2026年食品饮料行业：涨价预期下的大众品投资机会

CPI 边际回升，服务消费拉动增长

1.1. 复盘 CPI 历史表现，价格回归温和通胀

2026 年 2 月我国 CPI 同比+1.3%，环比 1 月增幅扩大 1.1%，涨幅为 2023 年 1 月以来最高。政府将 2026 年 CPI 目标锚定在 2%左右，明确“把促进经济 稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，财政前置发力叠加“反 内卷”和去产能，有望带动中上游价格与服务价格率先修复。 复盘历年 CPI 同比表现，我国从高通胀时代进入长期低通胀的环境，当前 正处于由低通胀向温和通胀逐步回归的初期阶段。基于国家统计局月度 CPI 数据（1996-2026 年）历史走势和宏观经济背景，我国历史价格通胀大致可 划分为以下六个阶段： 第一阶段：高通胀回落期（1996-1999 年）——从高位快速回落至通缩。CPI 由1996年末7.0%到1997年首次跌破3%警戒线，1999年二季度降至-2.2%。 前期紧缩政策效果延续，叠加 1997 年亚洲金融危机冲击，需求萎缩。 第二阶段：低通胀与通缩交织期（2000-2003 年）——通胀水平总体偏低， 期间出现阶段性通缩。2000-2003 年经济处于调整期，内需偏弱。CPI 同比 大多在-1%~2%窄幅波动，亚洲金融危机后需求修复初期，通胀温和可控。 第三阶段：温和通胀期（2004-2007 年）——结束通缩，进入新一轮温和通 胀。2004-2007 年平均 CPI 同比增速为 3.0%，各年分别为 3.9%、1.8%、1.5%、 4.8%。经济快速增长，加入 WTO 后外需拉动。因粮食减产与能源价格上行， CPI 一度上冲至 5%以上，但持续时间较短，居民通胀预期显著抬升，呈现 食品驱动的结构性通胀。 第四阶段：金融危机波动期（2008-2011 年）——外部冲击影响大幅波动， 从通缩快速转向通胀。2008 年 CPI 为 5.9%，2009 年受全球金融危机影响降 至-0.7%；2010 年回升至 3.3%，2011 年达到 5.4%的峰值。美国次贷危机引 发全球衰退，伴随国内“四万亿”刺激政策与信贷扩张推动通胀快速回升。 第五阶段：低通胀稳定期（2012-2018 年）——通胀长期维持在较低水平。 关键数据：2012-2018 年平均 CPI 同比增速仅为 1.95%，各年在 1.3%-2.6% 之间波动，反映经济增速换挡、“新常态”下总需求放缓，货币政策稳健， 通胀压力不大。 第六阶段：疫情及后疫情低通胀期（2019-2026 年）——受疫情、猪周期、 国际大宗商品价格等多因素影响，CPI 先冲高后持续低迷。2019 年 CPI 为 2.9%，2020 年受猪肉价格等因素影响一度破 5%，全年为 2.5%。2021-2024 年 CPI 在 0-2%之间波动，2025 年全年持平，经济复苏斜率较缓、供应链扰 动、内需不足等因素叠加，近年处于低通胀修复的状态。

复盘 2009–2011 和 2017–2019 两轮 CPI 上行周期，食品饮料板块戴维斯双 击，基本面表现较优，行业超额收益亮眼。2009-2011 年全球金融危机后强 力政策刺激下，国内经济快速复苏，流动性充裕，推动 CPI 从低位持续攀 升。食品饮料行业凭借其必需消费属性与定价能力，盈利能力稳健提升，板 块走出显著的超额收益。2017-2019 年伴随供给侧改革深化与消费升级趋势 确立，CPI 再度步入温和上行通道。食品饮料行业品牌力突出、渠道管控优 异的龙头公司，充分受益于消费集中度提升。白酒、调味品、乳制品等细分 领域业绩持续高增长，估值体系重塑，超额收益亮眼。

1.2. 服务消费为增长引擎，食品温和修复

26 年 2 月 CPI 增速显著回升，PPI 降幅持续收窄，物价表现迎来拐点。受 春节错月以及油价回落影响，26 年 2 月我国 CPI 同比+1.3%，环比+1.0pct， 整体呈现出回暖迹象；扣除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 1.8%，达到 2019 年 3 月以来的最高水平；环比动能较高，主因金价中枢进一步抬升。 同期，受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长、宏观政策持 续显效等因素共同推动，2 月 PPI 同比下降 0.9%，降幅较上月收窄 0.5 个百 分点，连续 5 个月保持环比上涨，PPI 的实际动能偏强，环比位于近四年最 高点（+0.4%），除了有色金属的推动，油气价格开始助力，输入性通胀形成 共振，原材料价格上涨以及整治“反内卷”式竞争政策效应不断释放。 春节消费驱动，结构性向服务消费升级。CPI 细分项目上，2 月价格回升的 重心在服务和食品。从环比看，服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9pct， 影响 CPI 环比上涨约 0.54pct，贡献超过一半的环比涨幅。从同比看，服务 价格上涨 1.6%，涨幅比上月扩大 1.5pct，影响 CPI 同比上涨约 0.75pct。春 节期间居民服务消费持续修复，食品饮料板块需求端改善，成本端整体可控。

春节效应下，服务消费表现超预期。春节期间，机票、酒店、租车、旅行社 收费等出行服务价格大幅上行，成为本轮 CPI 抬升的核心引擎。服务业价 格上涨在一定程度上反映居民收入增长向服务消费的传导，有助于缓解宏 观经济体系中可能存在的通缩预期，形成“工资上涨—消费增加—物价温和 回升”的良性循环。从食饮板块来看，餐饮场景和线下消费回暖，对餐饮供 应链、预制菜、休闲零食等细分领域需求形成正向支撑。

食品温和修复，带动 CPI 边际回升。2 月食品 CPI 同比+1.7%，较 1 月的0.7%大幅回升；食品 CPI 环比+1.9%，显著高于 1 月的 0%。食品价格由降 转涨，对 CPI 的拉动显著增强，主要是因为春节错位，同比有所改善。我们 判断春节过后，食品价格存在季节性回调压力，但在居民收入改善、服务消 费修复与以旧换新等政策的带动下，中高端食品、功能性饮料、休闲零食和 餐饮供应链的景气度有望先于整体食品价格持续修复。

关注 CPI-PPI 剪刀差，从上游成本到盈利周期

2.1. 大宗商品价格上涨，PPI 趋势上行

目前 PPI 仍处负增区间、趋势上行，原材料价格逐渐企稳。2026 年 2 月， PPI 同比下降 0.9%，降幅较前月收窄 0.5 个百分点，主要受原油价格上涨带 动，能化链成为价格上涨的核心驱动力，生产端修复斜率较为稳定。原材料 价格上涨，整治“反内卷”式竞争政策效应释放，其中耐用消费品、原材料工 业、加工工业价格增速上涨明显。工业品供给端仍相对过剩，价格维持同比 下降，过剩产能去化继续。 CPI-PPI 剪刀差处于历史上对消费制造企业相对友好区间。CPI-PPI 剪刀差 2026 年 2 月为 2.2pct，目前 PPI 向 CPI 传导主要通过成本拉动，上游原材 料、采掘业和加工工业出厂价上行，通过中间品、能源等逐级传导到消费品 和服务价格。25 年下半年以来，有色金属、原油等大宗品价格进入新一轮 上行周期，国内 PPI 中有色采选、有色冶炼、石油开采和化工原料环比涨幅 居前，有色采选和冶炼价格环比达到+7.1%和+4.6%，石油开采和石油煤炭 制品加工环比+5.1%左右，对应 CPI 中能源相关分项如汽油价格环比+2.5%– 3.1%，支撑近期 CPI 回升。

2.2. CPI-PPI 剪刀差收窄，具备顺价能力的龙头有望受益

关注 CPI-PPI 剪刀差，顺价能力较强企业有望受益。CPI 与 PPI 剪刀差反 映终端零售价格与上游生产成本的相对变化以及企业盈利空间在产业链不 同环节间的分配。当 CPI > PPI（剪刀差为正）时，终端销售价格涨幅大于 生产成本涨幅，利润更多留在中下游企业手中，企业盈利改善更依赖于需求 与提价；当 PPI > CPI（剪刀差为负）时，上游成本上涨难以完全传导至终 端，利润被上游资源品与中游原材料挤占，中下游制造与品牌端盈利承压， 成本红利弱化或向上游转移。 复盘历史 CPI 及 CPI-PPI 剪刀差不同阶段食品板块表现，我们判断 CPI 是 股价表现的核心锚，CPI-PPI 剪刀差决定盈利弹性。当处于 CPI>1 通胀区 间时，食品指数基本实现正收益，且平均涨幅显著高于 CPI<1 区间；处于 CPI<1 通缩/低通胀区间时，板块股价易出现负收益或大幅波动，需求端疲 软压制估值。剪刀差>0（PPI≤CPI）时，成本压力缓解，利润增速普遍高于 营收增速，盈利弹性最大化；剪刀差<0（PPI>CPI）时，成本上行挤压利润， 利润增速相对营收增速收窄，但在 CPI 显著>1 时仍能保持正增长。

复盘近五年 CPI-PPI 剪刀差历史表现：从成本红利进入震荡收敛阶段： 本轮剪刀差在 2021 年 1 月进入负增长区间，持续 19 个月，直至 2022 年 8 月首次回正； 2023–2025 年：食品企业成本红利期。随着 PPI 持续回落、CPI 小幅正增长， CPI-PPI 为高位正剪刀差，处于“上游成本出清，需求端缓慢修复”阶段， 板块毛利率显著抬升，成本红利成为盈利修复的核心动力。 2025Q4–2026 年初：剪刀差回落，进入震荡收敛期。进入 2025 年下半年， 伴随国内外大宗品轮动上涨、PPI 跌幅逐季收窄，CPI-PPI 剪刀差开始回落。 25 年 12 月 CPI 同比+0.8%、PPI 同比-1.9%，CPI-PPI 同比+2.7%。26 年 1 月 CPI 同比+0.2%（受春节错位影响），PPI 同比-1.4%，对应 CPI-PPI+1.6%， 较上月收窄 1.1 个百分点。26 年 2 月 CPI 同比+1.3%、PPI 同比-0.9%，CPIPPI 同比+2.2%，整体表现低于 25 年平均水平。

供给端 PPI 改善向 CPI 的成本传导，需求端“提振消费”一揽子政策逐步 落地，我们认为后续 CPI 的改善趋势有望延续。结合当前“CPI 温和上升 +PPI 低位修复+剪刀差边际收窄”，我们判断食品行业整体处于成本红利的 “尾声”及涨价潮的“初期”阶段，但不同品类分化明显，行业处于盈利修 复起点，后续建议关注： ① PPI 同比表现及其后上行斜率，上游原材料价格趋势； ② CPI 核心分项（尤其是服务与食品）的延续性修复程度； ③ 食品板块关键原材料与包材的价格拐点及其向下游传导顺价情况。