2026年北化股份公司研究报告：看好全球硝化棉龙头进入成长期

兵器工业军民两用产业龙头，三大业务均处行业领先地位

从硝化棉资产整合起步到“三元主业”协同发展

北方化学工业股份有限公司的前身为四川北方硝化棉股份有限公司，成立于 2002 年，是中 国兵器工业集团有限公司将其旗下的硝化棉资产实施专业化重组而成立的军民结合型企业。 2008 年公司在深交所上市，并分别于 2013 年、2017 年收购襄阳五二五泵业公司、山西新 华防化公司。2020 年 6 月，公司名称变更为北方化学工业股份有限公司。

兵器工业集团下属公司，公司整体股权结构较稳定。截至 2026 年 2 月 20 日，公司第一大 股东为山西新华防护器材有限责任公司，持股比例为 18.06%，公司前五大股东均为中国兵 器工业下属公司，分别为山西新华防护器材公司，中兵投资，中国北方化学研究院集团， 泸州北方化学工业和西安北方惠安化学工业，前五大股东持股比例总和达 46.57%，公司控 股子公司分别为从事防化与环保业务的新华防化与从事工业特种泵业务的五二五泵业公司。

北化股份以硝化棉的生产销售为核心主业，由母公司承担主体业务。公司可生产三大系列、 四种润湿剂、80 多种牌号的硝化棉产品，覆盖精制棉制硝化棉、木浆硝化棉、硝化棉溶液 等类别，形成完整的产品谱系，可按客户需求进行个性化定制。从行业地位看，公司自 2004 年以来持续保持硝化棉产销规模全球领先，是世界硝化棉制造商协会三家执委之一，拥有 “SNC”等品牌，营销网络覆盖全球 50 多个国家和地区，是阿克苏·诺贝尔、宣伟、太阳 化学、拜耳、迪爱生等世界 500 强企业的“优秀供应商”，在全球高端客户群体中品牌认知 度极高。在市占率方面，根据公司 2023 年年报，其硝化棉系列产品国内市场占有率约 50%， 国际市场占有率约 15%。

防化及环保板块由全资子公司山西新华防化承担。根据公司 2024 年年报，防化装备研究院 是我国唯一的“核化生”三防器材科研、生产单位，同时也是国防工业防化装备科研、生 产唯一“双保军”企业和国家防化装备研发与制造骨干企业，防化及环保板块形成了以活 性炭与催化剂为基础材料、个体与集体防护器材为主体装备、环保装置和系统服务为延伸 的全产业链布局。 特种工业泵板块由控股子公司襄阳五二五泵业公司承担。五二五泵业集研发、制造、销售 与服务于一体，拥有 40 多年特种工业泵研发制造经验，在国内特种工业泵细分领域具有综 合性龙头地位。特种工业泵主要面向磷化工、电力（烟气脱硫）、石化、矿山、冶金、制浆 造纸、船舶等行业，其中在磷化工用泵市场占有率约 70%，烟气脱硫（FGD）用泵市场占 有率约 40%，属于典型的细分赛道龙头。 母公司与新华防化为公司主要业绩来源，但历史上少有同频共振。2022 年，山西新华防化 净利润降至 0.65 亿元，2023 年更是由盈转亏至-0.09 亿元，2024 年亏损幅度扩大至-1.83 亿元，成为拖累公司整体业绩的主要因素。与此同时，母公司和襄阳五二五泵业则在 2024 年实现了利润增长，反映出北化股份不同板块的行业周期差异。

北化集团业务关系到国家战略安全，在国防和军队现代化建设中发挥着战略性基础作用。 集团面向陆、海、空、火箭军等各军兵种自主发展包括炸药、发射药、推进剂和防化器材 等在内的现代毁伤与防护技术和产品，同时瞄准国民经济中高端领域，大力推进军工高技 术民用化和产业化，依托军工技术和炼化产业发展特种化工和精细化工，全力打造千亿级 兵器化工产业平台。公司下属主要五家火炸药生产企业分别为山西北方兴安化学工业、泸 州北方化学工业、辽宁庆阳特种化工、甘肃银光化学工业集团、西安北方惠安化学工业。 2024 年，除甘肃银光数据未披露外，其余四家企业营收为 78.47 亿，净利润为 8.90 亿。

2025 年业绩触底回升，硝化棉为主要利润来源

硝化棉量价齐升驱动盈利跃迁，三大板块共振修复。2018-2023 年营业收入整体保持稳定。 2024 年实现营业收入 19.47 亿元，同比-9.83%，归母净利润-0.28 亿元，转盈为亏，主要 系防化板块的亏损以及专项订货退款等因素，尤其是山西新华防化子公司全年净亏损达 1.83 亿元。2025 年，北化股份迎来明显拐点，25Q1-Q3 公司实现营收 18.35 亿元，同比 +41.09%，25Q1-Q3 公司实现归母净利润 1.88 亿元，同比+504.80%。根据公司 2026 年 1 月 发 布的 业绩 预告 ， 25 年 公 司预 计实 现归 母净利 润 2.20-2.90 亿 元 ，同 比 增长 877.22%-1124.52% ， 预 计 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.95-2.65 亿元， 同 比 增 长 338.81%-424.54%，主要得益于纤维素及其衍生物产业、防化及环保产业两大板块收入同 比增长、产品毛利率水平提高。

分产品来看，化学原料与化学制品（硝化棉）一直是公司最稳定的营收，利润来源。 2021-2025H1 该业务营收占比分别达到 32.44%/33.21%/34.76%/36.38%/38.08%，收入占 比稳步提升，同时得益于硝化棉主业供需格局紧张，产品价格逐年上涨，该业务 2021-2025H1 毛利率分别为 6.07%/10.37%/21.43%/31.36%/36.03%，2024 年化学原料与 制品的毛利润占比已达到 59.08%。

硝化棉受益于军费扩张持续涨价，防化及特种泵业需求稳健

硝化棉：军民两用化学品，军工需求为价格主导变量

硝化棉属于纤维素衍生品中的脂类，广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品和军事等各 个领域，其生产原材料是棉短绒、精制棉、硝酸、酒精等。在军工领域，硝化棉是制造枪 炮发射药、火箭推进剂、爆炸物等的关键原材料。硝化棉其出色的燃速、低残余和成型稳 定性，使其成为单基/双基/三基火炮弹药不可替代的基本组成。以 155 毫米榴弹炮为例，单 枚炮弹通常装填 6×1 kg 的硝化棉发射药包。随着全球经济的逐步复苏以及地缘政治冲突， 这些行业对硝化棉的需求呈现出稳定增长的态势。在民用领域，硝化棉主要用于涂料、油 墨，主要作为其成膜剂。民用中低氮硝化棉中，逾 90%投向涂料与凹版油墨。

根据 Business Research Insights（BRI）于 2026 年 1 月发布的《Nitrocellulose Market Size, Share, Growth, and Industry Analysis 2026-2035》，全球硝化棉市场规模预计将从 2026 年 的 10.4 亿美元增长至 2035 年的 13.3 亿美元，2027 年至 2035 年间的复合增长率约为 5% （该市场规模仅考虑民用，包括涂料和油漆、印刷油墨、化妆品和个人护理市场等）。

民用需求波动小，军工需求成为价格主导变量。硝化棉（尤其高氮品）是军工领域关键原 材料，核心用于弹药推进剂（炮弹、导弹等）、军用涂料、爆破器材等，这类需求直接由各 国军费开支规模决定——军费增加时，军方会扩大弹药储备、武器装备生产，直接带动硝 化棉军工需求激增。同时军工用硝化棉对纯度、氮含量等指标要求高，生产工艺复杂、资 质门槛严格，且受环保、安全整治影响，行业产能扩张难度大、周期长，军工供给弹性远 低于民用（涂料、油墨等），导致军品需求成为硝化棉价格主导。当军费开支增加带动军工 需求增长时，现有产能无法快速释放，形成“供需缺口”。

全球军费进入快速扩张阶段，装备费占比有望进一步提升

全球军费持续创新高。2025 年 7 月，美国国防部公布了总额高达 9615 亿美元的 2026 财 年国防预算申请，较 2025 财年增长约 13%，创历史新高。据央视新闻消息，当地时间 2026 年 1 月 7 日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”发文提出 2027 财年美国国防预算 1.5 万亿美元的目标，相较已通过的 2026 财年预算，拟增幅约 50%。

欧洲方面，当前欧洲国防开支约占 GDP 的 2%左右，正沿政策目标向 3%–3.5%乃至更高 抬升。欧洲方面，当前欧洲国防开支约占 GDP 的 2%左右，根据央视新闻，2024 年 11 月 25 日,北约军事委员会主席罗布·鲍尔表示,实施北约新防御计划需要北约盟国的国防开支更 接近其 GDP 的 3%，而不是 2%。根据新华网，在 2025 年 6 月 25 日闭幕的北约峰会上， 该联盟绝大多数成员国同意在 2035 年前将年度国防开支提高至 GDP 的 5%,其中 3.5%用于 核心军费支出，1.5%用于关键基础设施防护和网络安全等。

在结构上，根据美国国防部官网，美国 2026 财年国防部装备支出预算为 3843 亿美元，预 计占国防部资金 40%，已较上一年度的 36.6%明显抬升。我们认为在特朗普要求美国军工 企业“停分红、停回购、强制扩产”的政策指引下，新增国防预算有望进一步向采购和研 发集中。 同时根据 2025 年 9 月美国《防务新闻》援引欧洲防务局数据，欧盟 2024 年防务投资（装 备采购+研发）占总支出的 31%，规模 1060 亿欧元，其中 130 亿欧元用于研发，其余用于 装备采购。根据欧盟委员会 2025 年 10 月发布的《防务备战路线图 2030》，预计到 2030 年前后防务投资（采购+研发测试评估）在总防务支出中的占比提升至 35%以上。

军费扩张背景下，军工耗材供不应求或将加剧

2024 年北约发布了 12 种“国防关键原材料”清单，其中：1）铝：制造军用飞机、导弹和 装甲车的轻质结构件；2）铍：用于导弹制导系统、战机雷达和坦克装甲；3）钴：制造航 空发动机高温合金和军用电池；4）镓：生产雷达、电子战设备的半导体元件；5）锗：用 于红外成像传感器和激光测距仪；6）石墨：制造坦克装甲和核潜艇的核反应堆部件；7） 锂：军用电池和导弹制导系统的核心材料；8）锰：用于高强度钢装甲和穿甲弹；9）铂： 导弹推进系统的催化剂和电子元件；10）稀土元素：制造高精度陀螺仪、永磁电机和隐形 材料；11）钛：用于战机机身、潜艇耐压壳和导弹结构件；12）钨：制造穿甲弹、坦克炮 管和装甲。

炮弹领域的关键不在结构金属，而在火炸药与推进剂体系。以俄乌冲突为例，2023 年 3 月， 乌克兰时任国防部长列兹尼科夫称乌克兰每月消耗 155mm 炮弹 11 万发，若要使 300 多套 西方火炮发挥最大效率，每月至少需要 35.6 万发炮弹。 硝化棉可作为火药原料使用,其高氮含量特性使其广泛用于军事发射药领域。硝化棉属于纤 维素衍生品中的脂类，广泛用于涂料、油墨、体育用品、化妆品和军事等各个领域，其生 产原材料是棉短绒、精制棉、硝酸、酒精等。在军工领域，硝化棉与发射药是上下游关系。 在民用领域，硝化棉主要用于涂料、油墨，主要作为其成膜剂。

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