2026年流动性3月，降准概率增加

3 月，降准概率增加

2 月资金与存单表现，符合我们此前在月报和周报中反复提及的判断“资金面延 续稳健偏松，存单则保持积极配置”，全月来看，DR001 资金价格与 1 月基本 持平，资金分层现象较 1 月略有缓解。

同 1 月相比，有 2 点值得注意： 1、央行部分，主基调为四季度货币政策执行报告提及的“保持流动性充裕……资 金运行平稳”，2 月流动性投放呈现“特殊时间点呵护，期限拉长”的特点，流动 性整体保持“稳健”： 主基调部分，2 月 10 日央行公布四季度货币政策执行报告，称“央行综合运用多 种货币政策工具，提供短中长期流动性，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽 松……，带动全年短期市场利率运行在临时正逆回购操作利率区间……运行更加 平稳，税期、季月末等关键时点也保持稳定……引导短期货币市场利率更好围绕 央行政策利率平稳运行”表述，2 月资金表现符合相关表述。 投放模式层面，2 月涉及“春节、税期、月末”等特殊时间点，在特殊时间点阶 段，央行均采取大额投放，并且全月中长期流动性净投放加码，价格持平。

2、银行资负部分，2 月银行负债乐观程度低于 1 月，但整体仍是充裕。 票据利率小幅走高，人民币升值压力上升，存单净融资先正后负，大行买债力量 边际收敛，Shibor 3M 下行暂缓，匿名资金量价波动性强于 1 月，均映射“2 月 银行负债乐观程度略低于 1 月”。 但整体来看，数量方面，2 月存单融资延续负值，大型银行资金融出延续高位， 价格方面，存单一级市场提价压力不大，二级市场价格延续下行，DR001 资金价 格整体保持平稳，均映射银行负债端整体仍是充裕。

展望 3 月，资金缺口明显增加：

乐观因素：（1）政府债净融资环比小幅回落，但需关注地方债久期拉长问题； （2）央行态度整体中性，两会前资金面有望保持平稳；（3）3 月为财政支 出大月；（4）春节取现资金继续回流。

扰动因素：（1）存单到期量升至 3.59 万亿元（前值 1.86 万亿元），对银 行负债端扰动加大；（2）高息定期存款到期，继续扰动负债端；（3）信贷 扰动增强；（4）中长期流动性扰动增强；（5）税期走款增加；（6）结售汇 对银行负债端构成损耗。

因此，客观来看，3 月资金扰动强于 2 月。考虑到两会临近、货币财政政策定调， 以及近期中长期流动性投放后的资金表现，我们判断： 首先，两会后一季度降准概率不低。从两会结束到降准落地前，资金面或 有阶段性摩擦，但降准后资金体感将逐步回归中性。 其次，若两会后无降准，也不必悲观。在月度与日度流动性配合下，资金 中枢大幅抬升的可能性有限。 总体来看，DR001 资金中枢仍将保持平稳，但资金分层面临边际走高的压力。

存单方面，1—2 月收益率中枢略有下降，为供需双弱叠加央行流动性工具降价所 致。往后看，3 月存单到期量达 3.59 万亿元，叠加信贷需求回升、高息活期存款 流失等压力，供给端扰动有所加大，这也是我们认为两会后降准概率不低的主要 原因。

节奏上，不排除供给端压力阶段性推升存单收益率，但收益率上行本身均是加仓 机会。存单到期量大自去年二季度以来已非核心影响因素，央行会主动熨平波动， 不排除降准的可能性，后续资金至少维持稳健，银行资负还是处于充裕状态，因 此流动性和存单可以延续乐观。

周度资金存单判断

下周（03.02-03.06，下同）资金和存单需要关注： 一是逆回购到期环比下降，资金扰动下降，未来一周 7 天逆回购整体到期 15250 亿元，3 个月买断式逆回购资金到期 10000 亿元，边际关注两会召开期间 3 个月 买断式逆回购的公告情况； 二是政府债净缴款压力略微下降，对资金扰动下降，边际继续关注的是，近期地 方债发行久期有所拉长，大行承接情况略低于 12 月中旬至 1 月； 三是统计期有 5879.9 亿元同业存单到期，扰动减少，其中未来一周主要到期期 限集中在 12 个月期（2682.2 亿元） >6 个月期（1338.9 亿元）>1 个月期（753.8 亿元），其中周三至周五到期量相对较大。 四是关注 2 月央行买债情况（大概率 3 月 3 日）、两会期间货币政策的定调，以 及两会之后央行的公开市场操作情况。

央行： 下周 3M 买断式逆回购到期 10,000 亿元

本周（02.23-02.28，下同）：节后央行继续“缩短放长”，呵护月末流动性： （1）统计期央行 OMO 净回笼 6114 亿元，其中 7 天期 OMO 资金投放 16410 亿元，7 天期 OMO 资金回笼 8524 亿元，14 天资金回笼 14000 亿元；（2）1 年期 MLF 投放 6000 亿元，到期 3000 亿元；（3）国库现金定存到期 1500 亿 元；（4）截至 02.28，逆回购余额 16410 亿元，较 02.14 增加 7886 亿元，整 体符合季节性。

下周（03.02-03.06，下同）短期资金到期 15250 亿元，万亿元 3 个月期买断 式逆回购到期，3 月有 16000 亿元买断式逆回购资金到期，4500 亿元 MLF 到 期：（1）统计期短期资金到期 15250 亿元，其中 7 天期 OMO 到期 15250 亿 元，无国库现金定存投放和到期;（2）中长期资金部分，3 月 6 日（周五）有 3M 买断式逆回购到期 10,000 亿元，3 月共有 4500 亿元 1 年期 MLF 到期，6000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期，10000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。