采用美元定价，且可移动，相对稳定价值和价格造就了稳定的环境。

在经营性租赁业务模式之下，租赁公司是所持有飞机的法定所有人，承担残值处置风险。 中银航空租赁以具有竞争力的价格收购具有吸引力、拥有显著预期剩余价值及可转让性 的飞机，成立至今累计购买飞机超过 1300 架；定期审查飞机资产组合，确保飞机能在 最佳时机出售，降低残值风险的同时获得可观回报，并将其作为业务模式和风险管理的 关键部分，成立至今累计出售超过 500 架自有及代管飞机。公司按照规范的方式扩大低 机龄及高流动性的机队，以保障组合的价值稳定，飞机成新率常年维持在 80%以上。 在周期轮动中，中银航空租赁持续的购买和出售飞机，资产和负债表也随之动态调整。

由于经营租赁合同通常采用固定费率的长期租赁模式，租赁费率在租约到期前通常无法 上调。在景气阶段（2014~2019 年），市场供不应求，飞机估值高位，公司加快出售飞 机兑现超额收益，同时加速飞机引进锁定长期收益；在低迷阶段（2008~2009 年， 2020~2022 年），公司扩大售后回租业务，在周期底部低成本的获取优质飞机资产。 负债端的管理跟随金融周期，在降息的环境之中，加快负债的更新，以降低资金成本， 适度提升资产负债率；在利率上行的阶段，减少债券发行，并适度降低资产负债率。

中银航空租赁的资产规模庞大，同时业务遍及全球，但员工数量不足 200 人，类似于资 产管理公司。全球各地为吸引飞机租赁这一资本密集型、高附加值的金融服务业，竞相 推出极具竞争力的专项税收优惠制度，因此飞机租赁行业普遍享受较低的所得税率。

新加坡政府推出飞机租赁计划(Aircraft Leasing Scheme，ALS) 1，明确提供企业所得 税优惠，作为总部在新加坡的公司，中银航空租赁成功申请并持续获得激励，相关租赁 业务适用 8%的优惠税率，因而所得税税率仅 10%左右。需要指出的是，随着经济合作 与发展组织（OECD）推行的全球最低税率2（支柱二）规则自 2024 年起在部分国家（如 英国、爱尔兰）生效，并于 2025 年在新加坡生效，预计实际有效税率将会有所上升。

规模增长放缓，股息收益有所上升

2024 年，公司实现营业收入 25.6 亿美元，净利润 9.2 亿美元，核心净利润 6.3 亿美元。 飞机租赁业务产权与使用权分离、资产高流动性、注册地国际化等特点。2022 年俄乌 冲突爆发，俄罗斯为应对西方制裁，通过国内法直接扣押并国有化外国租赁飞机，中资 背景的租赁公司也未能幸免，中银航空租赁 17 架飞机遭遇非经常性的亏损和收益。中 银航空租赁投保相关保险，通过法律手段成功挽回损失，截至 2024 年，相关损失已基 本全额收回，未对长期经营造成实质性影响，彰显公司强大的风险管理和危机应对能力。

2020 年公共卫生问题爆发以来，全球经济从低迷走向复苏，波音和空客的飞机交付延 迟，公司收入增长放缓，净利润停滞不前，遭遇各类周期因素压制。2013~2019 年，中 银航空租赁的收入复合增速 14%，净利润复合增速 17%，呈现出色的成长属性。 2019~2024 年，中银航空租赁的收入复合增速仅 5%，核心净利润依然没有完全恢复。 在《民航产业的优秀商业模式》中，我们对照分析民航产业链的各公司，中银航空租赁 具备较强的稳定成长属性，资产周转率不到 0.1 倍，资产负债率长期超过 75%，平均净 利率约 35%的，但是可以实现约 15%的 ROE，长期经营稳定，唯独需要规避黑天鹅。

中银航空租赁的规模增长放缓，资本开支额度也同时下降，2024 年实现创纪录的现金 储备，且资产负债率达到了 2013 年的最低水平，公司具备加杠杆的能力。由于成长速 度放缓，中银航空租赁的估值水平有所回落，稳定的股息支付率实现了创纪录的股息率。

中银航空租赁长期具备稳健成长的属性，中期具备业绩和估值双升的机会。过去几年遭 遇飞机供应短缺、公共卫生事件扰动以及高利率的成本，中银航空租赁的规模和业绩增 长放缓；未来几年，波音和空客的供应链逐步恢复，全球经济从低迷中恢复，美元降息 逐步成为趋势，我们关注公司成长加速和盈利提升的机会。