2026年农林牧渔行业春季投资策略：拥抱周期反转

生猪养殖：“至暗时刻”已至，拐点渐近

生猪养殖：猪价加速下跌，行业步入“至暗时刻”

猪价破位下行，刷新周期低点。截止3月11日，全国外三元生猪均价10.07元 /kg，多省份成交价跌破10元/kg整数关口。猪价进入“5元时代”，创下2022 年以来的新低。

产能惯性释放，供给压力持续兑现。2025H2仔猪增量正转化为2026H1集中 出栏压力 。 据 畜 牧 业 协 会 ， 25Q1-Q3 新 生 仔 猪 数 逐 季 环 比 增 长 1.5%/2.4%/2.4%；Q4仅小幅下滑。供给端宽松格局短期难以扭转。

出栏均重高企，加剧供给冗余。压栏惜售与被动增重交织，当前全国商品猪出 栏均重仍高于128kg，处于历史同期最高水平。

亏损幅度加深，周期底部特征显著。截止3月6日，自繁自养养殖头均亏损 237.98元，外购仔猪养殖头均亏损58.89元，亏损幅度较前期有所加深。截至3 月初，行业微利或亏损市场已超7个月。

生猪养殖：底部承托不足，猪价仍将探底

被动累库态势延续。养殖场户对低猪价存较强抵触心态，主动出栏意愿显著下降。

二次育肥入场意愿疲弱。从栏舍利用率看，3月上旬虽有部分二育资金尝试性进 场，托底动力依然严重不足。受制于两大核心因素：①标肥价差显著收窄，套利 空间不足：以农历同期口径测算，去年160kg肥猪较标猪平均溢价1.18元/kg， 今年溢价仅为0.74元/kg。②二育增重成本倒挂，利润空间为负：当前二育增重 阶段饲料成本约300元/头，折算二育出栏成本>10.1元/kg，增重利润为负。

底部预期下修，价格或探新低。供给压力持续释放，拖底力量（二育/冻品）缺 位，叠加传统消费淡季三重利空交织，或将击穿市场对猪价底部的原有预期。

生猪养殖：仔猪价格旺季不旺，盈利快速收窄

仔猪价格旺季遇冷，价格反季下跌。仔猪价格旺季不旺：3月12日全国断奶仔猪均价326元/头，15kg仔猪均价422元/头， 较前期补栏旺季下跌约50元/头。

仔猪养殖盈利快速收窄，全面亏损在即。仔猪外销盈利正显著收窄，预计后续仔猪养殖或陷入亏损境地（7kg断奶仔猪行业 平均成本约260-280元/头）。

历史复盘：产业链环节同亏是产能去化的强信号。自2022年后，仔猪养殖、商品猪养殖共同亏损仅发生于2023年10月2024年2月，同亏时长仅约5个月；彼时行业现金流压力剧增，母猪产能出现显著调减。

生猪养殖：效率提升边际衰减，原料涨价推升养殖成本

技术红利衰减，降本空间收窄.近些年来，猪企通过提升自身养殖效率实现了成本端的显著下降。2025年至今，产房存活率、育肥 出栏成活率等指标虽仍呈小幅抬升态势，但提升斜率明显放缓。养殖效率或已经接近生物学的阶段性天花板。

油价传导机制启动，饲料成本承压。从养殖饲料配方来看，育肥猪料的主要原料玉米、豆粕在配方中分别占比约65%、14%。 2026年原油价格走强，会通过生物燃料需求替代、成本（农资、化肥）传导等路径推升玉米、大豆等核心饲料原料价格，进而影响养 殖场户饲料成本。

敏感性测算：原料涨价对养殖成本的冲击。假设豆粕上涨400元/吨，玉米价格上涨100元/吨，则单公斤饲料成本上涨0.12元；假 设料肉比为2.50，则单公斤增重成本增加0.30元。假设育肥端增重105公斤（15公斤育肥至120公斤出栏），则推升最终育肥出栏的 商品猪成本约31.5元。

农产品：原油价格上行有望带动粮价周期反转

农产品价格历经3年下跌，已触底反弹

中国粮食价格影响因素：市场供需格局（气候变化、粮食需求）、国家 粮食政策（最低收购价调整、生产补贴）、国际粮食价格及黑天鹅事件 （地缘冲突等）。

中国农产品上一轮大幅上行周期为2020-2022年，2022见顶后下跌至 今，至今已普遍下跌超3年。小麦、玉米、大豆本轮最大跌幅分别为25.8%、-28.4%、-34.4%，25年1-2月农产品价格开始底部回升，至 26年2月，三个品种的底部涨幅约为5%~15%，本轮价格最高位至今 （2026年2月）小麦、玉米、大豆价格跌幅分别为-21.6%、-20.6%、- 30.8%。

（1）2015-2017年：2016年取消实行8年的玉米临时收储制度，改为“市场化收购+生产者补贴”，供给过剩压力集中释 放，价格从约2400元/吨暴跌至2017年初的约1600元/吨。（2）2017–2020 年：临储粮逐步拍卖出库，下游深加工与饲 料需求回暖，2020年玉米临储库存基本清零。（3）2020-2021年：新冠疫情导致物流受阻、进口受限；东北主产区遭遇 台风、干旱减产。（4）2022-2023年：俄乌冲突推升国际粮价，23年5月河北“烂场雨”短暂推升价格。（5）2023年25年1月：供应宽松，需求疲软，价格高位下跌。25年1月至今，玉米价格底部回升。

玉米、大豆等农产品价格与原油价格相关性较强

历史上，原油价格波动通常会 带动农产品价格一起波动，但 波动幅度高于农产品。2000年 至今，原油价格共经历4次较大 幅度上涨 ， 除 第 三 次 上 涨 （2016-2018年）外，农产品 价格通常与油价联动较强，呈 现出原油价格上涨驱动+农产品 供给收缩/需求扩张共振。

编辑：火腿肠