2026年第12周互联网传媒行业·AI周专题：Oracle业绩验证AI算力需求强劲

Oracle 业绩超预期，AI 算力需求与基础设施投资 逻辑再获验证

上周Oracle公布2026财年Q3业绩，公司云业务及人工智能基础设施相关收入显著超 出市场预期，营收与利润均实现历史性增长。财报发布后，公司股价盘后上涨8.3%， 同时带动AI云基础设施产业链公司股价同步走强，包括CoreWeave和Nebius等。本 次行情不仅是单纯的业绩驱动，更是市场对AI算力需求的持续性、AI云商业模式以 及AI基础设施投资回报情况的重新评估。Oracle作为持续布局AI云基础设施的厂商 之一，其业绩数据也回应了市场关注的三大问题：（1）OCI业务是否能带来持续营 收增长；（2）在Capex快速扩张的情况下，OCI是否会拖累整体毛利水平；（3） 公司大规模投入AI基础设施能否实现投资回报。

（1）OCI延续高速增长态势，布局向AI业务转移

本季度Oracle云业务和AI基础设施收入延续强劲增长势头。2026财年Q3公司云业务 收入达89亿美元，同比增长44%。其中云基础设施服务收入49亿美元，同比增长84%， 较上季度68%的增速明显提速；云数据库收入同比增长35%，多云数据库收入同比 增长531%。整体来看，以数据库与算力租赁为核心的OCI业务增长强劲且持续提速， 并带动整体Q3营收增速突破20%大关，符合市场预期。 相比之下，公司传统业务增长疲软，SaaS业务按固定汇率计算收入仅增长11%，软 硬件业务增速维持低个位数，且收入占比持续下降，结构变化整体与行业趋势一致， 反映出公司逐步收缩传统业务布局，将资源集中投入云计算与AI基础设施，助力云 业务加速扩张。

（2）订单规模大幅增长，验证AI算力需求强劲

随着AI云算力需求持续增长，供需缺口仍然存在，大型AI合同成为云计算收入的重 要支撑。从新增需求看，本季度Oracle剩余履约义务（RPO）达到5530亿美元，同 比增长325%，显著超出市场预期。订单增长主要来自与OpenAI、Meta Platforms等公司在AI数据中心与算力基础设施方面的合作订单，在短期内验证了人工智能算 力需求的强劲增长，同时也缓解了市场此前对于公司大规模投入AI基础设施能否实 现投资回报的担忧。管理层对云业务及人工智能基础设施需求持续增长持乐观预期， 公司将2027财年收入指引由850亿上调至900亿美元，释放出中期内产能落地加速的 信号，进一步明晰了中长期投资回报指引。 公司目前已与OpenAI合作推进人工智能基础设施建设项目，计划在美国建设最高约 30吉瓦（GW）的AI计算能力，并达成一项为期五年的约3000亿美元合作协议，承 诺自2027年起每年向OpenAI提供约4.5吉瓦（GW）的云计算服务，有望在未来几年 持续贡献稳定订单，进一步拓展在云市场中的份额。

（3）高资本开支阶段尚未见顶，AI业务仍处于较低毛利水平

Oracle在AI业务的高额投入对毛利率造成拖累，贡献核心营收增量的OCI AI业务毛 利率显著低于现有业务。Oracle披露本季度AI业务毛利率约为32%，显著低于云计 算及软件业务70%的毛利水平，对整体利润率形成拖累。同时，随着OCI产能持续 扩张，公司资本开支显著上升，本季度Capex达到482.5亿美元，较上季度继续增长 超过100亿美元，并首次超过本季度营收总额。受高额资本开支及经营性现金流增长 有限影响，公司已连续两个季度自由现金流超过负100亿美元并继续扩大。公司还计 划在2026年融资约500亿美元，目前已通过投资级债券及强制可转换优先股筹集约 300亿美元。 为缓解现金流压力，Oracle正在调整商业模式，采用“客户自购GPU+预付款”的方式， 本季度预计无需为RPO订单额外筹集资金，成本将集中在数据中心本身、网络设备 以及人力资本上，以减轻前期资金投入，这种商业模式的调整也反映出传统云厂商 角色逐渐向AI基础设施运营商转变。 公司预计未来三年内将有超过10吉瓦（GW）的电力及数据中心容量投入使用，其 中相关基础设施投资资金中超过90%已由合作伙伴全额资助，剩余部分预计在月内 完成。

（4）AI推理需求崛起，Neocloud厂商加速成长

随着AI模型训练与推理需求持续增长，全球云厂商正进入新一轮资本开支上行周期。 AI产业关注重点正在从单一GPU芯片能力，逐渐转向电力、网络、数据中心及软件 平台等更完整的基础设施体系。 AI应用与AI Agent的发展推动推理算力需求持续提升。相较于具有阶段性特征的AI 训练需求，AI推理应用场景更为广泛、需求持续性更强。Oracle认为AI算力长期商 业价值主要来自推理侧市场，并预计AI推理市场规模将超过AI训练市场，目前公司 已将长期战略重点逐步转向AI推理领域，并希望依托企业数据方面的积累，在AI推 理市场建立竞争优势。 AI推理需求的扩张催生了一批专门面向人工智能的新型云服务厂商Neocloud。与传 统云基础设施相比，这类厂商通常针对AI工作负载对网络、计算及存储进行优化， 以提升数据密集型任务的运行效率。在Neocloud公司中，CoreWeave是当前规模较 大的AI云厂商之一，其已与NVIDIA签署63亿美元订单，并承诺在2031年前向Meta Platforms提供最高142亿美元算力服务。其竞争对手Nebius依托NVIDIA GPU架构 快速扩张，并于2025年9月与Microsoft签署174亿美元AI基础设施协议。其他新云企 业如Lambda Labs、Crusoe、WhiteFiber以及Together AI等公司也在通过优化算力、 网络及数据中心架构，构建面向AI任务的专用云基础设施。 在Oracle业绩超预期且AI算力需求持续提升的背景下，资本市场迅速将这一逻辑扩 散至Neocloud公司。Oracle财报公布后，CoreWeave股价单日上涨约9.4%；Nebius 则因与NVIDIA达成20亿美元云容量扩充合作协议，股价上涨超过16%。 整体来看，在算力供给相对紧张的环境下，AI产业关注重点正在由单一的AI芯片和 大模型能力，转向电力、网络、数据库与数据中心等基础设施的系统集成与落地。 我们认为，AI算力需求仍处于扩张周期，AI基础设施投资正在逐步转化为长期订单， 但行业仍处于高资本开支阶段，盈利能力仍需进一步验证，后续仍需持续关注AI算 力合同的实际交付进度、收入确认节奏，以及随着规模扩大后资本开支强度与毛利 率是否出现改善。

国内外 AI 应用股价与估值复盘

近期美股软件指数出现回调，美股重点AI应用公司走势分化，新云与网络安全领域 表现突出。2026年初美股关于AI颠覆传统软件的担忧情绪蔓延，ishare标普北美科 技软件ETF股价相对纳斯达克指数下跌20.3%，费城半导体指数股价相对纳斯达克指 数上涨8.0%。上周美股AI应用新云板块与网络安全板块股价表现优异，Nebius、 CoreWeave、Cloudflare股价相对纳斯达克指数上涨27.7%、12.4%、10.1%，B端 SaaS板块普遍走低， Workday、HubSpot、Atlassian、ServiceNow股价相对纳斯 达克指数下降10.6%、9.6% 、8.8%、7.4%，AI金融FICO、AI创意Adobe、Figma 股价相对纳斯达克指数下降22.1%、10.8%、9.3%。

上周港股AI应用公司股价表现分化，部分云计算领域与AI模型领域稳中有进。2026 年以来智谱、MiniMax股价分别跑赢恒生指数310%、199%，近30日恒生科技和港 股通AI指数股价下跌8.7%和11.7%，体现出市场对模型技术的定价权重提升，数据、 行业实践、分销渠道等优势暂时被弱化。上周MiniMax、金山云股价相较恒生指数上 涨26.6%、10.1%，腾讯控股、智谱、百度集团股价企稳，内容确权、AI内容等领域 股价表现较为低迷。

上周A股传媒AI应用公司股价整体表现较为低迷。2026年以来，AI营销、AI影视等 主题行情较为活跃，近一个月AI营销、AI影视股价有所回调，上周A股传媒AI应用公 司股价普遍跑输深证成指。