2026年西锐公司研究报告：通航之王，双轮增长，量价齐升

全球私人航空龙头，历史业绩亮眼

全球私人航空龙头，拥活塞&喷气两大最畅销机型

全球私人航空业市场领导者。公司设计、生产及销售单引擎活塞及喷气飞 机，公司的飞机主要用于私人及商务旅行，通常由已获飞机驾驶证书的飞机 所有者驾驶。公司利用创新技术及先进系统持续提高性能、安全性及舒适度。 公司的创新和互补产品组合涵盖一系列私人航空解决方案。 公司是私人航空业的先驱及全球市场领导者，目前公司拥有两条飞机产品 线——SR2X 系列（SR20、SR22 及 SR22T 机型）以及愿景喷气机，并已成 功确立自驾飞机的行业标准，且已在 60 多个国家获得认证及验证。 SR2X 系列是过去 22 年最畅销单引擎活塞机。公司的 SR2X 系列包括入门 级飞机 SR20 以及具备不断提升的性能和能力 SR22 和 SR22T，以满足客户 对单引擎活塞飞机的不同需求及偏好。据通用航空制造商协会的数据公司 的 SR2X 系列飞机于过去 22 年一直是最畅销的单引擎活塞机型。 愿景喷气式飞机连续 6 年最畅销公务机。公司的愿景喷气机针对私人航空 业的不同及更高端市场，提供显著增强的性能、能力和规格，价格也较高。 愿景喷气机 2016 年首次交付以来，其可让拥有人在无专职飞行员或飞行部 门支持的情况下以喷气速度飞行，据通用航空制造商协会及弗若斯特沙利 文的资料，愿景喷气机已连续六年成为最畅销的公务机。

据公司招股说明书，公司是全球最大的通用航空飞机制造商，按已交付量计， 2023 年公司在全球通用航空市场的市场份额为 23.2%。此外公司也是全球 私人航空市场中最大的私人飞机制造商，按已交付量计，公司 2023 年的市 场份额为 32.0%，按销售收入计算，公司 2023 年的市场份额为 24.9%。

航空工业集团控股，交付量创历史新高

公司的历史可以追溯到 1979 年公司联合创始人 Klapmeier 兄弟开始在美国 威斯康星州研制 VK-30 自制飞机。之后公司的主要运营主体 Cirrus Design 于 1987 年成立。1996 年 LegacyCirrusIndustries（持股 Cirrus Design）注册 成立。2001 年 LegacyCirrusIndustries 的多数股权被 Arcapita（一家独立第 三方资本）所收购。 2008 年金融危机爆发后，公司飞机交付量大幅下滑并跌至谷底，Arcapita 开 始寻求退出。基于对公司产品组合、私人航空业的声誉、管理团队的专业知 识，以及公司的长期发展潜力看好，2011 年中国航空工业集团旗下中航通 飞对公司完成收购和重组。至此公司的大股东变更为中国航空工业集团。

有了中国航空工业集团对公司控股和支持，公司开始逐步走出资金压力和 交付低谷，同时愿景喷气机项目进展顺利，公司飞机交付量也逐步回升，并 于 2024 年整体交付量突破 2007 年峰值。此外从价值量来看，公司整体交 付总价值也是持续创历史新高。

过往营收快速增长，盈利表现亮眼

从业务结构来看，公司涵盖飞机销售和服务&其他两块业务。其中 2024 年 飞机销售贡献公司 85.53%的营收和 85.98%的毛利额，服务及其他业务贡献 14.47%的营收和 13.90%的毛利。

公司过往收入利润均表现亮眼。20-24 年公司整体营收 CAGR=19.53%，同 时受益于毛利率的持续改善，以及期间费用率的优化，归母净利率从 20 年 的 6.16%提升至 2024 年的 10.09%，归母净利润 CAGR=35.22%。

全球通航市场稳健增长，刚需性渐显

全球通用航空产业持续稳健增长

通用航空是指除军用及定期商业航线以外的所有航空，通用航空包括私人 航空和专业航空。

与豪华轿车及商务航空公司头等舱类似，私人航空是优质出行服务市场的 重要组成部分，能够提供更加灵活、高效、舒适且私密性高的出行服务。对 于终端客户而言，私人航空越来越便捷且可负担，同时可能提供先进的产 品功能，正获得广泛认可。 我们认为，全球通用航空的增长驱动力主要在于全球经济的发展、持续宽松 信贷（航空融资接近房屋抵押贷款）、高净值人群数目增加，良好的机场基 础设施建设，以及技术迭代带来个人飞行技术门槛降低（对应飞行员数目持 续增长）。 2000-2024 年期间全球通航市场规模从 85.58 亿美元增长至 267.25 亿美元， 期间 CAGR=4.86%，持续保持稳健增长。

从全球通用航空产业区域分布来看，目前北美区域是通用航空的最大市场， 也是相对发展较为成熟的市场——2024 年北美占全球固定翼通用航空飞机 新交付量的 70.4%。预计未来北美市场仍将是全球通航产业的重要驱动力。 除了北美市场外，随着经济发展以及相关基建的持续完善，欧洲、拉美、亚 太等区域也存在较大的通航发展潜力。

当前全球通航产业进入追求效率安全的刚需新时代

复盘 2000-2024 年发展历程，我们认为，全球通用航空正经历了从“繁荣” 到 08 年经济危机后的“低迷”，再到“逐步复苏”，以及当前的“追求效率 安全的刚需”四个阶段。

（1）繁荣阶段。2000-2007 年期间，受益于全球快速的经济发展，宽松信贷 环境，全球通航市场规模 CAGR=14.32%，飞机交付数目也于 2007 年达到 近 4300 架的峰值。

（2）次贷危机低谷阶段。2008 年随着次贷危机爆发，全球通航市场持续萎 缩，2007-2011 年期间市场规模 CAGR=-2.85%，同时 2012 年交付量下滑至 约 2100 架。同时在此阶段行业整合持续发生（包括我国航空工业集团收购 公司、以及 Textron 航空收购 Beechcraft。

（3）逐步走出次贷危机并复苏阶段。2011-2019 年期间随着全球经济走出 次贷危机并逐步恢复，全球通航产业也开始进入复苏区间，期间市场规模 CAGR=2.67%。此外 2015 年后全球民航客运量的增速上扬也驱动了航校订 单的增长，进一步促进通航产业的发展。

（4）后公共卫生事件时代，行业进入追求效率&安全的发展新阶段。我们 认为，随着 2020 年全球公共卫生事件爆发，高净值人群的航空出行消费观 开始转为对卫生安全、隐私、效率的追求，以及技术迭代进一步降低操作复 杂度（例如自动着陆系统、数字化座舱），私人航空开始变为追求效率和安 全的刚需。2019-2024 年期间全球通航产业规模 CAGR=2.6%，继续保持平 稳成长。

我们认为，长期来看，随着全球经济发展、高净值人士数目增加、机场基建 设施完善，预计全球通用航空的需求将持续向上。同时在飞机产品开发越来 越以消费者为中心背景下，预计随着新技术（例如电力推进及整机降落伞系 统等）的持续突破和应用，通用航空操作的灵活性、效率及安全性将会进一 步提升，从而进一步促进其商业化的发展。

编辑：火腿肠