2026年李宁公司研究报告：奥运周期焕新品牌势能，中长期成长景气

奥运叙事下新轮产品周期启动

1.1. 关键战略卡位，重获中国奥委会权益

4 年约 8 亿元重获中国奥委会权益。 2025 年 5 月公司官宣成为 2025-2028 年中国奥委 会体育服装合作伙伴，享有在全球最顶级体育赛事最高领奖台展示品牌形象的核心权益。 自 1992 年李宁首次为中国奥运代表团赞助领奖装备起，中国奥委会（COC）的官方体育 服装合作大致经历从李宁（1992–2004）、阿迪达斯（2006–2008）、 安踏（2009– 2024）、 李宁回归（2025–2028 ）四个阶段。

从中资运动品牌发展史看，龙头崛起与顶级体育营销资源高度同步：

李宁在 2001-2004 年 COC 合作期末营收 CAGR 达 36.7%并于 2004 年登陆港交 所，成为首家香港上市的国内体育用品公司；2008 年北京奥运会创始人“飞天点火” 强化品牌心智，奠定行业龙头地位；

安踏成长轨迹与两轮奥运大周期（2009-2016）高度重合：安踏营收 CAGR12.4%， 而李宁同期仅为-0.6%，在经历全球经济下行与运动品牌高库存危机后，2012 年营 收超越李宁，2015 年业绩突破百亿，2016 年里约奥运会期间围绕 “龙”概念设计 的新一代“冠军龙服”备受关注，根据研究机构益普索的调查，安踏品牌知名度借助 里约奥运提升了 17%，带动安踏产品销售；

此后两个奥运周期（2017-2024）安踏产品线中与奥运相关的服装用品销售额获得显 著增长，在 2021 年注册“安踏冠军”商标并推出全新形象店，深化消费者对安踏与 奥运的关联度来提升品牌价值。

我们认为顶级体育营销资源具备强稀缺性，在消费疲软、行业竞争加剧的背景下，是中长 期塑造品牌文化与定价的关键资产。（1）COC 合作周期长，同时叠加奥运会等多项大赛， 品牌获得多维度曝光的同时，在消费者认知体系中树立国家背书的专业与信任心智；（2） 品牌可沉淀装备研发经验，借助奥运科技应用于大众消费场景，塑造专业产品力。以 2009-2016 年两轮奥运周期为例，中国奥委会所有合作企业的品牌认知度和美誉度均获 得大幅提升，多数品牌认知度超过 70%，其中安踏认知度提升达 23%。奥运营销对品牌 美誉度有明显的利好，平均提升幅度达到 25%，超过 80%的人认为奥林匹克赞助商身份 一定程度上会帮助他们改善对该品牌的印象。

2026 米兰冬奥叙事开启，米兰时装周成为本轮奥运周期品牌重塑的起点。公司重返中国 奥委会赞助体系后，中国李宁以“THE ATHLETE IN ALL OF US”为主题，在米兰时 装周官方核心秀场发布 2026 秋冬系列，由「李宁荣耀金标」与「中国李宁」两个品线构 成；代言人层面，奥运冠军马龙与演员成龙“双龙”同场引起较高讨论度。根据百度搜索 指数，1 月 14 日话题讨论度明显提升，较前日内容头条指数+125%。

1.2. 产品周期切换，国潮退潮，专业细分品类驱动增长

国潮退潮，收入增速换挡。2018–2021 年公司整体品牌景气度上行，2018 年中国李宁 品牌推出后迅速将“国潮”塑造为品牌主叙事之一， 2022 年以后公司维持低速增长，我 们认为“国潮驱动”的产品周期结束，进入去库存的结构调整期。

品类结构切换，跑步、健身向上，运动生活与篮球回调。篮球与运动时尚品类曾经是增长 引擎，但自 2021 年后增速及占比持续下滑，2024 年后落入负增区间；与之相比，跑步 与训练2025H1增速均接近 20%，其中跑步品类流水占比从2019年19%提升至2025H1 的 34%，成为公司第一大品类，显示公司在专业跑鞋、训练装备上的投入已经取得实质成 果。

1.2.1. 跑鞋：科技赋能专业力，大单品策略成效显著

科技持续迭代，提升产品溢价空间。2019 年下半年推出专为精英运动员打造的「李宁䨻」 顶级竞速跑鞋「飞电」与「天马」，该系列产品经过不断的实战测验与更迭才正式推出， 具有强大的回弹助力，兼具更优秀的耐磨和止滑性能，颠覆性的产品体验更有效地帮助运 动员不断突破自我，再创佳绩。公司在 2025 年年底推出新一代中底科技“超䨻胶囊”，响 应速度低至 3ms，能量回归率高达 95%，实现了行业内真正的“高回弹、快回弹、高耐 久”的突破性动态体验，并率先应用于飞电 6 ULTRA 等旗舰产品上，匹配专业运动场景 竞技需求。 爆款单品驱动增长。公司成功运用大单品策略，2024 年跑鞋核心 IP 全年销量突破 1060 万双，其中赤兔 7PRO 超 435 万双，飞电系列突破 173 万双 。2025 年 H1 三大核心系 列（超轻、赤兔、飞电）累计销售突破 526 万双，全渠道突破 1400 万双，显示强大市场 认可度。

矩阵完善，核心系列性能优于竞品。公司已构建包括碳核芯、最速曲线系统、超级弜、GCU 等六大独有创新科技，涵盖中底、大底、鞋面、结构等四个维度的科技平台，相较市面同 类型跑鞋在科技感和材料上具备较强性能优势，该技术平台已衍生出高、中、低配版本， 其中高端竞速系列价格区间 799-2200 元，进阶训练系列价格带通常在 399–899 元， 日常慢跑价格带 399-599 元，从而形成“竞速+进阶+日常”的完善矩阵。

1.2.2. 篮球：品牌价值领先，球星 IP 与实战性能双轮驱动

李宁篮球的核心优势在于以技术迭代+完整产品矩阵+赛事与球星资源+供给与渠道管控 为一体的系统化经营能力，形成较强的用户心智与商业转化。1）过往签约球星方面，李 宁自 2005 年起最早进入 NBA 赛场并在 2012 年签下德怀恩·韦德，建立“韦德之道” 旗舰子品牌；此后通过持续签约吉米·巴特勒、签约球星杨瀚森 NBA 选秀，以及 CBA 联赛赛事等重要节点，配合运动营销及相应服装产品曝光，不断夯实品牌专业形象，扩大 生意份额。2）公司通过对发货与订货模型的优化，维持渠道健康与价格稳定，避免“以 价换量”损伤品牌核心价值；综合看，我们预计未来篮球品类有望体现出价格止跌与底部 夯实的信号。

科技属性叠加实战能力，产品力位列国内第一梯队。李宁形成多层级中底与结构技术平台 组合，核心包括超䨻材料、结构缓震、碳板与 GCU 地面控制系统，并逐步下放至中低端 价位，在核心功能、中底、大底材料方面具备较强科技属性，以及用户评分在同价位产品 中表现较好。例如韦德之道在高端价位搭载䨻+碳板+稳定系统，展现较强科技实力，驭帅 /音速/全城/闪击等则在中端价位（约 500-1000 元）布局广泛，具备多价格带可供选择的 产品矩阵。

1.2.3. 运动休闲：顶级 IP 绑定，荣耀金标+龙店提供差异化机遇

奥运周期带来新的品牌与渠道窗口。品牌上，荣耀金标系列首次通过“COC 商用徽记+ 李宁 LOGO”强化奥运身份，价格带高于大货（运动风衣 799-1399 元，相比大货通常699 元以下），定位中产商务通勤与轻户外。渠道上，龙店是李宁品牌倾力打造的全新店 型，核心区域展示荣耀金标系列及冬奥会领奖装备，以体育精神为内核打造的具象表达与 实体承载，龙店及密集快闪店则在冬奥与春节旺季前后空降全国多座城市，多为一线核心 商圈。考虑产品定位有望弥补价格带空白，以及对比安踏推出 “安踏冠军”店型后店效 通常优于常规店，我们预计此轮奥运周期下龙店有望带动收入温和复苏与毛利结构改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）