2026年3月转债市场研判及“十强转债”组合

2025年2月转债市场回顾

2026年2月市场行情回顾

2月股债行情回顾：权益市场震荡偏强，债市收益率与前月基本持平；

股市方面，2月权益市场震荡偏强，节前资金呈现一定避险特征，前期积累涨幅较高的周期资 源、科技板块调整较多，节后两个交易日A股持续迎来“开门红”，连续两日市场超百股涨停， 截至2月25日沪指收于4147.2，全月涨0.71%。结构上，在政策支持及产品涨价等推动下，建材 （+10.37%）板块月内表现居首，受AI算力快速发展带动电力需求大增、国家电网明确“十五 五”固定资产投资相较“十四五”增长40%等因素影响，电力设备（+6.04%）板块表现靠前； 此外，国防军工（+5.69%）、机械设备（+5.54%）等板块表现较好，传媒（-4.17%）、商贸零 售（-3.13%）、农林牧渔（-2.13%）、非银金融（-2.00%）等板块跌幅靠前；

债市方面，多空因素交织下债市总体震荡，央行1月购债规模超预期、地方债发行平稳、央行 跨节流动性呵护、机构持券过节需求提升等对债市形成利好，但月初商品及权益市场剧烈波动、 市场呈现一定流动性压力，节后市场风险偏好提升等抑制债市情绪；10年期国债利率2月25日 收于1.816%，较上月末上行0.46bp。

2月转债行情回顾：多数平价区间转债估值抬升，市场看涨情绪浓厚；

2月转债市场整体表现强势，节前最后一个交易日在权益市场调整幅度较大情况下，可转债ETF 现5.79亿元净申购，且估值小幅抬升；月内出台再融资新规，转债发行端有所放松。本月鸿路 等4只转债公告下修，和上月持平，另有百润等提议下修；月内共9只转债公告强赎，较前月减 少4只，强赎比例为9/26，比前月有所下降；2月25日中证转债指数收于532.4点，涨2.09%；

截至2月25日，转债算数平均平价124.84元，较上月+1.99%，价格中位数144.14元，较上月末 +2.95%，为23年以来100%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率36.09%，较上月末 +3.15%，位于2023年来100%分位数；平均纯债溢价率为37.85%，位于23年以来100%分位数；偏 债型平均YTM为-5.79%；日均成交额766.62亿，较上月明显下降；

2026年3月转债市场研判与配置策略

转债分歧加剧，预计资产夏普下降，主线板块“去伪存真”，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向： 股市层面看，开年后结构性货币政策出台、上海放开房地产管控，优于此前平稳节制的政策预期，有益于权益市场风险偏好维持较高水平；从过往季节效应来看，春节-两会期间小盘胜率极高，而两会后股市走向与业绩相关性逐步提升；春躁期间科技+资源品板块中涨价链超额明显，随着1-2月经济数据陆续出炉，预计3-4月将成为市场进一步验证涨价和业绩的重要窗口，主线板块面临“去伪存真”，前期滞涨且有当期业绩的板块更占优；

转债层面看，春节后转债市场分歧加大，25、26日出现高价高溢价标的溢价率大幅压缩；部分投资者忧虑春季行情从持续时间上看将逐步接近尾声，按照我们此前判断（转债极化估值的持续性取决于股市预期），预计3月转债波动（尤其溢价率波动）将进一步加大，需认识到本阶段转债择券与选正股存在明显差异，多数权益主线相关核心标的在30%+转股溢价率情况下，预计转债夏普比率不佳，并非当下组合配置的最佳选择；择券需逐个梳理上涨逻辑，兼顾转债可选标的的价格与溢价率进行筛选：

北美缺电背景下【燃气轮机订单高企、功率半导体/硅片/载带等电子产业链上下游涨价、液冷景气度提升】等主线相关转债基本全部高价高溢价，且多个标的接近触发赎回，在转债市场分歧已现的当下，转债波动或阶段性大于正股，赔率有限；部分标的即将进入转股期，如若大股东减持叠加市场回调，转债估值明显压缩，则再予增配；

AI主线考虑配置前期相对滞涨且有业绩支撑的发散领域，如算力租赁（Seedance及AICoding普及带动Token消耗指数级增长，国内算力紧缺，海外云厂商提价）、储能（北美数据中心驱动海外储能高回报率，国内容量电价政策推动储能IRR提升，天气转暖北方开工上行，3月产业链排产改善，电池材料涨价频现）、具身智能（机器人协同力和控制力增强，行业产业化加速）及自动驾驶（中美法规政策及产业链均有积极进展）；

全球提升资源品战略储备+美元趋势下行大背景之下，关注聚酯产业链（受益于人民币升值带来的原油成本下降，及行业反内卷初见成效产品价格企稳回升）、工程机械（欧美及亚非拉地区需求旺盛，国内主机厂市占率提升）、资源品及矿山服务（商品价格上涨矿企盈利空间扩大，但转债供给相对稀少，警惕相关标的估值溢价压缩）；

此外可关注创新药产业链（2026年1月BD活跃且向早期研发转移，里程碑和首付款推动药企BD与利润双击，资金支持研发意愿提升）、两轮车（25Q1以旧换新高基数，新国标车型升级购车意愿有望回暖，26Q1或为业绩低点）、地产链后周期（或受益于上海放开限购政策、城市更新）；

若权益市场转跌，资金回补前期跌幅较大的防御板块，参考以往经验，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价的底仓品种率先企稳，推荐以降仓作为应对，之后可关注前期调整较多的银行（工行等股息率重回4%+）、电力（煤电标杆价格企稳）等防御板块；

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）