2026年转债月报：转债审批在加速，今年发行预测怎么看？

转债审批在加速，今年发行预测怎么看？

2026 年 2 月 9 日沪深北三大交易所联合推出的《优化再融资一揽子措施》，具体举 措包括：①“轻资产、高研发投入”的标准从科创板向沪深主板引入，②前期募集资金到 位满 6 个月后，即可启动新一轮再融资，③破发的上市公司依然可以通过定增、转债等 工具融资，但募集资金必须投向主业。本次再融资新政旨在引导资本市场资源加速向科 技创新和新质生产力聚集，相应板块的转债发行或有望加速恢复。

事实上自 2025 年四季度以来已经可以观测到转债发行规模非季节性的恢复了，那么 到底是哪些环节在加速呢？将转债发行拆成多个不同的环节观察平均用时，例如董事会 预案→股东大会通过用时由2023年的平均不足百天在2024、205年增加至约280-290天， 但在 2026 年又快速回落至约 175 天。其余环节中除了同意注册至转债上市的平均用时特 别稳定外其余环节均为 2024、2025 年用时明显增长，2025 年下旬开始明显恢复。

综合而言，董事会预案至转债上市期间各环节的审批时间在快速缩短，若剔除 2026 年 2 月上市的龙建转债（预案发布在 2022 年 10 月 29 日，审批时间超 3 年较特殊），2025 年 10 月至 2026 年 2 月董事会预案至转债上市平均审批时间约为 401、325、388、370 及 301 天，较 2024、2025 年年均用时超 500 天的情况大幅缩短 100 天以上。

暂且先不考虑 2026 年 2 月再融资新政对转债发行人基数扩张的影响（预案发行到上 市目前也需至少 1 年左右时间，基数扩张对 2027 年转债供给影响更大），仅从近期审批 加速考虑：假设审批速度恢复至 2023 年及以前水平，则以 2018-2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月上市转债的发行数据为样本重新计算历史平均审批时间及效率。 董事会预案、股东大会通过、交易所受理、上市委通过、同意注册分别在 2026 年内 可完成的概率分别为 39.5%、69.7%、80.4%、98.3%及 99.3%；对应各环节待发预案规模 计算期望值，目前待发预案中预期在 2026 年可转化为转债上市的规模约为 1065.9 亿元。 类似前述，以最新进展在 2018-2023 年及 2025Q4 至 2026 年 2 月的发行数据为样本， 计算董事会预案、股东大会通过、交易所受理、上市委通过、同意注册批复后仍中止实 施的概率分别为 18.0%、17.3%、14.2%、2.2%和 2%，综合考虑中止实施概率、年内完成 上市概率和待发预案规模，预期年内期望发行转债 916.6 亿元。

以个券各流程批复时间为基准，考虑中止实施概率、至转债上市中位数用时分别计 算当前待发预案预期上市时间及期望上市规模，结果看时序分布较为平均，今年三季度 或相对密集（此分布仅供参考，未将转债上市发行的季节性因素纳入考虑）。

3 月推荐重点关注个券

自上次 2026 年 1 月 30 日调仓至 2026 年 2 月 27 日，2 月转债组合涨幅为 2.81%，跑 赢基准指数 3.66pct。2 月建议关注组合中华辰（9.04%）、星球（7.13%）、华医（4.50%） 涨幅明显。

展望 3 月，或可重点关注 3 月权益市场结构性机会为主，规避双高转债调整风险， 故将“华创可转债”3 月重点关注组合调整为：星球、三峡 2、易瑞、华辰、华医、益丰、 本钢、佩蒂、紫银、青农、重银、兴业。

组合的择券策略：1）自上而下：从国内外宏观图景、资本市场资金流转及各行业基 本面的研究入手，抓住当前更有机会的行业/板块，再从中选择兼顾趋势与性价比的个券。 2）自下而上：从大量不同行业个券的研究中，寻找可能具备阿尔法机会的个券，包括但 不限于超跌反弹、预期反转、事件驱动及条款博弈等。 组合的择券要求：1）持仓：包含标的不少于 10 只，每只个券持仓占比不高于 20%、 不低于 5%；1）评级：转债债项评级不低于 A+，其中 AA-及以上个券持仓占比不少于 70%；3）流动性：考虑到近期转债市场成交额偏弱，个券要求阶段性放松，近 20 交易日 日均成交额不低于 500 万元、转债余额不少于 2 亿元。

策略展望：估值消化进行时，回归审慎中性

春节前权益市场阶段性交易过科技向避险板块的切换，期间银行、建材、公用等有 阶段性亮眼表现，然春节后市场旋即关注超预期落地的 PPI 对应有涨价预期的方向（如 部分化工、有色品种），以及重新关注泛科技板块新技术（如 LPU 对 PCB 市场价值的重 构）、热点（如全球电力缺口对供电侧的机遇）等。 展望 3 月，全球地缘政治动荡，且 3 月正值两会召开窗口，3 月权益市场波动或将放 大，避险板块则有望类似 2 月再获短期交易窗口，综上当前估值尚处低位的医药消费、 交运公用等板块可适当关注。此外，全球技术浪潮下，科技成长依然是今年重点关注的 主线，AI、商业航天、人形机器人等。PPI 超预期修复，重点关注后市化工、有色、能源 及电子元件等涨价表现。

截至 2026 年 2 月 27 日收盘，百元平价拟合转股溢价率为 39.12%，较 1 月底抬升 2.01pct，但较春节前的 41.05%已回落 1.93pct，如 2026-02-24《历史上春节后权益及转债 有哪些季节性？》报告中提及，转债市场年初的抢配置力量普遍在春节后有所放缓，其 考虑 4、5 月转债多有结构性压力，节后转债止盈述求强化，估值则以消化为主。展望 3 月延续此前观点，当前转债估值仍在 39%的历史极高位，估值消化的压力还有待继续释 放，后市转债交易思路以抓权益结构性机会为主，转债整体仓位回归审慎中性。

估值消化过程中，最“贵”的那端最受伤——节后转债以次新券、超高价转债估值 回落最为突出。但考虑这两者仍大幅远离理性区间，估值回落或不会一蹴而就但也不会 到此为主，后市依然建议以规避估值过高的次新券、强赎预期不明的双高转债为主。其 余的平价结构配置回归均衡，重点还是以正股挖掘为主。