2026年向前看，顺势而为——政府工作报告学习

基调：顺势而为

（一）经济结构变化：继续支持新经济

经济结构方面，经济新旧动能切换仍在进行中。2025 年的测算表明，以中游装备制造、 信息业、租赁和商务服务业为代表的新动能体量或已超过旧动能。动能转换初见成效。 这意味着旧经济拖累为主的风险叙事将会逐渐转换为新经济带动为主的机会叙事。经济 转型的车轮滚滚向前，对新动能的持续支持就是符合发展规律的“顺势而为”。2026 年的 政府工作报告来看，在培育新动能方面，有不少变化与亮点。 1）新动能的行业涉及上，制造业提及“集成电路、航空航天、生物医药、低空经济”、 “未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G”等行业。与 2025 年相比，增加“集 成电路”、“未来能源”、“脑机接口”。服务业方面，单列一段，强调多个生产性服务业的 壮大，包括“科技服务市场、金融、现代物流、知识产权、检验检测”等。 2）新动能的区域辐射上，拓展国际科技创新中心建设范围。将北京国际科技创新中心拓 展至京津冀，将上海国际科技创新中心拓展至长三角四省市。根据此前中财办的解读， “三大中心建设扩围提质，必将成为我国迈向科技强国的重要战略支点。有关方面正在 制定北京（京津冀）、上海（长三角）国际科技创新中心建设方案，将围绕战略科技力量 布局、重大任务部署、体制改革试点、产业集群联合培育等，推出一批务实举措。” 3）新动能的金融支持上，亮点较多，包括强调“政府投资基金要带头做耐心资本”、“对 关键核心技术领域的科技型企业,常态化实施上市融资、并购重组 ‘绿色通道’机制”。

（二）消费结构变化：继续支持服务消费

2025 年，居民人均服务消费（不含居住）增速为 6.7%，人均商品消费支出增速为 4.4%。 服务消费中，出行与文旅增速较快，人均交通和通信、教育文化和娱乐、其他用品及服 务增速分别为 8.3%、9.4%、11.2%。从国际发展阶段的比较而言，中国服务消费占比低 于发达国家水平，服务消费（不含居住）增速更快符合消费的国际演变规律，对服务消 费的侧重支持是“顺势而为”。 消费的政策安排上，对于服务消费的支持有更多亮点。包括：增加消费时间，“支持有条 件的地方推广中小学春秋假,落实职工带薪错峰休假制度”；增加服务消费供给，“清理消 费领域不合理限制措施,释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力”，“实施服务消费提质惠 民行动,打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点”；扩大贴息 力度，“设立 1000 亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、 风险补偿等方式,支持扩大内需。扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策支持 领域，提高贴息上限，延长实施期限。实施好一次性信用修复政策”。

（三）财富结构变化：继续支持资本市场

从过往几年的居民资产结构来看，住宅资产在回落，金融资产在回升。我们预计 2026 年 金融资产将与住宅资产十分接近，甚至超过。这意味着，过去居民资产受地产拖累而收 缩的客观趋势会慢慢在金融市场的发展下具备了“对冲”的力量，接受居民资产的结构 转变，并进一步发展好金融市场就是“顺势而为”。 从政府工作报告的安排来看，对资本市场过去一年的工作较为满意，“.综合施策稳股市, 资本市场回稳回暖、交易活跃”。对 2026 年有新的部署，“持续深化资本市场投融资综合 改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基 金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。” 根据国新办对政府工作报告的解读，“要 促进资产价格的回稳。要保持资本市场健康发展，还要努力促进房地产市场的回稳，使 得居民和企业的资产负债表进一步修复，这样投资和消费的行为会更通畅。”

（四）制造结构变化：继续支持中游制造

从制造业的需求观察来看，中游制造 2025 年增速为 8.4%，好于上游的-6.8%以及下游的 3.4%。就中游制造业的机遇而言，未来几年或迎来全球供给担忧下的投入增加带来的需 求增长，是全球大势。不以人的意志为转移，政策也是顺势而为。中游制造的定价的提 升，来自两方面，一方面是科技附加值，所以大力发展科技最终大概率都会落到中游制 造上，一方面是供给格局优化，所以反内卷、统一大市场，都是顺势而为。 从政府工作对安排来看，加快高水平科技自立自强、纵深推进全国统一大市场建设等篇 幅均较多。例如科技方面，“加强中试验证平台建设,完善新兴领域知识产权保护制度,加 快重大科技成果高效转化应用”。反内卷方面“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、 质量监管等手段,深入整治 ‘内卷式’竞争,营造良好市场生态”。

细节：8 大要点解读

（一）增长：务实的名义增长预期

增长方面，实际增速目标为“4.5%—5%,在实际工作中努力争取更好结果”。根据赤字率 “4%左右”、赤字规模“5.89 万亿”倒算的名义增速预期是 5.04%，略高于去年的预期 （4.89%）。同时也与物价预期相匹配，“推动价格总水平由负转正”。考虑到去年名义增 速为 4.0%，这意味着，2026 年或较大概率实现名义增速的回升。 注，根据国新办的解读，“这里面提到了两个价格，一个是价格总水平，一个是消费价格。 第一个是更综合的，比如通常用 GDP 平减指数来衡量，它既涵盖了消费，也有投资，还 包括生产。另外一个是大家熟悉的 CPI。”

（二）改革：统一大市场部署任务较多

政府工作任务的第四个任务是“持续深化重点领域改革”。与去年相比变化是，首先：改 革具体事项的排序上，统一大市场建设由去年的第二段上移至第一段，优先级上或有所 靠前。其次，统一大市场的具体抓手上，提及较多，包括“制定全国统一大市场建设条 例”、“完善统计、财税、考核等制度”、“出台地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单”、 “规范税收优惠、财政补贴政策”、“综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管 等手段，深入整治‘内卷式’竞争”。 再次，财政方面，值得关注的变化是消费税征税范围或出现调整。回顾消费税征收范围， 其范围的调整与中国发展阶段关系较大，典型的是 2006 年随着人均收入水平的提高，将 高尔夫球及球具、高档手表、游艇等奢侈品纳入征税范围。当前发展阶段，一方面，老龄 人口持续增加，全社会健康负担有所加重，我们认为不利于健康的消费品种可能会纳入 消费税征税范围，典型的或是“糖税”。参见《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制 学习系列一》。另一方面，其余奢侈品也可能新纳入征税范围。 其他的一些改革还包括，“提高国有资本收益收取比例”、“规范金融机构竞争秩序,深入 推进地方中小金融机构减量提质”等。

（三）财政：债务扩张放缓

2026 年财政债务扩张有所放缓。 1）赤字率：狭义赤字率维持在 4%左右。广义赤字率或从 2025 年的 9.0%左右降至 2026 年的 8.5%左右。政府债发债规模从 2025 年的 11.86 万亿小幅增加至 2026 年的 11.89 万 亿。此处，不含每年 2 万亿的化债以及专项债的结存使用。 2）两本账财政支出：在债务融资的基础上，叠加一般公共预算收入、政府性基金收入、 上年结转收入、全国国有资本经营预算调入、中央预算稳定调节基金调入，可得到 2026 年的两本账预算支出增速，为 1.1%，低于 2025 年的 3.7%的实际支出增速。此外，需要 提示的是，政府性基金收入对土地出让较为依赖，2022-2025 年，受土地出让收入下滑影 响，实际完成收入低于当年预期收入。2026 年，若土地市场较为疲软，或依然存在这一 问题，进而拖累财政支出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）