2026年新和成公司研究报告：精细化工龙头，多赛道协同发展

新和成：专注“化工”与“生物”的精细化工龙头

（一）精细化工龙头企业，业务板块发展明晰

浙江新和成股份有限公司是知名的精细化工与营养品企业。根据新和成官网和公司 2024年年度报告，浙江新和成股份有限公司1999年成立于浙江新昌，2004年在深交 所中小企业板上市，是一家主要从事营养品、香精香料、高分子材料、原料药生产和 销售的国家级高新技术企业。公司专注于精细化工，坚持创新驱动发展和在市场竞 争中成长的理念，以“化工+”和“生物+”两大核心技术平台不断发展各类功能性化学 品，为全球100多个国家和地区的客户提供产品和应用解决方案。凭借领先的技术、 科学的管理和诚信的服务，公司已成为世界主要维生素生产商、全国精细化工百强 企业、中国轻工业香料行业十强企业和知名的特种工程塑料生产企业。

校办企业起家，近三十年产业协同布局，新和成逐渐成长为精细化工领域龙头企业。 根据公司官网，新和成于1999年成立，前身为新昌县有机化工厂，几年积累后于2004 年凭借技术积累成功上市，完成了向公众公司的关键跨越。2008-2009年山东基地的 投产实现了首次大规模的产能与地域扩张，进入香精香料领域；2013年进军新材料 领域，PPS项目成功试产。2015年成立原料药开发事业部，公司对医药业务进入了 精耕细作的深化阶段；2018年启动黑龙江基地，针对生物发酵产业进行核心能力布 局，为大规模制造奠定基础；2023年30万吨蛋氨酸项目全面完工，营养品板块的规 模优势突出明显；2025年天津尼龙新材料项目启动建设，新材料板块再上新台阶。 从技术立身到资本驱动，再到多元化与规模化并举，新和成逐步成长为一家综合性 化工企业。 老师文化是新和成的特色企业文化。根据山东新和成公众号《18周年丨十八而志·逐梦笃行》，新和成的发展，也得益于重视人才、培养人才的“老师文化”，公司倡导 “老师文化”把“关心人、培养人、教育人”作为文化的核心，尊重人才、成就人才， 新和成将老师文化融入企业建设，注重员工的全方面培养。

公司产品发展脉路清晰，策略扎实，产品研发储备强，产品致力于做到行业领先。 公司一方面积极布局核心产品的关键上游中间体环节，成功攻克维生素A核心上游原 料柠檬醛的制备技术，实现柠檬醛自主生产与自用；另一方面，维生素A、维生素E 及β-胡萝卜素、虾青素等衍生物共享主原料，合成路径中的中间体可互通复用，不同 工艺的副产物也能资源化利用。依托柠檬醛、β-紫罗兰酮、芳樟醇等成熟核心中间 体，公司一方面延伸开发芳樟醇、紫罗兰酮等新型香精香料产品，另一方面开拓原 料药业务，布局医药领域优势品类。这种产品发展策略，实现了公司资源的优化配 置与规模化利用，依托技术与产品的协同性，有效降低了生产及研发成本。 目前公司涵盖四大业务板块，专业生产原料药、药品、食品添加剂、香精香料等产 品。根据公司2024年年报，公司业务分为营养品、香精香料、原料药和新材料四大 业务。营养品板块，目前产品主要涵盖维生素类、氨基酸类和色素类等产品，公司主 要生产维生素A（VA）和维生素E（VE），同时包括蛋氨酸、维生素D3以及虾青素 等产品；香精香料板块，公司产品涉及芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉 莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛、薄荷醇等产品；原料药和医药中间体板块，公司主 要产品包括盐酸莫西沙星、拉氧头孢钠、2,2-二甲氧基丙烷和3-氨甲基四氢呋喃等； 新材料板块，公司主要产品为聚苯硫醚（PPS）、高温尼龙（PPA）、HDI和IPDA。 其中根据2025年半年报显示，营养品和香精香料两个板块业务占据公司主营收入的 83.82%。

（二）四大基地有序布局，产品产能扩张升级

公司总部位于浙江新昌，目前拥有浙江上虞、浙江新昌、山东潍坊、黑龙江绥化四 大生产基地。根据新和成公司官网，上虞生产基地位于杭州湾上虞经济技术开发区， 规划占地2800亩，有上虞新和成生物化工有限公司、浙江新和成药业有限公司、浙 江新和成特种材料有限公司等，主要从事维生素A、维生素E、聚苯硫醚（PPS）、 高温尼龙（PPA）、斑蝥黄、虾青素等产品的生产与销售；新昌生产基地位于浙江省 新昌县，主要从事饲料及食品添加剂VE、VH、VD3、辅酶Q10等产品的生产；山东 基地主要生产芳樟醇、柠檬醛、PA等香精香料系列产品。黑龙江生产基地位于黑龙 江绥化，投资建设生物发酵项目，主要生产维生素C、辅酶Q10、维生素B5等产品。

新和成产品产能有序扩张，新项目、新产品的开发建设有序进行。根据公司2024年 年报，（1）营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30万吨/年产能达产，市 场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸 （折纯）项目基本建设完成；4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。 （2）香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。（3） 新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批； HA项目产品已正常生产、销售。（4）原料药板块，氟烷、植物醇整合项目有序进展， 未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特 色原料药中间体生产商。 公司产能布局合理，各产品产能供应充足。根据《新和成：2026年1月22日-23日投 资者关系活动记录表》和投资者关系互动平台信息显示，目前公司在营养品板块共 有VA粉产能0.8万吨、VE粉产能3万吨、VD3产能（以50IU粉计）约2000吨、固体蛋 氨酸产能37万吨和液体蛋氨酸产能18万吨；在香精香料板块，公司具备芳樟醇系列 产能12000吨，柠檬醛系列产能8000吨；在新材料板块，公司现有PPS产能2.2万吨、 IPDA产能20000吨。公司目前主要的在建及计划项目主要为天津南港建设尼龙新材 料项目，项目一期规划建设年产10万吨己二腈、10万吨己二胺和14万吨的尼龙66， 大规模的资本开支有望助力公司业绩再上一个台阶。

公司资产规模持续扩大，项目工程投产顺利。根据iFinD，截止至2025年第三季度， 公司固定资产206.74亿元，2016-2025Q3固定资产整体增长明显，为产能提供支持； 在建工程6.47亿元，在建工程/固定资产降至3%。可以看出自2018年到2023年公司 大力进行工程建设，项目工程结转顺利，产能释放初见成效。公司前期大规模的在 建工程为后续产能与业绩的持续发展奠定了坚实的基础。

（三）公司业绩表现突出，盈利能力稳健上升

公司盈利能力突出，优势明显。公司2024年实现净利润58.69亿元，同比增长117.01%； 截止至2025年第三季度已实现净利润53.21亿元，同比增长33.37%。2025年前三季 度，公司毛利率45.55%，净利率为32.17%，ROE为17.32%，与同类公司万华化学、 扬农化工相比，公司盈利能力自2016年以来持续增强，始终维持在较高水平。 公司注重研发投入，研发支出比例在同类公司中位于较高水平。根据iFinD，2024年 公司研发支出为10.36亿元，占营业总收入4.79%，截止2025年第三季度，公司研发 支出为7.98亿元，占营业总收入4.80%。与同类公司万华化学、扬农化工相比，公司 在研发上的投入比例维持在较高水平。

2024年公司实现营业收入216.10亿元，较上年同期增长42.95%；实现归属于母公司 所有者的净利润58.69亿元，比上年同期增长117.01%。2025年前三季度，新和成实 现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%。

营养品是公司营收重要来源，公司业务多板块协调发展。新和成业务主场始终在医 药化工领域，2024年新和成在营养品领域实现营收150.55亿元，占营业总收入比重 69.67%，相较于2020年92.24%的占比有所下降，但营养品贡献营业收入始终保持 在较高占比，说明新和成在主营营养品领域的同时，正努力扩大其业务范围，发展 香精香料领域和新材料领域。根据iFinD，2025年上半年，营养品贡献营业收入72亿 元，占总营收64.86%。香精香料和新材料营业收入分别为21.05亿元和10.38亿元， 同比增长9.35%和43.75%，占总营收28.31%。公司的产品结构不断优化，多板块的 均衡发展使得公司更具抗风险能力，能够熨平周期波动。

公司蛋氨酸子公司业务贡献高，2025H1占营养品营收52.20%。根据公司2025年半 年报，公司全资子公司山东新和成精化科技有限公司吸收合并全资子公司山东新和 成维生素有限公司，主要负责维生素的生产；山东新和成氨基酸有限公司的主要业 务为氨基酸的生产与销售；新和成药业负责香料生产。2025年上半年，山东氨基酸 子公司营业收入为37.58亿元，同比增长17.24%，净利润为14.38亿元，同比增长 21.78%。营养品业务中，2024年蛋氨酸在营养品中营收占比为43.07%，维生素占 24.84%；2025H1蛋氨酸在营养品中营收占比52.20%，维生素占28.96%。蛋氨酸对公司营业收入的贡献占比高，并在营养品业务中占比稳步提升。

公司利润保持增长，业绩中枢稳定。根据iFinD，2023年单季净利润稳定在6-8亿元 区间，并未出现剧烈波动；进入2024年后，业绩中枢实现跃升，从Q1的8.73亿元逐 季走高至Q4的18.88亿元，同比增速在Q3、Q4分别达到187%和211%。即使2025年 维生素等产品价格持续走低，2025年10月VA、VE价格保持在60元/kg左右，价格处 于低位，但2025年前三季度利润继续保持在17亿元，公司利润中枢整体上抬。

员工持股计划彰显发展信心。公司2023年9月25日公告，公司第四期员工持股计划 完成购买，累计购买数量2952.81万股，成交金额4.79亿元，成交均价为16.24元/股。 第五期员工持股计划正在进行。2025年4月推出股份回购计划，拟回购30,000万元60,000万元。参考公司前四期员工持股计划的成功运作，公司未来员工持股计划的 布局充分彰显公司发展信心。

营养品：蛋氨酸与维生素的业务版图

（一）蛋氨酸：需求替代高景气，产能成熟立足市场

蛋氨酸是人体必须的八种氨基酸之一，分为固态和液态。蛋氨酸是人体内唯一含硫 的氨基酸，与生物体内各种含硫化合物（如蛋白质）的代谢密切相关。饲料中使用的 蛋氨酸分为固态和液态两种，固态氨基酸组成实际上是DL-氨基酸外消旋体（两种构 型各占50%），不需要对其中的不同构型进行光学拆分，蛋氨酸含量>99％。而液体 蛋氨酸则是蛋氨酸羟基类似物-游离酸（MHA-FA），呈深褐色，含蛋氨酸羟基类似 游离脂肪酸的单体、二聚体和多聚体，其含量为88％。两者吸收方式也有所不同， 液体蛋氨酸以不需要能量的被动扩散方式吸收，而固体蛋氨酸则主要在回肠中以耗 能方式吸收，但结果均是被等量吸收。

全球蛋氨酸市场需求呈现上涨态势。根据华经产业研究院，受到全球蛋氨酸行业需 求影响，近两年全球蛋氨酸行业市场规模呈现缓慢上涨态势，从2018年的43.09亿美 元上涨至2023年的49.22亿美元，2024年全球蛋氨酸行业市场规模约为51.14亿美元。 据环洋市场咨询，预计2031年全球蛋氨酸市场规模将达到76.5亿美元，未来几年年 复合增长率CAGR为3.2%。全球范围内蛋氨酸生产商主要包括Evonik、蓝星安迪苏、 NOVUS、新和成、SumitomoChemical等。2024年，全球前五大厂商占有大约89.0% 的市场份额。全球蛋氨酸市场规模增加，蛋氨酸需求广阔，新和成是全球范围内主 要厂商，占据较高的蛋氨酸市场份额。

蛋氨酸在家禽、猪饲料中是刚性需求，饲料规模增长拉动蛋氨酸需求。根据华经产 业研究院，蛋氨酸下游产品应用中，饲料是最主要的需求来源，2024年占据大约90.35% 的份额。根据荷斯坦公众号，蛋氨酸能够降低养殖成本，在饲料配方中具有不可或 缺性，是家禽和高产奶牛的第一限制性氨基酸，猪的第二限制性氨基酸。据安迪苏 公司公告《蓝星新材：重大资产置换及发行股份并支付现金购买资产并募集配套资 金暨关联交易报告书（修订稿）》（2015年7月），在营养成分摄取量一致的前提下， 假设每单位重量饲料中添加0.20%蛋氨酸，每生产1千克成品鸡肉可节约生产成本约 0.23欧元，占总生产成本约23%。随着我国畜牧养殖规模扩张，工业饲料行业保持了 稳定的增长速度，年均增长率在3%至5%之间，蛋氨酸需求也随之保持增长。

蛋氨酸与豆粕互补，豆粕减量使得蛋氨酸添加剂需求量提高。近年来我国农业农村 部持续推进豆粕减量替代工作，大力推广低蛋白质日粮饲料技术。据2023年农业农 村部发布的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，实施饲用豆粕减量替代行动，力争 饲料中豆粕用量占比每年下降0.5个百分点以上，到2025年饲料中豆粕用量占比从 2022年的14.5%降至13%以下。根据特色农产品产业联盟公众号，豆粕中含蛋白质 43%左右，蛋氨酸0.5%～0.7%，豆粕本身含有的蛋氨酸含量较少，当豆粕减量进一 步进行，饲料中的蛋氨酸需要填补，此举将拉动蛋氨酸的需求市场。

目前工业化蛋氨酸生产技术壁垒高，主要采用化学合成法。根据GlobalInfoResearch， 制备蛋氨酸典型工艺是丙烯醛法，以丙烯、甲硫醇和氢氰酸为关键原料，通过多步 反应合成DL-蛋氨酸。尽管生物发酵法因环保和绿色趋势受到关注，但尚未实现大规 模商业化应用。丙烯醛法又分为海因法和氰醇法。根据《蛋氨酸生产工艺研究进展》 （党万利等，2012），海因法工艺技术成熟、反应收率高、自动化程度高，是大多 数蛋氨酸生产厂家普遍采用的生产方法，如赢创、安迪苏等。氰醇法蛋氨酸生产工 艺，其工艺路线短、副产物少、收率高，除了能够生产液体DL-蛋氨酸外，还可以生 产液态羟基蛋氨酸、蛋氨酸羟基类似物钙盐，固液蛋氨酸均可生产，新和成具备氰 化和硫化工艺。

赢创、安迪苏、新和成蛋氨酸CR3约71%，近年来海外企业正陆续收缩产能。根据 中国化工信息中心公众号，2024年赢创、安迪苏和新和成三家企业产能合计占总产 能的71%。根据赢创动物营养公众号，位于新加坡的蛋氨酸及其前体生产基地将于 2025年8月和9月停产6-7周，而安特卫普生产基地将在2025年9月和10月停产6-7周。 截至2024年底，中国蛋氨酸年产能已达84万吨，其中新增的7万吨来自新和成的扩产 项目，占全球总产能的36%。未来几年，中国依然是蛋氨酸产能扩张的核心地区，主要增量将来自新和成、内蒙古灵圣和安迪苏。根据中国化工信息中心公众号，预计 到2029年，中国蛋氨酸总产能将突破120万吨/年，全球占比有望超过45%。

国内蛋氨酸正逐渐减小对外依存度，进出口局面有所改善。中国是世界蛋氨酸最大 消费市场。蛋氨酸产能正加速向亚太地区聚集，而欧洲产能受当地政策影响有减产 倾向，根据中国化工信息中心公众号，近年国内蛋氨酸装置陆续投产，逐渐摆脱进 口依赖，2024年中国首次成为蛋氨酸净出口国。2024年消费量约43万吨，其中进口 16万吨，出口41万吨，净出口约25万吨。根据博亚和讯，2025年出口甲硫氨酸31.9 万吨，同比增长22.7%，延续净出口局面，其中12月出口创历史新高至3.8万吨。

公司蛋氨酸项目布局长远，合理应对蛋氨酸供需变化。根据公司官网和新和成公众 号，2007年，公司开始布局蛋氨酸项目；2016年，公司开始筹备建设年产25万吨蛋 氨酸扩产项目，2017年建成国内首套拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，实 现关键核心技术自主可控，在固体蛋氨酸实现30万吨年产后，2025年新和成又与中 国石化合资进行18万吨/年液体蛋氨酸项目投产，同时固体蛋氨酸7万吨扩产项目已 建设调试成功，公司在蛋氨酸项目上的布局长远，能够有力应对市场变化和趋势。

公司蛋氨酸盈利规模攀升，业绩表现亮眼。相比2023年，新和成2024年毛利率回升 至43.18%，2025上半年进一步提升至47.79%，创下近年高点。对于蛋氨酸同类生产 公司安迪苏，其功能性产品毛利率仅从2023年低点12.13%回升至24.56%，；和邦生 物蛋氨酸业务则在8%—13%区间低位波动。新和成蛋氨酸相关业务在国内企业中表 现良好，随着未来蛋氨酸产能进一步扩大，蛋氨酸市场区域平衡，公司在国内蛋氨 酸市场存在较好的前景。 新和成蛋氨酸成本优势明显。根据新和成、安迪苏与和邦生物2025年半年报数据， 三家国内蛋氨酸企业的营业利润率呈现明显差异。山东新和成氨基酸有限公司利润 率为45.11%，蓝星安迪苏南京有限公司为29.19%，和邦生物为1.42%。在相同的行 业周期下，新和成的利润率显著高于同行。新和成蛋氨酸成本优势凸现，在蛋氨酸 价格相对平稳的时期仍保持较高的利润空间。

（二）维生素：VA/VE 优势板块，品类规模持续扩张

维生素是人和动物生长必须摄取的微量有机物质。维生素可分为脂溶性和水溶性两 大类共13种维生素，脂溶维生素包括VA、VD、VE和VK，水溶性维生素有VC和维生 素B族。维生素不仅在维持人类和动物健康中发挥着基础性作用，而且在食品添加剂、饲料、医药和化妆品等多个行业中具有广泛的应用。据《花园生物：浙江花园生物医 药股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告》援引博亚 和讯统计数据，不同种类维生素的下游消费结构存在较大差异，例如维生素C主要用 于食品和医药领域，维生素D3、维生素A、生物素和维生素K3主要用于饲料领域。

维生素下游需求来自饲料、食品、医药三大领域，饲料是其中的主力需求领域。根 据公司2024年年报，市场对维生素的需求主要来自于其下游的饲料、食品、医药等 领域，总体需求平稳低速增长，供给集中度高，市场价格长期呈现周期性波动。根据 《维生素饲料添加剂的发展沿革》（顾君华，2019），在全球维生素应用构成中， 80%维生素作为饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余12%用于医药化妆品，8%用于 食品饮料。大部分维生素品种在饲料畜牧中的应用所占比例超过70%，在饲料的应 用结构中猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%、 反刍料占1%。

全球饲料市场产量稳定，中国产量居于首位，饲料中微量元素需求市场广阔。根据 奥特奇发布的《农业食品展望2025》，全球饲料市场在经历了2023年的缓慢增长后， 2024年产量出现反弹，从13.80亿吨增长至13.96亿吨。全球52%的饲料产量集中于 四个国家：中国、美国、巴西和印度。其中中国排名第一，饲料产量达3.1503亿吨， 较2023年下降2.03%，饲料市场广阔。

中国作为维生素的最大生产国，市场份额为85.9%。根据新和成2024年年报，2024 年中国维生素产量约为42万吨，占全球产量的85.9%。2024年维生素价格走出底部 区间，多数产品重回盈利。维生素企业的盈利能力大幅改观，除个别企业外，多数企 业的利润转正并实现同比增长。海外企业因资金、原料供给、战略调整等因素影响， 产量下降，其中巴斯夫德国工厂爆炸更是带来连锁反应。海外企业产能调整令维生 素供应进一步向中国集中。 维生素需求主要来源于下游饲料需求，畜牧养殖利润变化影响维生素需求。对于畜 牧养殖产业，肉禽蛋禽养殖利润周期短，年度内对维生素需求扰动有限；而生猪利 润周期长，与维生素需求关联性更强。若生猪价格和养殖利润低迷，饲料中维生素 添加量也有所下滑。根据中国农业农村信息网，7月23日农业农村部在北京召开推 动生猪产业高质量发展座谈会，会议中表示要严格落实产能调控举措，合理淘汰能 繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产 能。这些举措的落实，对饲料需求以及饲料原料和添加剂的需求产生较大影响。

编辑：火腿肠