2026年基础材料能源行业月报：供给持续优化下26年景气有望上行

出口逐步为需求重要增长引擎，资本开支降速助力供需拐点临近

2026 年 2 月在中东局势紧张、美国原油库存显著下降等因素影响下，油价中枢环比上升； 由于原料端油价上行，多数化工品价差环比有所减小，截至 2 月末化工 CCPI-原料价差为 2470，处于 2012 年以来 15%分位数水平。受全球宏观需求放缓，以及 25H1 化工行业 供给端仍有规模投产的影响，25 全年以及 26 年以来化学原料与制品制造业 PPI 同比下滑， 行业仍在补库，伴随“反内卷”主题下供给端的逐步修复，以及内需与出口的复苏拉动， 我们认为大宗化工有望迎来景气复苏。

需求侧：2 月 PMI 为 49，出口逐步成为需求增长的重要来源

据国家统计局数据，2026 年 2 月国内 PMI 数据为 49，25 全年国内房屋新开工面积/竣工面 积/商品房销售面积累计同比-20.4%/-18.1%/-8.7%，地产行业磨底延续，需求仍待改善。汽 车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下，25 年全年产销量 累计同比保持正增长。我们认为化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基 建、新兴科技等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、 亚非拉地区经济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们认为大宗化工品需 求增长空间广阔。

出口方面，据海关总署数据，26 年 1-2 月整体出口金额累计为 6566 亿美元，累计同比+22%， 出口仍维持正增长。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价 比等较全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们 认为出口将成为国内化工行业的重要增长引擎。

供给侧：25 年行业资本开支累计同比增速为负，供给侧拐点临近

据国家统计局数据，25 年化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-8.0%，行业资 本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我们认为， 2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程度的加剧 导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意愿或逐步 降低，行业供给侧有望加快自我调整，26 年行业景气有望迎来上行。

原油：中东地缘紧张局势加剧，油价或迎来阶段性显著上涨

26 年 2 月以来，中东地缘紧张局势蔓延，俄罗斯、委内瑞拉等受制裁影响出口受限，叠加 美国寒潮天气扰动产量，2 月 27 日 WTI/Brent 期货价格收于 67.02/72.48 美元/桶，较 1 月 末上涨 2.8%/2.5%。2 月底以来，中东紧张局势骤然升级，伊朗限制霍尔木兹海峡运输，引 发全球原油、天然气等多种能源化工品供应风险。据 Kpler，25 年通过该海峡出口的商品 运输量在全球份额的占比高的分别为化肥 33%、甲醇 32%、原油及凝析油 31%、NGLs 23%、 LNG 19%及矿石 17%，其中沙特、伊拉克和阿联酋原油运输量占比近 80%。我们认为，冲 突下霍尔木兹海峡持续封锁，或导致中东部分国家原油储罐容量受限引发油田停产，致中 期油价水平上升。各国出于能源安全考虑，或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库。

考虑地缘风险溢价、全球供需形式扭转，在产油国原油生产能力不受持续性损失的情景下， 我们认为国际油价短期或面临阶段性显著上涨，上调 26 年 Brent 均价为 78 美元/桶（此前 华泰化工组 3 月 4 日发布的原油月报预测为 70 美元/桶）。在产油国原油生产设施受短期不 可修复性打击，海水淡化等基础设施受冲击情境下，上调 26 年 Brent 均价为 95 美元/桶。

化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾

从产品价格表现看，受供给端偏紧、头部企业提价意愿较强等因素驱动，主要提价产品为 分散黑、烟酸、尿素等。而在需求淡季、供给仍较多等影响下，主要跌价产品为海外天然 气、乙烷、丁辛醇等。

从二级市场表现来看，2 月，上证综指上涨 1.09%，深证成指上涨 2.04%，沪深 300 指数 上涨 0.09%，创业板指下跌 1.08%。板块方面，SW 基础化工指数上涨 5.73%、SW 石油 石化指数上涨 2.44%。华泰化工重点监测的化工 35 个子行业中，新能源化学品（19.87%）、 电子化学品（12.21%）、磷肥及磷化工（11.27%）涨幅靠前，锦纶（-1.93%）、塑料制品 （-0.90%）、油气产销（-0.87%）跌幅靠前。

重点子行业月度回顾

烯烃及衍生品：成本端支撑偏强，节后部分产品景气有所修复

2 月乙烯市场整体平稳运行，成本端国际油价震荡微涨，但不同工艺路线利润表现分化，石 脑油制乙烯利润大幅收窄，煤头利润亦小幅下滑。下游产品来看，出口商谈及装置检修预 期支撑苯乙烯价格坚挺上行；春节复工后下游聚酯开工稳步提升，叠加原油成本支撑下乙 二醇市场重心有所抬升；宏观因素提振叠加节后补货需求，聚乙烯价格小幅修复。

2 月丙烯成本端国际油价震荡微涨，丙烷价格下行后反弹，不同工艺路线利润倒挂幅度均有 所收窄，主要系供应端多套 PDH 及 MTO 装置短停检修，叠加部分厂家减少外销量，场内 货源持续紧张。需求端聚丙烯成本压力凸显导致部分装置降负，但丁辛醇、丙烯腈等下游 开工提升及节前备货、节后补仓需求形成支撑。下游产品看，环氧丙烷供应端收紧但需求 疲软，价差有所收窄；聚丙烯粉料成本倒挂加剧，价格价差延续走低。

化纤：2 月 PX 价差小幅回落，长丝利润修复显著

由于 2024-25 年国内 PX 产能增长按下“暂停键”，而下游 PTA 需求稳步提升，叠加全球汽 柴油紧缺或推升裂解价差，炼厂出于经济性考虑降低 PX 装置负荷，或导致全球 PX 供需趋 紧。PTA 方面，供给侧 26 年国内无明确新增产能，主流企业协同意愿亦有所增强，需求侧 长丝及瓶片需求稳步增长。我们认为 26 年 PX 供需格局趋紧下行业高景气有望延续，进一 步带动下游 PTA-聚酯产业链利润全面修复。

去年 12 月纺织服装、服饰业产成品存货同比-3.8%，2 月行业 PPI 同比-0.4%，行业处于主 动去库阶段。据海关总署，12 月我国服装和纺织品出口金额分别为 134.1 亿美元和 125.8 亿美元，同比变化-10.2%/-4.2%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。2 月以来国际油价受地 缘因素影响波动上涨，叠加前期利润亏损下主流企业减产挺价，节前保持库存低位，聚酯 原料受供需趋紧影响价格重心上移，2 月长丝价格价差继续扩大。

煤化工：甲醇/醋酸价格受地缘冲突支撑，尿素需求回暖助力价格改善

2 月春节假期煤矿产量减少，需求端维持按需采购，煤炭价格环比基本持平。甲醇方面，伊 朗局势紧张下，叠加春节前后国内甲醇库存偏低，甲醇价格小幅反弹。醋酸方面，华东地 区持续 1-2 月减产后库存水平偏低，对醋酸价格延续支撑。尿素方面，国内春耕备货需求 旺盛，企业和渠道商积极挺价。MTO 和乙二醇方面，由于 2 月国际油价震荡走高，油煤差 扩大下煤制烯烃、乙二醇等产品价差修复，但乙烯由于行业内复产装置较多，价格价差仍 有承压。

纯碱和氯碱：氯化铵上涨助力联碱价差扩大，PVC 抢出口支撑价格上升

纯碱方面，2 月煤价、原盐环比基本持平，而氯化铵、合成氨跟随尿素价格上涨，导致氨碱 法价差收窄、联碱法价差扩大。供应端由于天然碱新产能处于爬坡阶段，供给仍偏宽松。 总体而言，纯碱行业供需错配仍存，天然碱对行业的影响逐步突出，景气延续低位，需关 注合成碱企业运营可持续性。

PVC 方面，由于出口取消退税政策落地，Q1 退税窗口期以来外盘订单增多，带动 PVC 价 格修复。当前 PVC 利润处于成本线附近，但在烧碱侧盈利收窄下，PVC 价格有望底部企稳 向上。长期仍需关注出口、地产领域景气修复情况。

烧碱方面，由于 1-2 月下游氧化铝供需矛盾逐渐突出，累库压力较大，对烧碱仅维持刚需 采购，烧碱价格延续下行。据 SMM，氧化铝供需未来可能步入宽松，导致烧碱需求增量有 限，我们认为烧碱景气度或有下行可能。但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑 PVC 等耗 氯端企稳向上，氯碱企业整体盈利能力仍有望保持较好水平。

钛白粉：钛矿价格延续承压，成本硫磺上涨压缩盈利空间

钛白粉需求方面，下游地产、涂料、造纸、日用塑料等仅维持刚需采购，终端需求仍偏弱 运行。成本方面，受下游钛白粉亏损压力影响，攀矿以及进口矿价格均延续承压，对钛白 粉价格支撑不足，叠加硫磺/硫酸上涨对钛白粉企业盈利冲击逐步显现，钛白粉盈利空间进 一步收窄。我们认为目前钛白粉利润改善空间或较小，行业延续量价承压阶段，国内需求 不佳叠加印度、欧盟等国家地区的海外反倾销压制出口量，低端产能运营将进一步受限， 静待供给优化后的行业景气回升。

有机硅/工业硅：DMC 企业挺价叠加需求增量预期，26 年或迎景气改善

有机硅方面，25Q4 以来 DMC 龙头企业挺价态度积极，行业持续完成落实 7 成以下开工率 的减产协定，而下游硅橡胶密封件等受益于新能源需求旺盛，终端订单有增量预期，我们 认为有机硅需求侧将延续高增长，叠加原料工业硅价格大幅回调致价差空间明显扩大，有 机硅有望于 26 年迎来景气复苏。长期来看，有机硅下游关联建筑、电子、电器、交运、纺 织业等，我们认为全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场 景的渗透率提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高 能耗产能逐步退出，我们看好有机硅盈利长期向好。

工业硅方面，25Q4 以来下游多晶硅、有机硅由于减产导致工业硅需求不佳，尽管西南地区 因枯水期开工率偏低，硅价仍处于底部徘徊，高位库存压力仍突出。1-2 月西北大型企业已 实施减产，对工业硅价格形成部分利好支撑。我们认为工业硅行业将阶段性承压，硅厂格 局需等待优化，下游需求仍需进一步关注光伏多晶硅相关政策的实施进度和行业内头部硅 企的开工调整。

编辑：火腿肠