2026年银行业资负观察20260222：存款为何高增？

本期观察：存款为何高增？

近两月存款异常高增

2025年12月和2026年1月，M2和各项存款增速和社融增速趋势分化，社融增速下降，而存款和M2增速大幅上升。与之对应，2024年12月 和2025年1月各项存款和M2增速明显下降。总量级上来看，近两月存款比社融多增7.3万亿元。

结构上看，存款高增主要体现在非银存款上

2025年12月和2026年1月，两个月各项存款同比多增了6.85万亿元，其中非银存款同比多增5.40万亿元，财政存款同比多增1.51万亿元，居 民和单位存款同比少增0.06万亿元。可以看出存款高增主要体现再非银存款多增上。因为居民和单位存款几乎未少增，所以非银存款的高增 不能简单用存款迁徙去解释，需要从银行体系宏观资负中寻找原因。

宏观资负上看，本轮存款高增主要源自银行对非银净债权的变化

宏观上看，超越社融的存款增长主要源自两个方面，一个是银行资产端非社融科目的扩张（多增），主要是对非银的债权和对国外的净资产； 一个负债端非存款形式的萎缩（多减），主要是债券和现金。按照此逻辑，本轮6.85万亿存款多增的主要原因可以拆解为：银行对非银债权 同比多增3.39万亿元，银行债券负债同比少增1.48万亿元，现金同比少增0.93万亿元，对国外净资产同比多增0.74万亿元，其他原因贡献 0.30万亿元。其中银行债券（含同业存单）也主要是非银购买，可以看出，本轮存款多增的核心原因是银行对非银净债权的额外增长。

具体路径上看，一方面银行对非银回购净融出多增，另一方面同业存单融资少增

从具体路径上看，一方面银行对非银回购净融出多增，2025年12月及2026年1月银行回购净融出合计同比多增4.15万亿元；另一方面同业存 单融资少增，2025年12月及2026年1月银行同业存单融资合计同比少增2.73万亿元。

总结来说，同业自律基数效应叠加同业资负的再扩张

总结来说，本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格 又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张。展望后续，随着低基数效应消退，叠 加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。

本期数据跟踪

本期数据跟踪：

本期：2026/2/9-2/22，上期：2026/2/2-2/8，下期：2026/2/23-3/1。

票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.85%、1.20%、1.14%，分别较上期末变动+46bp、+19bp、+18bp。量方面，截 至2026年2月13日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为3202亿元（去年同期1105亿元）、- 3346亿元（去年同期-1204亿元）、378亿元（去年同期-410亿元）、2650亿元（去年同期1302亿元）。2月以来票据利率走弱，本期虽有 所回升，但依旧远低于同期限存单利率，量方面，大行买票进度远超历史同期，虽有春节错位影响，但整体显示2月信贷投放可能偏弱。

央行动态：本期（2026年2月9日~2月13日）央行公开市场共开展8,524亿元7天逆回购操作和8,000亿元14天逆回购操作，逆回购到期4,055 亿元，净投放12,469亿元。下期（2月23日~2月27日）公开市场有22,524亿元逆回购到期，周二至周四分别到期14,524亿元、4000亿元、 4000亿元，另外，本期央行公告10000亿元3M买断式逆回购，2月6M买断式逆回购净投放5000亿元，后续本月还有3000亿元MLF到期。临 近春节，央行公开市场投放充足，支持跨节资金面平稳过渡，银行间流动性相对充裕，2月银行累计回购净融出高于季节性。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、1.43%、1.49%，分别较上期变动-1.1bp、-3.5bp、-0.4bp；R001、R007、 R014分别为1.28%、1.54%、1.59%，与同期限DR利率利差分别为+2bp、+11bp、+7bp。本期虽跨节，但资金利率回落，资金面相对偏 宽松。

财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资4,498.53亿元，且预计节后第一周净缴款约4,498.53亿元。截至目前，2月财政融资 进度略慢于去年同期，考虑到春节影响，预计2月政府债净融资同比少增。

价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.79%、2.24%，较上期末分别变动-0.4bp、-0.5bp、-1.1bp、- 1.7bp、-0.7bp。本期长债利率继续普遍回落，我们前期报告《银行流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算 》对2026年资负缺口情况做 出了展望，预计进入2026年，财政供给增速放缓，信贷延续少增，且随着银行核心营收修复，2026年卖债兑现诉求或将明显减弱，宏观视 角下“资产荒”现象可能将回归，长债利率有向下调整的空间。

同业存单融资：本期同业存单总发行规模6788亿元(上期5062亿元)，到期9474亿元(上期1697亿元)，净融资-2685亿元(上期3364亿元)。 9M及以上长期存单发行占比32%（上期47%）。加权平均发行期限为0.47年（上期1年）。本期同业存单加权融资成本为1.59%（上期 1.60%），期末加权平均存量利率为1.69%（上期末1.69%），较发行成本高9bp（上期9bp）。本期存单规模继续下降，可能是央行公开市 场支持力度较大，OMO规模大幅回升，6M买断式逆回购增量续作，总体对银行资金支持力度较大，至于存款迁徙，我们前期在周报中多次 提及的一般存款流出至资管机构托管账户，成为银行的非银存款这一逻辑得到一定程度验证。往后看，根据我们在报告《流动性系列之二： 高息存款到期高点或已过》中的逻辑，26Q1高息存款集中到期，且按照历年增量季节性，1月份可能为到期高点，后续到期压力有望明显缓 解，存款迁徙叙事或将逐步进入尾声，从这一角度，未来短期内存单进一步缩表的空间可能有限。

存款挂牌：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。截至2026年2月13日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、 2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌 利率分别为0.10%、0.10%、0.33%。