2026年非银金融行业：非银边际改善延续，关注估值修复与业绩共振机会

证券行业观点

3 月 9 日至 3 月 13 日，证券 II（中信）指数-1.67%，跑赢非银指数，但跑输沪深 300 指数、上证 50 指数。 三重边际变化向好，2026 证券板块业绩超预期值得期待 1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至 2026 年 2 月底，沪深 A 股日均股票成 交额达 27425 亿元，同比增速 80%。即便保守假设 3~6 月日均成交额回落至 2.0 万亿元，上半年整体日均成交 额仍可达 2.2 万亿元，同比增速 60%；若下半年日均成交额维持 2.0 万亿元，全年日均成交额将达 1.7 万亿元， 同比增长 22%。随着 A 股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。 2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026 年 1 月 A 股新增开户数约 492 万 户，创近一年新高，仅次于 2024 年 10 月的 685 万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高 位信号，但实则中长期则为 A 股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。 3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业 ROE高点。2025 年前三季度上市券商 平均 ROE已升至 7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025 年 1—2 月 50 家样本券商发债总额 1172 亿元，2026 年同期增至 3757 亿元，同比大增 221%。杠杆加速扩张有望推动行业 ROE 再创新高，进而抬升板 块整体估值中枢。

本周股票成交额继续维持高位，市场交投情绪仍在较高水平。3 月 9-13 日，市场日均成交额实现 24987.07 亿元，环比-5.52%，同比+50.91%。宽松的货币环境（降息降准）与外资流入（受益于美联储转向及人民币国际 化）共同注入增量资金，同时“十五五”聚焦的科技突破（AI、脑机接口产业化）与内需复苏推动企业盈利回升， 叠加资本市场改革深化提升信心，政策组合拳将全面激活市场交投热情。 两融余额维持 2 万亿元关口，市场风险偏好较高。截至 2026 年 3 月 13 日，沪深北三市融资融券余额达 26,646.58 亿元，较年初增长 4.88%，占 A 股流通市值的比重达 2.56%。短期杠杆资金持续维持高位，市场风险 偏好显著抬升。越来越多投资者选择参与两融交易，体现了投资者对市场行情的积极预期。 IPO 与再融资节奏平稳，聚焦新质生产力。IPO 发行方面，按发行日统计，2026 年 3 月（截至 3 月 14 日） 共上市 4 家企业，募资 21.63 亿元。新“国九条”明确提出“严把发行上市准入关”，证监会强化对 IPO 全流程的审 核，重点打击财务造假、突击分红等问题，企业上市门槛提升。随着资本市场改革深化，包括北交所聚焦专精特新、科创板支持硬科技，IPO 市场或逐步回暖，同时项目质量亦会不断提升。再融资方面，2026 年 2 月（截 至 2 月 27 日）企业股权再融资规模合计 81.60 亿元。

公募基金方面，规模持续增长，股票型基金占比小幅下滑。根据 Wind 的统计，截止 3 月 13 日，我国公募 基金净值规模实现 37.14 万亿元，较 2025 年底-1.42%。与 2025 年底相比，股票型基金净值占比由 16.06% 减少 1.81pct 至14.25%，债券型基金由 29.50%增加 0.26pct 至29.76%，而混合型基金则从9.71%增加0.39pct 至10. 10%。 2025 年，证监会携手多个部门共同发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《推动公募基金高质 量发展行动方案》、《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。上述方案明确提出公募基金持有 A 股流通 市值在未来三年内每年至少要增长 10%，并且将考核周期延长至三年以上，以此鼓励长期投资行为；推动行业 践行“以投资者为本”监管理念的生动实践，标志着我国公募业全面迈入以投资者利益为核心、以高质量发展为 目标的新阶段。 估值水位：截至 3 月 13 日，万得证券Ⅱ(申万)板块 PB(LF)估值约为 1.27 倍，位于过去一/三/五年的 7.69%/50.39%/ 39.60 %分位。 外部环境：通胀担忧升温背景下，美联储或延后降息。近期美以对伊朗发动攻击后，国际油价攀升至每桶 100 美元附近，叠加通胀担忧升温，市场对美联储降息的预期有所下滑。通过 30 天联邦基金期货定价形成的 CME美联储观察工具显示，美联储货币政策短期内转向宽松的概率较低。到 3 月 18 日会议后，降息 25 个基点 (目标区间降至 3.25%-3.50%)的概率仅为 1.7%，维持当前水平的概率高达 98.3%。进入 4 月 29 日会议累计视角， 25 个基点降息概率升至 5.9%，维持不变概率为 94.1%，累计 50 个基点降息概率仅 0.1%。到 6 月 17 日会议累 计，25 个基点降息概率进一步提升至 22.2%，维持不变仍占 76.7%，累计 50 个基点降息概率为 1.1%。美联储联 邦公开市场委员会将于 3 月 18 日公布下一次利率决议，交易员预计维持利率不变的概率接近 100%。

保险行业观点

板块表现：A 股方面，本周中信保险 II 指数涨跌幅 0.02%，跑输中信非银金融指数（0.03%），跑输沪深 300 指数（1.16%），跑赢上证指数（-0.03%）。 配置价值显现，建议关注高股息、低估值、业绩敏感性较低个股投资机会。当前保险板块股价基本回落至 2025 年 12 月中上旬附近，配置价值凸显，以平安 A 股为例，其 PEV 为 0.67x（截至 3/13，下同），处于过去 1年 38%分位数，2025E 股息率约 4.6%，红利低波 100 指数股息率为 4.69%。近期受宽货币预期回落、出口与通 胀等国内宏观经济数据超预期和输入性通胀预期扰动等因素影响期限利差走阔，本周 10 年期国债收益率累计上 行 3.33BP 至 1.8143%，有助于夯实长期利差表现。保险资金近年来持续增配权益资产，其业绩对权益市场表现 的弹性有所提升，但通过 OCI 计量可降低权益市场波动对利润的冲击，OCI 股票配置比例较高的险企业绩预计 利润稳定性相对更优，后续若年报披露对股价带来扰动可关注配置机会。截至 25H1，国寿/平安/太保/新华/ 人保 /太平/阳光对 OCI 股票的配置比例分别为 2.0/6.8/3.3/2.2/2.5/2.9/10.0%。

2026 年 3 月 3 日， 国家金融监督管理总局、财政部、农业农村部发布《关于加强协作促进生猪保险高质 量发展的通知》。《通知》对于推进生猪保险领域精准投保理赔，促进生猪保险提质增效，优化生猪保险发展 环境，提高生猪领域灾害应对能力具有重要意义。《通知》共计四大部分，包括十四方面具体内容：第一部分 是“落实‘保处联动’，提高生猪保险承保理赔精准性”。要求建立联席会议制度、加强无害化处理体系建设， 推进“保处联动”线上化，逐步实现养殖、无害化处理与承保理赔信息全流程数据贯通，加强跨部门数据共享 核验，提高承保理赔精准性。第二部分是“建立调整机制，促进生猪保险提质增效”。要求完善产品供给，定期 调整费率，合理确定相关费用，增强险种可持续发展能力。鼓励应用“智能称重/测长”等科技手段，提高承保 理赔效率。第三部分是“维护市场秩序，优化生猪保险发展环境”。一方面加强市场行为监管，加大对虚假承 保理赔、套取国家财政补贴资金、损害生猪养殖场（户）合法权益等违法违规行为的处罚力度。另一方面，对 诚信记录良好的养殖场（户），在承保条件等方面给予一定优惠。第四部分是“加强组织保障，提高生猪领域 灾害应对能力”。明确职责分工，做好应急处置，加强联防联控，积极总结宣传生猪保险精准承保理赔等典型 案例，形成示范效应。

香港市场及港交所观点

美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。3 月以来港股市场有所调整，恒生指数 -4.37%，恒生科技指数-3.11%，香港市场整体跑输 MSCI World Index的 4.79%。资产端，截至 3 月 13 日港股整 体市值为 47.94 万亿港元，较 2 月底-3.88%；资金端，3 月以来港股成交活跃度有所上升；ADT 为 3175. 06 亿港 元，环比+28.67%；其中，南向资金 ADT 环比+35.67%，占比 22.24%。衍生品成交量亦有所上升，期货 A DV 为 79 万张，环比+31.93%，同比-1.40%；期权 ADV 为 112 万张，环比+25.62%，同比+5.09%。 利率方面，2 月以来 HIBOR 利率整体下行；截至 3 月 13 日，6M HIBOR 达 2.60%，环比-0.13pct，年初至 今以来-0.28pct。 从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所上升；3 月港股卖空成交金额占比环比+1.89pct 至 19. 02%； 而从最新更新的港股空仓占比来看，截至 3 月 13 日，空仓金额占总市值的比例较 2 月底-0.01%至 2.10%。 香港交易所于 2026 年 3 月发布《上市机制竞争力检讨》咨询文件，这是继 2018 年重大上市改革后，联交 所对香港上市机制进行的又一次全面竞争力检视。本次咨询为期两个月，至 2026 年 5 月 8 日结束，旨在通过降 低不同投票权架构公司上市门槛、优化海外发行人第二上市路径、放宽财务汇报准则限制及允许所有申请人以 保密形式提交申请等举措，丰富香港上市公司类型，应对全球主要交易所日益激烈的竞争，同时维持健全的投 资者保障。