2026年金融工程及基金研究：从信用工具到财富方案，两融与私募的业务协同与增长新路径

引言：近期两融的市场关注度提升

融资融券交易是资本市场重要的信用交易机制，由投资者向具备业务资质的证券公司提供担保物，借入资 金买入证券（融资）或借入证券卖出（融券）的信用交易模式。早期，市场对两融的认知主要停留在杠杆工具 层面，其作用被视为简单地放大投资收益与风险。然而，随着中国资本市场深化改革与机构投资者力量壮大， 两融工具角色正经历重塑，进一步演进为专业机构实现策略升级、优化组合的综合性工具箱。近期两融的市场 关注度提升，主要得益于政策环境优化与市场情绪回暖共同驱动。

1.1 政策环境优化，打开业务发展空间

1.1.1 政策层面：适度宽松与规则优化并行

适度拓宽券商资本空间与杠杆上限

2025 年 12 月 6 日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上明确提出，“对优质机构优化评 价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率”。 杠杆限制放宽后，券商在两融业务、权益类自营业务、国际业务等领域有望直接受益。具体来看包括以下 三点：一是放开两融业务空间，满足投资者融资需求的同时，提升券商资本中介业务收入；二是加大权益配置， 通过优化其他综合收益相关操作，提升权益类资产的收益水平；三是拓展国际业务，该业务本身杠杆率较高， 大型券商有望通过增资国际业务板块进一步提升整体杠杆水平。总体来看，提升券商杠杆水平，进而释放到股 市，对 A 股市场来说是一个利好消息。（财联社）

全面优化融资融券监管制度

2025 年 10 月 27 日，中国证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，明确提出：“全 面优化融资融券监管制度。进一步加强融资融券业务监管，完善融资融券规则，提高融资融券业务透明度和公 平性，切实加大投资者保护力度。” 对融资融券业务监管的明确要求，标志着两融业务的发展进入了一个“强监管、促规范、优生态”的新阶 段。上述要求旨在为两融市场的长期健康繁荣奠定更坚实的制度基础，是推动行业从“规模扩张”向“质量提 升”转型的关键一步。

两融标的持续扩容，覆盖范围大幅拓宽

截至 2026 年 1 月底，我国融资融券标的证券数量已达 4315 只，而 2015 年初仅有 914 只，扩容超 3. 7 倍。 随着标的数量持续扩容，使得两融资金能够更广泛地分布于不同行业、不同市值规模的上市公司，避免资金过 度集中于少数标的，同时也为投资者提供了更多选择，进一步优化了市场资源配置效率。

需要注意的是，尽管交易所公布的券池数量众多，但不同券商融券资源存在差异。大型券商资本雄厚，自 营业务持仓股票种类多、规模大，可供出借的券源自然丰富，而中小券商则相对有限。

1.1.2 业务层面：多家券商上调两融规模上限

2025 年以来，融资融券业务持续升温，投资者参与热情高涨，券商机构积极响应市场需求，两融业务调整 动作频频。2025 年有多家券商通过上调业务规模上限、调整授信管理模式等方式优化两融业务布局，包括长江 证券、东方证券、华泰证券、招商证券、浙商证券、华林证券、兴业证券、山西证券。 具体而言，两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定，不得超过券商净资本的 4 倍。 两融授信总规模指投资者在进行融资融券交易时，证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额。二者关 系用公式表示为：两融业务总规模=两融授信总规模×授信使用率。券商在新开两融账户时，通常会按客户总资 产的一定倍数给予授信，然而在业务实际运营中，客户并不会完全使用授予的额度。

1.2 两融规模明显提升，市场情绪近期高涨

1.2.1 两融余额和账户数量均明显提升

截至 2026 年 1 月底，两融余额约 27153 亿元，不仅超越了 2015 年牛市时 22730 亿元的峰值，也标志着 A 股正迎来新一轮的活跃周期。其中，融资余额为 26986 亿元，融券余额为 166 亿元。尤其是 2025 年下半年以来 两融规模增加明显，累计增长超过 8600 亿元。 进一步从融资融券账户数量来看，自 2015 年以来，融资融券账户数呈现不断提升趋势。截至 2026 年 1 月 底，市场融资融券账户总数已达到 1580.17 万户，而 2015 年 1 月仅为 614.92 万户，账户数增长约 157%。

1.2.2 交易热度和新开账户数均处于较高水平

从交易热度来看，两融交易额也持续处于高位。2025 年日均两融交易额为 1751.88 亿元，2026 年 1 月日均 两融交易额为 3195.43 亿元，均高于 2015 年的 1656.09 亿元，显示出当前市场的活跃程度。 进一步从融资融券月度新开账户数量来看，2025 年平均每月新开账户数为 12.85 万户，2026 年 1 月新开账 户数为 19.05 万户，均高于 2015 年以来平均每月新开账户数的 7.98 万户。

1.3 基于两融交易额的 A 股择时策略

两融作为市场杠杆资金的来源，当两融行情上行时市场情绪较好，权益资产通常表现较强。考虑到两融余 额作为存量指标，可能存在变化缓慢、表现滞后等问题；相比之下，两融交易额作为流量指标，能够实时反映 投资者的情绪变化和交易意愿。因此，我们使用融资融券交易金额的变化情况进行 A 股择时，计算其过去 20 日均变化量与过去 120 日均变化量，若 20 日均变化量>过去 120 日均变化量时，则做多万得全 A，反之则为空 仓。 上述择时策略采取月度调仓，回测区间为 2013.12.31 至 2026.1.31。结果显示：统计区间内，基于两融交易 额的 A 股择时策略年化收益为 16.13%，相对同期万得全 A 的年化超额收益为 6.62%，同时在回撤控制方面也 有显著提升。策略月度总胜率为 60%，看多胜率为 66%，看空胜率为 56%。结合 2026 年 1 月底融资融券交易 金额的变化量来看，2 月份权益市场为看多信号。

1.4 小结

两融业务扩容是政策支持、市场回暖、投资者交易意愿增强等因素共同作用的结果，不仅反映出市场情绪 的整体升温，也体现出券商在市场新阶段中谋篇布局的积极姿态。 第一，两融业务扩容是市场流动性与信心的“双向放大器”。两融作为 A 股市场重要的信用交易工具，其 规模扩张有助于提升市场整体流动性与活跃度，为市场注入更多资金活水。2025 年以来，A 股两融市场展现出 强劲动能，10 月 29 日两融余额首度突破 2.5 万亿元，再创历史新高。投资者参与端同样呈现积极变化，2025 年平均每月新开账户数为 12.85 万户，2026 年 1 月新开账户数为 19.05 万户，均高于 2015 年以来平均每月新开 账户数的 7.98 万户，显示投资者信心持续修复。在这一背景下，券商主动上调两融业务规模，既顺应了市场趋 势、满足了投资者融资需求，也进一步强化了市场的正向预期，形成资金与情绪相互促进的良性循环。 第二，两融业务“规模扩张，不松风控”，凸显证券行业运营日趋精细化。本轮两融业务扩容过程中，多 家券商同步强化了风险管理机制，凸显出行业运营的精细化趋势。从实践看，部分券商在提高总规模上限后， 又根据市场情况动态上调融资保证金比例至 100%，通过主动压降投资者杠杆水平，有效防止风险过度积累。此 外，更多券商加强了对客户担保比例的实时监测，完善了预警与平仓机制。这些举措表明，券商在两融业务拓 展中不再盲目追求规模增长，而是更注重在风险可控的前提下推进业务，反映出信用业务管理正逐步走向系统 化、精细化，有助于提升行业的整体风险抵御能力，保障市场的稳定运行。（证券日报） 综合来看，本轮券商两融业务规模的上调，既反映了市场情绪的回暖与资金结构的优化，也展现了证券行 业在风控升级与服务转型中的双重进阶。在 A 股市场走向更加成熟、更具韧性的阶段里，两融业务不再仅仅是 市场的杠杆工具，同时随着更多券商在规模与风控之间寻求平衡，一个更加理性、更富层次的市场信用生态也 将逐步形成。

两融工具的多元化价值

在传统的多头投资框架下，组合收益主要依赖于市场整体走势与个股 Alpha 的叠加，资金规模和仓位约束 决定了收益弹性的上限。两融工具的引入，改变了资金占用方式和风险暴露结构，使投资组合在不显著提高方 向性风险的前提下，获得更高的资本使用效率与更充分的观点表达能力，从而使得组合收益来源更加多元，进 而提升组合收益弹性。

2.1 资金使用效率明显提升

融资融券的核心价值在于，其打破了自有资金决定投资上限的传统约束，重构了资金与风险敞口之间的映 射关系。在传统纯多头投资框架下，投资者为实现收益增强，通常只能依赖提升持仓比例或集中配置，这种单一维度的调整不可避免地导致组合风险同步攀升。而融资融券机制通过引入担保杠杆与双向交易能力，使得投 资者能够在控制整体风险水平的同时，分离并优化收益来源，从而超越了单纯依赖现金投入获取收益的传统路 径。 例如，130/30 策略是一种通过融资融券工具充分发挥主动投资能力的杠杆策略。该策略以 100%自有资金 为基础进行指数增强投资，同时通过融资买入 30%的高预期证券和融券卖出 30%的低预期证券，最终形成 100% 指增和 30/30%多空策略的组合结构。使净市场敞口保持在 100%左右，而总名义投资额达到 160%。这一过程的 核心在于，利用保证金交易机制，从而在不增加本金的情况下，大幅提升资金利用率。

2.2 组合优化更加高效

引入融资融券工具后，组合优化从传统的“约束优化”升级为“全域优化”。传统组合构建通常面临现金 约束、卖空限制等多重条件制约，导致有效前沿受限。杠杆工具的加入打破了这些限制，允许投资者在同一框 架内优化现货头寸与杠杆头寸，将融资成本、保证金要求、多空约束等参数纳入统一模型，从而获得更优的风 险收益配置方案。这种整体优化的核心优势在于，它不再将杠杆视为独立的收益和风险的放大工具，而是作为 投资组合的一个组成部分进行统筹管理。 此外，在多因子投资框架下，杠杆工具的引入，为实施更精细的因子配置策略提供了可能。投资者可以构 建多空对冲组合以精准剥离特定风险因子，从而将投资组合的风险聚焦于具有超额收益预期的目标因子上。在 此基础上，杠杆可用于放大经过风险净化的目标因子暴露，从而实现更加精细化的风险配置。

2.3 观点表达更加充分

首先，两融机制显著提升了投资研究结论的可交易性。在仅能做多的 A 股市场环境中，如果投资者对某只 股票存在负面预期，则只能通过降低仓位或不进行配置来表达观点，其对组合收益的边际贡献相对有限。引入 融券工具后，负面观点可以直接转化为空头头寸，投资者可以通过精准的证券选择，在多头和空头两端同时获 取阿尔法收益。 再者，通过更加充分的观点表达，能够使得组合收益来源更加丰富。以指数增强 130/30 策略为例，其策略 特点为 Alpha 来源丰富，同时获得多空双边 Alpha，可适应不同的市场环境，但依旧需承担 Beta 下跌风险。指 数上涨时，获取 1.6 倍增强 Alpha 收益+指数 Beta 收益；指数下跌时，获取 1.6 倍增强 Alpha 收益-指数 Beta 收 益。

编辑：火腿肠