2026年沪农商行公司研究报告：稀缺的稳健型分红标杆

治理优势与战略特色鲜明

沪农商行的治理机制兼具农商行的市场化基因与城商行的效率及稳定性优势。深度覆盖 上海郊区市场，在科技金融、养老金融、财富管理等领域建立品牌影响力。

治理机制卓越的大型农商行

沪农商行治理体系具备清晰稳定的优势。作为 2005 年由上海农信社改制成立的大型农 商行，相比江浙地区的中小农商行（由省级联合银行管理、股权结构分散且多元），治理 体系更加清晰独立。股权层面，十大股东的国资占比高达 57.4%，由上海国资主导，其 他长期财务投资者包括大型央企、地方国企、大型保险机构。股权结构兼具农商行的市 场化基因和大型城商行的效率及稳定性优势。

历史上管理层业务背景深厚，并积极增持股票。改制成立以来历任董事长、行长普遍具 备丰富的银行从业经验，尤其是深耕上海地区金融市场的经验，市场化、专业化选拔的 色彩非常鲜明。将市值管理纳入管理层考核和激励体系，通过职业经理人薪酬激励计划 推动高管增持。2021 年上市以来，管理层连续每年积极增持股票，累计增持金额超过 3000 万元，2025 年汪明行长履新后也积极参与新一轮增持。

上海郊区市场新兴产业集聚

深度覆盖上海郊区，差异化竞争优势突出。借助农信社的历史基础，沪农商行的分支机 构数量领先。在上海地区 78%的网点都位于郊区及浦东，基本实现对上海市 108 个乡 镇全覆盖，并且重点围绕上海市“五个新城”布局。由于上海地区的银行业市场竞争非 常激烈，以郊区和新城为核心的布局更有利于形成差异化优势。目前，郊区的对公存贷 款均占到全行对公存贷款的 50%以上，保持稳固的竞争优势和市场地位。

上海郊区经济增长潜力强，第二产业更发达。上海区域经济结构及产业定位来看，市区 第三产业主导，而郊区第二产业更发达。其中“五个新城”的数字经济、生物医药、汽 车等产业资源丰富，为沪农商行各项金融服务开展提供优质的企业资源。同时郊区经济 增长潜力强劲，近年浦东新区+郊区对全市 GDP 贡献度不断提升。

科技金融打造“四梁八柱”服务体系。从上海市产业发展来看，郊区及“五个新城”科 技产业资源丰富。沪农商行充分享受上海地区科技产业红利，科技金融发展起步早，本 地企业客群基础扎实。长期以来紧扣上海科创中心、科创金融改革试验区建设要求，科 技金融服务体系机制不断深化，坚持做“早”、做“小”，高质量服务科创企业。

科技型贷款及客户数稳步增长，未来仍是重点方向。近年科技型企业贷款增速持续高于 全行信贷增速，推动贷款占比提升，2025 年 6 月末科技型企业贷款占企业贷款比例上升至 26%。持续推进产品及服务创新，2018 年推出的“鑫动能”战略新兴客户培育计 划已经升级至 3.0，为客户提供投商行一体的综合化增值服务。

财富养老客群贡献主要中收

郊区零售客户粘性强、占比高，贡献主要 AUM 和中收。郊区零售客户占比 70%以上， 且 2024 年末郊区 AUM20 万元以上财富客户数占全行财富客户总数的 86%，郊区财富 客户贡献 81%的零售 AUM。长期以来财富管理是最主要的手续费收入。2025 年以来非 储蓄零售 AUM 加速增长，在当前居民资产配置从储蓄向资管产品转化的趋势下，预计 未来财富管理贡献度将继续提升。

养老金融品牌优势对财富管理的贡献提升。得益于郊区扎实的客群基础和粘性，沪农商 行代发养老金客户规模位居上海市第二。2025 年 6 月末养老金客户 129 万，服务 400 多万老年客户，养老金客户 AUM 占总零售 AUM 比例持续提升至 42%。广大老年客群 的资金充裕、财富积累丰厚，预计未来对财富管理业务的发展贡献度持续提升。

理财规模较高，如果未来取得牌照将提升竞争力。2025 年 6 月末沪农商行的非保本理 财产品规模达到 1578 亿，排名全国农商行第一。在目前未获批成立理财子公司的银行 中，其理财规模最大。目前农商行范围内，仅渝农商行取得理财子公司牌照，未来如果 沪农商行获批，理财业务规模和对手续费的贡献度有望进一步提升。

新三年规划预计扩表提速

近几年考虑宏观利率环境的压力，规模扩张审慎。2026 年起进入新三年发展规划，预 计资产及贷款规模将适度加速扩张，推动业绩增速上行。

对公占比提升，零售优化调整

新三年扩表提速，预计 2026 年信贷增速升至 6%左右。近年来考虑宏观及市场利率环 境，始终保持审慎的规模扩张节奏。贷款增速在优质区域银行里处于中低速，并主动压 降低利率的票据贴现和风险波动大的互联网贷款。目前考虑银行业负债成本下行，净息 差进一步下行的压力缓解，以及房地产、零售等重点领域的风险暴露进入中后期，我们 预计 2026 年起的新三年规划，贷款增速将逐步回升，但依然不激进。

新增信贷主要投向对公，零售重点投向按揭。存量的房地产对公贷款占比高，但预计以 经营性物业贷款为主，而开发贷主要与本地优质房企合作，风险较低。考虑当前写字楼 等商业物业的出租率下行，预计新增房地产贷款以优质开发贷、产业园区业务为主。新 三年预计新增贷款中科创仍是重点投向，同时考虑当前经济环境，稳定性更强的央国企 贷款占比将提升。零售按揭贷款 2024 年以来增长优于同业，主要上海地区二手房交易 良好，预计未来增量仍以按揭为主。2024 年末互联网贷款占比压降至 5.6%。

息差降幅收窄，利息增速转正

息差降幅收窄+加速扩表，推动利息净收入增速转正。2023 年以来净息差每年降幅达到 10-20BP，同时资产规模降速，造成利息净收入持续下滑。我们预计 2026 年净息差降 幅将收窄至个位数 BP，叠加资产规模扩张加速，利息净收入增速有望反转。营收增速 有望扭转 2025 年以来的下滑趋势，确立业绩增长拐点。

对公压降票据+零售高利率产品影响逐步消化。对公领域 2025 年起开始持续压降低利 率的票据贴现业务，但目前在总贷款中占比仍超过 10%。压降带来信贷结构的调整优 化，有助于净息差企稳。从新增角度，考虑对公业务以央国企为主，预计整体贷款收益 率仍有下行空间。零售领域历史上互联网贷款贡献高利率，但近年来基于风险逻辑也处 于持续压降过程，目前压降预计基本完成，对贷款收益率的拖累将明显收敛。

活期存款占比高，低存款成本优势清晰。存款成本率在上市银行中优势明显，主要企业 活期存款占比明显高于农商行同业，得益于对郊区企业的客户粘性及良好的区域政府合 作关系。2024 年以来高息存款逐步到期，推动负债成本率改善，预计 2026 年将有大量 定期存款到期，将进一步推动存款成本率改善，缓解净息差压力。

编辑：火腿肠