2026年中控技术公司研究报告：流程自动化板块企稳、工业AI业务潜力已获反映

问：工业AI业务是否会改变公司的业务结构并支撑盈 利增长？

会。我们预计2026年或为中控收入恢复增长、利润率复苏的拐点。我们预 计其2026年收入同比增长12%，净利润率从5.6%提升至8.2%，推动净利润 增长65%。主要驱动因素包括工业AI收入的快速增长、流程自动化行业需求 企稳和成本节省。我们认为，中控的工业AI业务（时间序列大模型TPT）助 力客户提升生产效率，并有望依托其广泛的客户群实现渗透率提升。我们预 计到2028年公司工业AI收入达到30.6亿元，占总收入的24%，高于2025E年 的2%。长期来看，我们认为需要更多客户反馈和AI开发进展，来判断工 业AI业务的可持续增速。

流程自动化：需求逐步触底

我们预计中国自动化需求将在2026年保持温和复苏（参见报告：China Industrial 2026E outlook: two drivers, three concerns and multiple themes", 2026/01/30）。按细分市场，我们预计1）工厂自动化需求 在2026-27年持续回升，2）流程自动化需求降幅在2026年收窄（同比下 降1%），2027年恢复正增长。随着下游盈利能力逐步恢复，我们预计更新 需求和技术升级项目将逐步带动流程自动化需求触底回升。与此同时，鉴于 行业自律的政策背景（已经反映在2024-25年行业需求下行），我们谨慎看 待行业产能新增。

集散控制系统（DCS）是主要的流程自动化产品，中控是中国市场最大 的DCS供应商，2025年市占率为45%。2024-25年DCS行业需求增长不及中 国流程自动化整体需求。我们认为原因在于DCS对化工、石化敞口更高 （2025年为51%，对比流程自动化整体为35%）。同时，过去几轮周期 中，这也使得DCS的复苏相较于流程自动化行业增长更具弹性，我们预 计2026年中国市场DCS需求同比增长1%。

分下游行业来看，瑞银证券中国油气化工团队首席分析师郭一凡（Amily Guo）预计2026-28年中国化工行业迎来上升周期（参见报告：On the cusp of a new upcycle – lift price targets of China's chemical makers, 2026/02/02）。她指出，中国化工行业的利润率连续四年下降，从2021年 的高点10%降至2025年的4%（自2003年以来最低点），受产能扩张和需求 疲软拖累。她认为行业利润率的进一步下行空间有限。另一方面，中国化工 行业的资本支出在2025年同比显著下降，显示出行业自律有所提升。2025 年化工行业资本支出同比下降8%，主要因为化工公司资金压力显著，并且 在经历连续多年的下行周期后对项目盈利能力预期较差。我们认为，化工行 业利润率回升的潜力，可能阻止相关自动化需求进一步急剧下降，得益于更 新和技术升级项目。

在市场份额方面，我们认为中控将进一步巩固其领先地位。其在中国化工、 石化和油气等下游行业的市占率优势尤为显著，而且面对行业需求波动（例 如2025年）公司市占率持续增长。随着中控在电力和制药等其他下游领域 追赶领先地位，我们预计其市占率有望进一步提升。这为中控的收入增长提 供支撑，我们预计其流程自动化主营业务在2 0 2 5年同比下降1 4 % 后，2025-27年CAGR有望反弹至7%。

工业AI：时间序列大模型TPT赋能工业制造

在流程自动化资本支出走弱的背景下，中控积极拥抱AI技术，推出时间序列 大模型TPT，以进一步提升生产效率。TPT是一款工业AI生成式平台，采用时 序专家混合（MoE）模型，聚焦流程自动化行业。中控于2024年6月发 布T P T V 1，随后于2 0 2 5年8月发布升级版V 2，该模型基于精调后 的Transformer算法和公司超过30年的行业经验。借助TPT模型，中控希望帮 助客户：1）整合不同生产流程的数据，赋能协作决策；2）简化运营人员交 互界面，降低编程需求；3）通过优化生产和节省人力来提升生产效率。

对于TPT V2，中控也转向订阅模式，降低了用户尝试TPT的门槛。我们认为 中控广泛成熟的客户群能够推动TPT的采用，尤其是在化工行业。我们预测 公司2025年工业AI（TPT）收入达2亿元。假设每套生产设施年订阅费为100 万元，我们预计到2028年公司工业AI收入将达到30.6亿元，对应3060套设 施参与订阅。相比之下，中控累计销售了11万套DCS。我们认为工业AI板块 会是公司收入和盈利自2026年复苏的重要驱动力。 与此同时，中控于2026年1月发布了股票激励计划，设定总收入和工 业AI（即TPT）收入的目标。完成任一目标即可满足授予激励要求。相比之 下，我们对公司工业AI收入的估算与公司目标相符，但是对总收入的预期低 于公司目标，因为我们流程自动化行业持更为谨慎的看法。尽管我们预 计TPT采用率在早期阶段由于基数较低会快速提升。长期来看，我们认为需 要更多客户反馈和AI开发进展，来判断工业AI业务的可持续性增速。