2026年联德股份公司深度研究：传统主业根基稳固，制冷+发电成长加速

联德股份：精密铸造领军者，深度嵌合全球高端供应链

1.1、布局闭环：从“本土产能搭建”到“全球布局落地”的一体化

作为全球商用空调压缩机与工程机械铸件领域的领军企业，公司自成立以来始终专注于高精度零部件的研发与制造。1）发展初期（2001-2014 年）：以国内产能搭建为核心。2001 年 2 月联德机械在杭州半山成立，2004 年9月整体搬迁至杭州经济技术开发区，2006 年 4 月首家铸造厂浙江桐乡合德机械在浙江桐乡投产，2014 年 9 月弘德机械在浙江海宁高新区投产，完成了从创立到区域产能布局的初步扩张。2）海外发展（2016 年）：联德机械全资收购美国RichlandCenterFoundry，通过海外收购拓展了国际业务版图与技术资源。3）改制上市（2021年）：联德股份登陆上交所 A 股主板，借助资本市场实现企业规范化运营，为后续发展注入资本动力。4）深入发展（2024-2025 年）：深化国内外产能布局。2024 年 10 月明德精密机械在浙江德清投产，持续完善国内产业链，2025年2月联德墨西哥工厂一期项目开工，加速推进海外产能落地，进一步巩固全球化生产能力。

公司产品主要应用于压缩机、工程机械、能源设备三大领域，客户集中度较高。目前，公司已与江森自控、英格索兰、特灵科技、开利空调、麦克维尔等全球顶尖设备制造商，以及全球最大工程机械制造商卡特彼勒等知名全球五百强企业建立稳固的战略合作关系，产品持续收获主要客户的高度赞誉与认可。海外布局持续深入，营收占比从 2021 年 33.2%提升至 2024 年47.13%，有明显扩张趋势。（1）压缩机领域：在压缩机领域，公司产品助力提升设备运行效率与稳定性。该板块贡献了公司主要营收（2024 年营收占比59%），核心客户包括开利、江森自控等国际巨头。 （2）工程机械领域：在工程机械方面，公司产品为设备的可靠作业提供坚实保障，2024 年营收占比达 31%，主要服务于行业龙头企业卡特彼勒。（3）能源设备领域：于能源设备而言，确保设备高效、安全运转，2024年营收占比达 10%，也已切入卡特彼勒等知名企业供应链。

1.2、实控人持股集中，确立长期战略定力

公司治理结构呈现出高度集中的特征，截至 2025 年12 月3 日，实控人孙袁先生与朱晴华女士夫妇合计持有公司 62.51%的股权。

1.3、财务表现韧性十足，基本面持续向好

1.3.1、业绩韧性：穿越周期向上

穿越周期波动，业绩重回上升通道。纵观长期发展，公司成长逻辑清晰。2016年至 2023 年间，营收从 4.23 亿元跃升至 12.11 亿元，CAGR约为16.21%；归母净利润由 0.74 亿元增长至 2.51 亿元，CAGR 约为19.06%。2024年度营业收入下降主要是国内压缩机板块收入减少影响。2025 年前三季度，公司营收与归母净利润分别实现 9.3 亿元和 1.78 亿元，同比分别增长9.27%和21.56%。

1.3.2、业务拓展：核心筑底到多元扩容

公司已成功从单一的压缩机零部件供应商转型为“压缩机+工程机械”双核驱动模式。公司初期以压缩机零部件业务为基础，同时积极开拓工程机械零部件领域，该部分收入占比从 2016 年的 2.45%显著提升至2024 年的30.66%，增长势头强劲，2024 年两大核心业务（压缩机部件+工程机械部件）共同贡献了公司总收入的 89.88%。同时，公司未来持续拓展能源设备、农业机械等新兴业务板块，为长远发展奠定了更广阔的增长空间。

公司以压缩机零部件业务作为发展的基石，而工程机械零部件业务则展现出很好的增长弹性。从传统主业营收增速来看，自2017 年至2023 年峰值期间，压缩机零部件与工程机械零部件的营收 CAGR 分别约为7.76%与41.18%。压缩机业务作为公司长期的核心板块，持续保持稳健增长；而工程机械业务的迅速提升，主要得益于公司成功进入全球龙头卡特彼勒的供应链体系，并持续深化与其合作。

1.3.3、盈利释放：费控表现优异，构筑盈利基础

公司整体盈利能力处于行业较高水平，费用控制能力稳健。2016年至2020年，公司销售毛利率稳定在 43%-46%区间。与此同时，公司内部管理与成本管控不断优化，期间费用率逐步下降。2025 年前三季度，公司毛利率和净利率分别回升至 37.2%和 19.2%，较 2024 年 34.4%和 17.1%有明显增长。

1.3.4、产能扩张：从“本土产能”突破到“海外产能”

全球经济增长面临多重挑战，面对严峻复杂的形势，公司紧紧围绕生产经营计划和奋斗目标不断进取，积极拓展扩展产能。继 2024 年湖州明德工厂顺利投产后，2025 年该工厂已进入产能爬坡关键阶段并进展顺利，目前生产供应规模正有序扩大。与此同时，公司其他工厂亦稳步引入多台国际先进设备，产能得到持续提升。为公司长期盈利增长与市场竞争力提升奠定坚实基础。

为深化与下游客户的全球合作，满足其供应链全球化需求，公司已通过全资子公司瑞新实业以及瑞新实业在英属维尔京群岛新设立的全资子公司AlliedBrightLimited 在墨西哥合资设立了联德墨西哥有限公司，并投资建设生产基地。该项目首期总投资 5,656 万美元（其中注册资本 1,000 万美元），全部为自筹资金。

产能扩张进入收官阶段，资本开支压力逐步缓释。自上市以来，公司持续推进产能扩张，累计投资规模较大。从扩产投入看，2021-2023 年公司资本开支持续抬升，capex 由 0.5 亿元增至 2023 年的 3.4 亿元，在建工程规模也同步走高，反映公司在该阶段推进弘德技改、明德项目等核心产能建设。进入2024年后，资本开支明显回落至 2.3 亿元，在建工程大幅下降至0.6 亿元，2025年上半年进一步降至 0.7 亿元，表明主要扩产项目已陆续建成投产，新增大规模资本投入告一段落，产能建设进入尾声。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）