2026年家电行业春季投资策略：逆风破浪，格局重塑

板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹

白电板块：1月内外销出货共振，均重回双位数增长

内销：基数压力下25年家空回落至个位数增长，1月增速提升 。根据产业在线数据，25年空调累计实现内销量10521万台，同比+1.0%；其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度空调内销同比分别 +6.2%/+11.6%/+6.0%/-29.4%，进入25H2，家空内销增速逐步放缓，基数压力加剧。26年1月，家空实现内销量826.1万台， 同比+14.5%，重回双位数增长，同时单月出货绝对值创2019年以来新高。

外销：1月增速重回双位数增长，单月出口绝对值创2019年以来新高。根据产业在线数据，25Q1家空外销出货量为3152万台，同比+24.5%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集 中前置的影响，25Q2/Q3/Q4家空出口同比分别-8.2%/-12.9%/-18.9%，降幅持续扩大，我们预计出口主要受到中美此前互加 关税及去年同期高基数等因素影响，25年累计实现外销量9318万台，同比-3.3%。26年1月家空实现出口量1158.7万台，同比 +10.1%，在25年同期高基数上，出口增速再回双位数增长，单月出货绝对值同样创2019年以来新高。

格局：CR3同比有所提升，二三线整体份额回落。 根据产业在线数据，2025年累计来看，空调出货端CR3达60.4%，同比持平，其中格力/美的市占率分别为20.1%/29.9%，同比0.3/-0.7pcts，海尔市占率为10.4%，同比+1.0pct。26年1月，格力/美的/海尔市占率分别为15.5%/33.0%/9.7%，同比-1.4/ +2.7/-1.0pcts， CR3达58.2%，同比+0.3pct，环比-3.7pcts。

库存：渠道库存环比持续下行。 截至2025年10月，空调累计库存5524万台，其中渠道库存4113万台，环比9月下降222万台，家空渠道库存自5月达到年内峰值 后持续下行。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平以上，10月渠道库存/销量比下降至为38%，虽仍略高于15年至今的 中枢水平（35%），但目前整体库存风险仍处于相对可控位置。

厨电板块：以旧换新政策下，传统品类拉动显著，新兴品类分化

传统厨电：国补显著拉动销售，25年延续稳健表现。根据奥维云网数据，24年油烟机实现零售额362亿元，同比+14.9%；燃气 灶零售额204亿元，同比+15.7%；电热/燃热零售额236/296亿元，同比+1.3%/+8.8%，以旧换新政策对传统刚需厨电拉动效 果显著。25年油烟机/燃气灶分别实现零售额349.1/194.5亿元，同比-3.6%/-4.9%，25年以旧换新政策延续，24Q4存在一定 高基数压力，传统厨电零售数据保持稳健。

新兴厨电：品类表现分化，集成灶仍承压，洗碗机小幅下滑。根据奥维云网数据，24年集成灶实现零售额173亿元，同比30.6%，仍有承压；洗碗机实现零售量229万台，同比+18.0%，零售额132亿元，同比+17.2%。25年集成灶实现零售额98.2亿 元，同比-43.1% ；洗碗机实现零售额127.3亿元，同比-3.2%，品类间表现分化。

行情回顾：板块估值回落，具备较高配置性价比

25Q1白电板块在海外市场带动下实现业绩高增，前三季度家电及白电板块 业绩均稳健增长。但美国关税政策反复，北美市场受此影响显著，外部冲 击及不确定性加大；同时，进入25H2，24年以旧换新政策刺激下带来的高 基数压力渐显，白电排产走弱，板块整体估值回落，但目前估值处于近年 底部，板块配置性价比凸显。

趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振

地产：1-2月二手房成交下滑，新开工/竣工数据仍承压

25Q4住宅新开工、竣工数据仍低迷 。25年Q1/Q2/Q3/Q4住宅新开工面积同比-24%/-16%/-15%/-25%，竣工 面积同比-15%/-17%/-22%/-23%，整体数据仍偏低迷。 现房销售增速回落，26年伊始北深广二手房交易下滑。 25Q4住宅现房销售面积同比-3%，增速转负；期房销售面积同比-26%， 环比降幅有所扩大。 25年深圳二手房累计成交实现同比+6.2%，北京同比+0.5%，广州同比 +6.5%，Q4三地同比均双位数下滑，成交数据环比回落；26年1-2月，深 圳/北京/广州二手房成交面积同比-9%/-8%/-9%。

消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增

24年7月底“以旧换新”政策落地，对个人消费者购买2级及以上能效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用 灶具、吸油烟机等8类家电产品给予售价15%的以旧换新补贴，购买1级及以上标准产品额外再给予售价5%的补贴。每位消费者 每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。我们通过复盘及对比，发现相较于09年，此次“以旧换新”政策力度显著加大， 主要体现在：1）覆盖品类更广；2）补贴比例更高；3）补贴限价放宽；4）补贴资金中央支持力度更大等方面；

25年政策加力扩围，增加净水器、洗碗机、电饭煲和微波炉4种品类；26年补贴政策更为聚焦，1级能/水效的冰洗、电视、空调、 热水器、电脑6类家电产品，补贴标准为最终销售价格的15%，上限不超1500元。

根据商务部公开信息，24年中央加力支持以旧换新8大类家电产品实现销售量6000多万台，直接拉动消费超2600亿元；25年消 费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台；截至26年3月15日，家电以旧换新销售1713万台，带动销售额达694.4亿元。

出口需求：出口逐季走淡，冰洗表现稳健

行业整体：25年以来家电出口景气逐季走淡。根据海关总署数据，24年全年家电实现累计出口量44.86亿台，同比+19.5%，实 现出口额7130亿元，同比+14.1%。25年Q1家电累计出口量为10.72亿台，出口额达1736亿元，同比分别+13%/+10%； Q2/Q3/Q4出口量同比-4%/-7%/-5%，出口额同比-6%/-6%/-9%，基数压力下增速逐季回落。

品类：冰洗稳健增长，多品类出口同比下滑。根据海关总署数据，25年全年空调/冰箱/洗衣机分别实现累计出口额 614/734/287亿元，同比-3.9%/+2.5%/+7.2%；25Q1单季度出口额同比分别+22%/+12%/+1%，Q2出口额同比-4%/- 6%/+8%，Q3出口额同比-12%/+4%/+13%，空调降幅扩大，洗衣机保持稳健增长，冰箱Q3出口转正；Q4冰洗依然保持增长 势头，空调降幅扩大。除三大白电品类以外，吸尘器、微波炉、液晶电视机等其他家电品类出口量表现疲软。