2026年春风动力解构龙头系列之八：如何看待春风动力底层能力和增长潜力？

春风动力：全球动力设备龙头，品类延展实现多元成长

春风动力作为国内领先的娱乐休闲动力设备制造商，自 1989 年成立以来，历经从摩托 车配件研发制造向整车生产的战略转型，逐步确立在摩托车及全地形车领域的市场优势 地位。2017 年浙江春风动力股份有限公司成功登陆资本市场，公司加速推进国际化与 高端化战略。在产品结构方面，公司于 2020 年 12 月推出新能源品牌 ZEEHO（极核） 及首款概念车 Cyber Concept，正式布局电动两轮车市场，并于 2022 年通过 AE8 等电 动摩托车产品推动品牌高端化进程。在市场布局层面，春风动力通过深化与国际品牌合 作，巩固其市场竞争力，例如与 KTM 建立战略伙伴关系并成为其中国独家代理商；公 司分别于 2022 年和 2023 年在泰国、墨西哥设立生产基地，持续完善全球供应链体系， 加速全球化布局。

公司营业收入与净利润保持稳健增长态势。收入端，春风动力自 2016 年以来，通过稳 健推进全球化布局和积极拓展新市场，不断推出高性能、高附加值的产品，丰富产品矩 阵，实现了营业收入的持续增长。2016-2024 年，公司营业收入复合年增长率（CAGR） 为 34.54%，从十亿量级提升至百亿规模，增长态势良好。利润端，2016 年以来，春风 动力已连续 8 年实现净利润稳步提升，尽管 2021 年净利润增长放缓，主要系受海运费 增加、美国加征关税等多重负面因素导致。2022-2024 年受益于产品结构升级、海运费 价格回落，净利润恢复性增长。

欧美地区为主，四轮车为公司核心产品。从产品构成来看，2024 年全地形车业务在营 业收入中占比超过 45%，是公司主要收入来源，或得益于公司产品较高的性价比，春风 动力四轮车销售连续多年出口金额排名第一，欧洲市场市占率第一。摩托车业务收入占 比持续提升，2024 年占比为 43%，产品结构持续升级。从地区营收结构来看，海外市 场是重要收入支撑，2024 年欧美地区营业收入占比达 56%，其中北美占 30%，欧洲占 26%，中国市场营收占比呈下降趋势，2019 年为 37%，2024 年降至 27%，或由于春 风动力在海外市场尤其是欧美地区的市场开拓成效显著，全球化布局战略取得一定成果。

2017-2022 年两轮车与四轮车业务呈现出销量稳步增长。从销量表现来看，2017-2022 年期间，春风动力的两轮车和四轮车销售量均呈稳步提升趋势。四轮车销量同样呈现增 长态势，但 2023 年出现小幅回落。从单车平均售价（ASP）情况来看，四轮车单车 ASP 近两年显著提升，2021-2022 年间从约 32000 元提升至约 42000 元，相比之下，两轮 车单车 ASP 相对稳定，2024 年两轮车单车 ASP 出现下滑主要系子品牌极核 2024 年 销量 10.60 万辆，销售收入 3.97 亿元，同比增长 414.15%，而纯电两轮车均价低于摩 托车。

春风动力盈利能力整体呈现向好趋势。从业务毛利率看，全地形车相对于摩托车毛利率 更高。2023 年全地形车业务毛利率接近 40%，相比之下，摩托车毛利率相对较低，2021 年降至约 20%，2023 年回升至 25%左右。从公司整体盈利指标看，2024 年毛利率受 产品结构影响小幅回落，归母净利率自 2021 年起持续修复，目前已回到正常水平。

底层能力：技术与用户共享，实现品类延展

春风动力以“男人的大玩具”为核心，构建了覆盖多元场景的玩乐型产品矩阵，在三个业 务板块共同聚焦于消费与玩乐市场。在全地形车领域，它不仅仅是工具，更是通往山地、 沙丘与丛林的通行证，以其强悍的性能和越野基因，满足用户对自然探索与极限挑战的 渴望。在燃油摩托车领域，品牌专注于“承载驾驭激情的速度玩具”。从街车到仿赛，每 一款车型都精雕细琢于操控感、声浪与造型，追求的不仅是移动，更是人车合一的操控 艺术。而在“极核”电动两轮车板块，则致力于打造“面向未来的科技玩具”。它以前沿的智 能电驱技术、创新的设计语言和敏捷的驾控体验，重新定义城市穿梭的乐趣，吸引追求 科技感和新颖体验的年轻玩家。春风动力通过这种精准的差异化布局，在消费型机动产 品市场中，构建了一个完整的玩乐生态系统。

公司在全地形车上实现核心技术自主研发。在发动机技术上，春风动力产品质量把控严 格，发动机一次下线合格率超 90%，台架耐久性实验可达 200 小时以上，高一致性和 可靠性成为质量控制核心指标。动力性能表现突出，动力输出扭矩大，升功率高达 84kW/ 升，大幅领先国内行业 60kW/升左右的平均水平。在车架平台技术上，公司自主研发并 应用第二代及第三代车架平台，涵盖 ATV 和 SSV 车架平台。第三代车架平台在稳定性、 结构强度、轻量化、舒适性等指标上逐渐接近国外先进水平。

春风动力研发能力强且研发投入持续提升。从研发投入看，2017-2023 年研发费用持续 增长，2024 年研发投入达 10.26 亿元，占营业收入 6.82%，持续增加的研发投入为技 术创新提供资金保障。在专利成果上，公司专利成果丰富，涵盖发明专利、发明授权、 实用新型、外观设计等。2024 年新增多项专利，累计授权专利达 557 项，技术覆盖动 力平台、智能控制、安全配置等核心领域，这些专利成果有助于构筑技术壁垒，提升产 品竞争力。

基于深厚的摩托车技术积淀与品牌影响力，春风动力在拓展至全地形车与电动两轮车领 域时，实现了多维度的有效赋能：其自研的 V 型发动机所采用的反向曲轴、电子悬挂等 先进工艺，以及对低转速高扭矩的调校，被直接应用于 ZFORCE Z10-4 的动力系统， 使其在复杂路况下具备出色的爬坡、脱困能力与灵活的操控体验。传统摩托车业务积累 的超轻分体摇篮式车架技术，确保了高速行驶的稳定性与操控性，这项技术被成功复用 于极核 AE8 上，采用类似的双管摇篮车架结构和高强度钢管材料，提升了电动两轮车 的整体刚度、稳定性和驾驶质感。

根据2020&2021 年北极星财报数据，全地形车用户以26-45岁的男性家庭用户为主力， 其中男性占比超过 80%，展现出以家庭为单位的户外休闲与实用需求。根据 2019 年数 据超人数据显示，消费型摩托车用户同样以男性为主导（占比超 90%），且核心用户集 中于 26-44 岁的年轻群体，显示出用户群体的成熟化趋势。 用户画像高度相似，用户均以男性为主、整体趋于年轻化，消费动机以深度玩乐为主。 更重要的是，他们的消费动机均超越了基础代步，转向以深度玩乐、体验为核心，对大排量、高性能车型有强烈偏好，并且普遍拥有强烈的圈层文化与社群归属感，用户通过 加入俱乐部、参与骑行活动、线上社群交流。

增长基本盘：行业量稳价增结构升级，公司性价 比驱动份额提升

全地形车行业进入成熟阶段，UTV&SSV 占比提升带来结构性增长机会。从市场规模及 销量看，全球全地形车市场在经历前期增长后，近年整体销量有所回落，2024 年达 96 万辆。需求主要集中在北美地区，2024 年全球 ORV（包括 ATV、并排车辆）零售量北 美占 84%，其中 ATV 北美占比 71%，并排车辆（UTV、SSV）北美占比达 91%。从产 品结构看，由于经济环境、供应链、消费场景和消费者喜好等因素推动市场由“速度型” 向“质量型”转变，UTV&SSV 占比显著增长，2024 年 UTV&SSV 销量占比提升至 65%。 未来，随着技术进步和消费需求增加，UTV&SSV 占比有望进一步提升，为全地形车市 场带来持续的结构性增长机会。

全球全地形车市场长期呈现高集中度竞争格局，以北极星、本田等北美和日系品牌为主 导，2018 年头部品牌（CR3）合计市场份额高达 66%，北极星占据市场份额第一，达 41%，庞巴迪位居第二，市场份额 13%，其他单一企业的市场份额不足 10%。2020 年 至 2021 年的市场环境变化为春风提供了关键机遇窗口：2020 年，全球户外休闲需求爆 发推动行业销量大幅增长 24%，而进入 2021 年，龙头企业受制于产能瓶颈导致供给受 限。中国品牌春风动力正是精准抓住了这一供需错配的“政策红利期”，凭借其自主品牌 “CFMOTO”的卓越性价比、稳定的供应链以及自研大排量发动机的核心技术优势，迅 速填补市场空白，实现了全球市占率的跨越式突破，从 2020 年的 5.8%显著提升至 2021 年的 14.9%。这一突破不仅夯实了其连续十年国内出口金额第一的龙头地位，更在欧洲 市场取得市占率第一的占位。

在动力性能方面，春风采用三缸发动机，在相近排量下实现更高的马力与扭矩输出，提 升了操控体验；在内饰与智能化配置上，其搭载 8-10 英寸高清触控屏，支持智能互联 功能，相比竞品在交互体验与信息显示方面更具优势；在实用性能上，U10 Pro 在牵引 力、货斗承重等关键指标上保持同等或更优水平，结合其约 1.6-1.9 万美元的售价，显 著低于北极星同级车型的定价，呈现出较强的性价比竞争力。总体来看，春风 U10 Pro 在动力、智能化配置与价格之间实现了较好平衡，验证公司在高端产品的产品力。

2026 年公司发布新品 Z10 和 Z 10-4，在最为关键的动力总成方面，春风 Z10 系列搭载 998cc 带涡轮增压的发动机，实现 143 马力的最大功率输出，超越了同价位区间的北极 星 RZR XP 1000 Sport 车型，提供了更强劲的加速与爬坡性能。在底盘与操控配置上， Z10 系列采用了高离地间隙双 A 臂前悬架与独立后摇臂，并标配电子助力转向（EPS） 及高性能的 FOX QS3 减震器，在越野通过性、操控精准度和舒适性上构成了高规格的 组合。此外，Z10 系列在实用性能参数上与竞品保持同等水准，如 368mm 的离地间隙 和 4500 磅的牵引力，确保了其多功能性，产品力优势较为突出，有望开启新一轮产品 周期。

综上所述，全地形车行业呈现“规模趋稳、结构升级”的态势。公司凭借持续的技术投 入，在核心性能上比肩国际品牌，同时具备性价比优势，成功打开了市场空间。2025 年 公司发布新品 U10 Pro 获得市场较好反馈，2026 年公司发布新品 Z10 和 Z10-4 有望开 启新一轮产品周期。未来，公司全地形车业务有望通过不断完善的渠道网络与品牌建设， 公司全球份额有望持续提升，成为公司增长的基本盘。公司在稳固增长基本盘的同时积 极发力两轮车业务，接下来我们将对公司两轮车业务进行刨析，进一步探索公司未来的 成长动能。