2026年两会前瞻：各省经济财税的指引

各省政府工作报告的指引： GDP、投资、社零、产业

2026各省两会：GDP、投资、社零增速目标均有所下调

2026年GDP增速目标有所下调（下调0.2pct）：31省加权平均为5.0%，2025年为5.3%。 2026年固投增速目标明显下调（下调2.0pct）：有可比数据的14省加权平均4.3%，2025年为6.3%。2026年社零增速目标有所下调（下调0.7pct）：有可比数据的16省加权平均4.7%，2025年为5.5%。

GDP：2026年全国GDP增速目标可能下调为区间目标

31省：近年31省GDP增速目标加权平均值一般比全国高0.3-0.4pct，2026年31省GDP增速目标加权平均值为5.0%，据此推算，2026年全国GDP 增速目标可能下调至4.5-5%。京沪：大部分时间与全国目标保持一致的京沪，2026年GDP增速目标均持平去年，都是“5%左右”，可能是因为京沪2025年目标完成了且实际 增速比2024年高。6大省：广东2025年目标没完成，下调2026年目标；浙江、河南、江苏、四川目标完成，2026年目标却也出现下调；山东目标完成，2026年目 标持平，整体而言，6大省的目标指向也是下调。

下调2026年目标可能是更务实的举动，经济发展更重质效

各省目标设定与前一年目标完成情况有一定关系，2026年各省目标设定更加务实。31省当中，2025年GDP目标14/31省未完成；固投目标17/20 省未完成，社零目标17/19省未完成。未完成目标省份组GDP、固投、社零增速目标下调更多，即使是完成目标省份组，GDP、社零增速也有所 下调，固投增速有一定上调。

这一调整意味着经济发展更重提高质效。我们在年度策略《“新供给”破局低通胀》中提到，2026年宏观经济的破局点可能不在于内需有多少刺 激，而在于关注供给侧的调整，各省投资、社零目标设定也侧面印证了这一点。

各省2026年投资、社零目标增速虽然低于2025年目标，但高于2025年实际值

去年年初，各省明显对投资更乐观，彼时各省可能仍认为投资是主要抓手，既未预期到国补对消费的拉动，也未预期到“反内卷”、挤水分等因素 对投资数据的大幅压制。

当前，各省对社零比投资预期略好，一是因为2025年社零目标完成度显著高于固投完成度，固投增速2025实际值比目标值低6.6pct，社零只低 1.6pct；二可能是因为预期到“反内卷”之下投资增速修复斜率不会很高，2026年19省提及“反内卷”，2025年只有8省提及。

2026年投资、社零目标增速虽然低于2025年目标，但高于2025年实际值。

各省预算报告的指引： 财政收支、政府债

财政：各省对2026年财政收支增速预期整体好于2025年

收入端：前两本账收入增速目标均有小幅改善。 2026年，30省一般公共预算收入增速目标2.7%，较2025年的2.4%略有回升；政府性基金收入增速目标-1.2%， 较2025年的-2.0%也略有改善 。支出端：公共财政支出增速目标上调，政府性基金支出增速目标下调。 2026年，30省一般公共预算支出增速目标1.2%，较2025年的-2.1%有所回升；30省政 府性基金支出增速目标则延续下降，仍是两位数负增长，这主要是因为政府性基金支出受政府债影响更大，而年初地方专项债仅下达了提前批额度，超长期特 别国债的转移支付额度也仅下达了小部分，后续额度下达之后，地方政府会相应上调支出预算。整体而言，各省对2026年收支增速预期要好于2025年，2025年前两本账收支目标均有所下调，而2026年收入目标已经出现小幅改善，公共财政支出增速目 标也有所上调。

财政：但聚焦2026年来看，收支可能仍处于紧平衡状态，需要依赖政府债发力

2026年，30省一般公共预算支出增速升幅高于收入增幅， 收支可能仍然紧平衡。地方一般债或有一定支撑，但结合提 前批额度来看，22省新增一般债提前批额度同比仅小幅增 长4.7%，可能2026年更重要的还是国债的发行，地方需要 依赖中央的转移支付。

2026年，政府性基金支出增速目标下调，同样说明当前地 方土地收入恢复的内生性动能不强，需要依赖政府债。如前 所述，2026年政府性基金支出增速目标之所以在两位数负 增长的基础上进一步回落，主因地方专项债、超长期特别国 债（的转移支付）资金仅下达了小部分；更进一步而言，第 二本账收支增速分化程度之所以如此之深，是因为土地出让 金收入这一内生性动能所支撑的支出体量有限，更多支出需 要依赖政府债。结合提前批额度来看，22省新增专项债提 前批额度同比仅小幅增长4.6%，2026年超长期特别国债可 能是更重要的支撑。

融资端：2026年，22省地方债提前批同比仅有4.6%的小 幅增长，一般国债、超长期特别国债可能是更重要的支撑。 2026年，有可比数据的22省，新增一般债同比增长4.7%， 新增专项债同比增长4.6%，地方支出目标的达成可能仍需 依赖中央的转移支付，2026年主要可能还是中央加杠杆。

财政：2026年全国前两本账收入增速目标可能维持在小幅正增长的水平

公共财政收入：2026年目标增速可能较2025年目标增速略有上调。

全国预算的指引：2023年以来，公共财政收入增速目标趋于下调，可能有三点原因：前一年目标未完成，PPI、企业盈利增速低位运行，以及国企非税 收入上缴等一次性因素消退。而站在当前时点观察，2025年PPI、企业盈利同比增速已经出现底部改善迹象，2026年同比增速或趋于回升；叠加2025 年公共财政收入主要受税收支撑，更多反映经济内生动能、税收征管严格规范，而非非税收入上缴等一次性因素。整体而言，2026年公共财政收入增速 目标可能要高于2025年目标的0.1%。

各省预算的指引：尽管不少省份定性表述层面仍然强调财政收入压力，但如前所述，2026年30省一般公共预算收入增速目标较2025年略有回升（注， 作为参照，2025年31省增速目标是下调的），幅度为0.3个百分点，可能也对全国层面目标设定有一定指引。

政府性基金收入：2026年目标增速可能维持在小幅正增长。2025年政府性基金收入同比降幅收窄，30省目标增速设定也在负区间内改善，全国政府性基金收 入增速目标可能也小幅回升，维持在小幅正增长的目标水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）