2026年海南矿业公司研究报告：锂放量打造第三成长曲线

“铁矿+油气+锂”三足鼎立的全球资源性企业

海南矿业根植海南，面向全球，聚焦最上游资源产业，主要从事战略性金属矿产和 能源矿产的勘探、开发、采选、加工及销售业务，现已在中国、东南亚、西非及中东 拥有铁矿石、锂矿、石油、天然气等战略性资源产业布局，形成了“铁矿石+油气+ 新能源”三大赛道，通过持续打造产业运营与产业投资双轮驱动，致力成为一家以 战略性资源为核心，具有国际影响力的产业发展集团。

（一）“复星民营控股+国有参股”，股权结构稳定

据公司财报、同花顺，海南矿业由复星高科和海南海钢集团共同控股，形成民营控 股、国有参股的稳定股权结构。复星集团在战略拟定、投资并购、全球资源整合、精 益管理和组织进化等诸多方面赋能公司运营，第二大股东海钢集团作为海南省国资 控股的大型企业集团，积极协助公司推进合规治理，并在内部控制、审慎决策等方 面能给予公司有效支持。截至2026年1月21日，复星高科和海南海钢集团分别持有海 南矿业47.49%、24.88%的股权，海南矿业实控人为郭广昌。

成立初期，主营铁矿石业务。据公司财报、公司官网，2007年8月，复星集团与海南 海港共同出资成立公司，名称为“海南矿业联合有限公司”；2010年，整体改制为股份 有限公司；2014年，公司在上海证券交易所上市，以石碌铁矿为核心资产，主要从事铁矿石业务。 积极拓展油气资源、锂矿资源布局新能源产业。据公司资产收购公告，2019年，公 司以2.295亿美元收购洛克石油51%股权。2021年，公司以1.27亿美元并购四川八角 场天然气田，主营业务扩展至油气板块。2023年，公司再度以1.63亿美元收购洛克 石油剩余49%股权，实现对其100%控股。同年，公司以合计1.18亿美元完成KOD 14.72%股份的认购及向其子公司KMUK增资获得51%股权，实际负责马里Bougouni 锂矿项目的开发运营，拓展锂矿业务。2024年，公司收购瑞典特提斯公司90%股份， 获得阿曼多个区块的油田权益。而后公司继续增持，据2025年半年度报告，截至2025 年1月，公司合计持有特提斯公司96.19%股份。

（二）铁矿石业务稳定，油气业务发展迅速

2019-2024年，铁矿石、油气资源的开采为公司的主要营收、毛利来源。据公司年报， 铁矿石业务稳定，油气业务发展迅速。2022年后，铁矿及油气价格下行，但公司通 过收购扩产油气，利润稳步提升。2024年，公司油气业务营收、毛利入占比48%、 43%，铁矿业务营收、毛利入占比48%、52%。

铁矿、油气业务稳定，锂资源打开业绩成长空间

（一）铁矿：掌握海南优质铁矿资源，享有成本优势

铁矿业务：据公司年报，海南矿业的铁矿石资源主要位于海南省昌江县的石碌铁钴 铜矿。截至2024年年末，石碌铁矿的资源量、储量分别为20471、6414万吨，TFe平 均品位44.88%。2021年以来，铁矿石原矿与成品矿产量均有所下降，整体产量规模 略有缩减。2024年铁矿原矿产量为537万吨；成品矿主要集中在块矿和铁精粉两个产 品上，块矿和铁精粉主要用途为提供给钢铁企业冶炼成生铁和钢材。块矿产品的硅 含量较高，能替代硅石作为高炉炉料的酸性配料，优化炉况并降低炼铁综合成本。 2024年公司块矿和铁精粉司产量分别为149万吨、69万吨，同比下降13.43%、 17.37%，下降主要受极端天气、安全检查频次加大、入选矿石品位波动等因素影响。 根据公司《投资者关系活动记录表（2025年7月14日)》，未来，公司预计将通过增 加外购矿补充足够的原矿矿源，同时通过实施磁化焙烧技改及持续推进精益管理实 现降本增效。销售定价方面，根据公司《关于2024年年度业绩说明会召开情况公告》， 块矿产品以青岛港PB块市场价格为参考，铁精粉产品以普氏62%为结算定价；同时， 公司主要采取自主销售和代理销售相结合的方式，与宝武资源控股（上海）有限公 司、邯郸钢铁集团有限公司等签订战略合作协议或年度长协合同，大客户订单量占 比达75%。

成本：海南矿业吨铁矿自采部分成本稳定，基本维持在350元以下。据公司财报，我 们拆分2022-2024年吨铁矿数据可知：疫情恢复后，各成本较为稳定；2022年以来， 修理及大修理费有所下降主要由于设备运行稳定，故障率下降；另外，2023年以来 的其他成本增加主要由于安全生产费本期计提标准的增加。2022-2024年，普氏62% 铁矿石价格指数持续下降导致铁矿石吨毛利下降，但公司通过优化销售策略使得 2024年吨毛利略有回升。

（二）油气：全球布局油气核心资源，贡献核心利润

据公司年报，海南矿业的油气资源主要位于四川省绵阳市盐亭县的八角场气田、马 来西亚油田以及阿曼油田。截至2024年年末，原油资源净权益储量证实+概算（2P） 为1049万桶，天然气净权益储量（2P）为1358万桶当量，合计2407万桶当量。自2021 年以来，公司油气业务的产量不断上升，在持续高产的基础上实现超产。2024年， 原油产量204万桶当量，天然气产量605万桶当量，共计809万桶当量，同比上升 29.28%。 据公司《关于2024 年年度业绩说明会召开情况公告》，勘探开发方面，子公司洛克 石油与中国石油、中国海油等大型国家石油公司及独立石油公司合作，开展油气勘 探、评价及开发业务，采用产品分成（PSC）合同模式，洛克石油作为合作方按照约 定的权益比例承担勘探风险、分摊成本和计算收益，并在部分项目中作为作业者主 导经营。销售定价方面，洛克石油将油气产品直接销售至合作的石油公司，原油产品 销售价格以布伦特油价为参考，天然气产品以中国政府基准价确定。 据公司财报，2024年，海南矿业通过收购特提斯公司，获得阿曼油田的生产、开发、 勘探权。特提斯公司（Tethys Oil AB）是一家总部位于瑞典的石油公司。2025年1月 10日，洛克石油通过要约收购及集中竞价方式合计持有特提斯公司总股本96.19%的 股份，正式摘牌退市。1月公司完成特提斯项目并表。据特提斯公司财报，2020年2024年，阿曼油田3&4区块单桶运营成本由10.7美元/桶增长至14.8美元/桶，主要系 生产成本的提高；期间产量也在逐年下降，由2020年的414.90万桶降至2024年的 288.74万桶。

成本：据公司财报，海南矿业收购具备担任作业者的全周期业务能力和较强的成本 控制能力的洛克石油，与中国石油、中国海油、马国油等国家石油公司建立了长期 稳定良好的合作关系，较好地控制了其油气成本。据公司财报，2023年、2024年公 司天然气单位成本维持在230元/桶当量以下，原油单位成本在210-215元/桶。与可比 公司中国石油相比，海南矿业的油气单位成本较低，平均每吨节省50元左右。 据公司财报，从毛利来看，自2021年疫情恢复以来，公司在原油以及天然气上的毛 利显著上升，而后2022-2024年主要受油气价格变化影响，吨毛利波动较大。子公司 经营状况来看，2023年以来公司主要子公司Xinhai及其子公司洛克石油净利润上升 迅速，2024年实现净利润超4亿元，贡献了公司近60%的归母净利润，经营状况良好。

（三）锂：新晋锂矿玩家，打开业绩成长空间

锂矿项目现已投产，储量丰富。据公司财报，公司拥有的锂矿为非洲马里Bougouni （布谷尼）锂矿；2023年11月，公司以合计1.18亿美元完成了KOD14.72%股份的认 购及向其子公司KMUK增资获得51%股权的全部手续，从而取得Bougouni锂矿控股 权，矿区内的锂矿资源主要以锂辉石的形式存在，锂矿资源量达3190万吨，储量1,160 万吨，权益储量438万吨，氧化锂平均品位1.06%。据25年公司中报，布谷尼锂矿分 两期建设开发，其中，一期工程采用重介质选矿工艺开发Ngoualana采区，原矿处理 能力为140万吨/年，成品矿为品位5.5%以上锂精矿。二期工程计划开发Sogola Baoule和Boumou采区，公司将根据行业情况择机启动二期建设规划。 根据海南矿业官方微信号，Bougouni锂矿已于2025年7月投产，首批锂精矿于当地时间11月30日在科特迪瓦圣佩德罗港完成装船并正式启航。据公司年报，公司于 2021年起布局新能源赛道上游的锂盐加工和锂矿采选产业，打造“锂资源采选+锂盐 加工”一体化产业模式。2025年，子公司KUMK预计实现5.5%以上锂精矿产量13万吨， 销量12万吨；星之海预计实现氢氧化锂产量1万吨，销量0.9万吨。据2025年10月31 日、2024年11月19日《海南矿业投资者关系活动记录表》，公司预计布谷尼锂矿5.5% 左右品位的锂精矿产品CIF海南的成本约为750美元/吨，氢氧化锂产品加工成本预计 基本与行业平均水平持平，上游资源+锂盐加工一体化模式下的氢氧化锂成本预计在 人民币7万元/吨左右。