2026年中草香料公司研究报告：新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯实优势

新型凉味剂 WS 系列细分龙头，受益于传统薄荷醇替代增量

1.1. 凉味剂由简单“增凉”转向系统感官设计，应用场景持续丰富

凉味剂是所有能产生清凉效果且药性不强的化学物质的总称。凉味剂能赋予人清凉、 新鲜等感受，起到提神、醒脑的作用，包括天然凉味剂和合成凉味剂。天然凉味剂如薄 荷醇、薄荷酮、乙酸甲酯和薄荷油用于造成清爽、新鲜等感觉，并提供薄荷香气，广泛 用于沐浴乳、香波等日用产品中。但随着市场对凉味制品要求不断提高，传统凉味剂的 不足和缺点也暴露出来，主要表现在：(1)不耐高温、易挥发，在一些需要经过高温处理 的食品、香烟等使用场景中受到限制；(2)在人的皮肤和口腔中凉味持续时间短，凉味瞬 时作用强烈，并带有苦味，也影响了其在食品(如口香糖)和个人护理用品的使用效果。 为了克服上述缺点，从二十世纪 60 年代开始，行业开始对传统凉味剂进行改造或者寻 求它们的替代物，以适应不同场合的使用要求，由此许多新型凉味剂被合成出来。

食饮与日化是凉味剂的主要应用领域。食品领域对凉味剂的需求不仅包含传统口香 糖、糖果、冰淇淋等场景，近年来随着消费升级，凉味剂在气泡水、能量饮料、无糖茶 饮及酒精饮料中的应用也快速渗透，其作用从提供基础清凉感向提升风味层次、掩盖代 糖后味、创造新颖口感体验拓展，成为现代饮品研发中不可或缺的感官调节组分。在个 人护理及日化领域，凉味剂广泛应用于牙膏、漱口水、洗发水、沐浴露、护肤品及男士 理容产品中，尤其是在高端口腔护理与“清凉型”洗护品类中，凉味剂能强化洁净、醒 肤、控油等产品特性推动差异化竞争。在医药领域，凉味剂常用于喉糖、外用镇痛膏、 退热贴及滴眼液等产品，利用其清凉感转移不适注意力、增强产品功效感知。此外，在 烟草（特别是电子烟）、宠物用品、纺织涂层等新兴或细分领域，凉味剂的应用亦逐步 拓展中。

凉味剂的性能差异核心体现在凉感强度、持久性、香气特征、安全性及成本等维度， 下游应用场景的选择高度依赖性能匹配度。具体而言，WS-23 与 WS-12 因其低浓度高 效且不影响风味，在食品饮料领域更受欢迎；在日化产品领域，WS-12 因无辛辣感，常 用于唇部护理；WS-23 则用于乳液及凝胶类护肤品，此外 WS-23 凭借高温稳定性和无 味特性，是雾化液冷却剂的首选。在医药领域，薄荷醇仍用于部分传统药物，但合成凉 味剂逐步替代以降低副作用。在电子烟领域，以 WS-23 为代表的凉味剂几乎成为标配， 为用户提供清爽击喉感的同时，不干扰烟弹本身的风味层次。随着消费市场对感官体验 需求日益精细化，凉味剂的应用已从早期简单的“增凉”转向系统性感官设计，包括凉 感曲线的定制、微胶囊缓释技术的结合以及复合凉感方案开发。

1.2. 全球薄荷醇消耗量约 4 万吨/年，新型凉味剂市场增速较快

薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂，根据公司招股书数据，全球薄荷醇消耗量每 年约 4 万吨。QYResearch 调研显示，2024 年全球薄荷醇市场规模约为 8.18 亿美元，其 中天然型薄荷醇应用最为广泛，占比约 71.2%。QYResearch 预计 2031 年全球薄荷醇市 场规模将达到 12.30 亿美元，2025-2031 期间年复合增长率（CAGR）为 6.1%。

WS 新型凉味剂凭借特性优势有取代薄荷醇作为凉味剂使用的趋势，使用范围持续 拓展至食品、酒类、饮料、日化、烟草等场景。根据公司招股书数据，2019 年 WS-23 产品全球需求量约为 350 吨，2021 年 WS-23 凉味剂国内需求量约为 1,115 吨，2022 年 WS-23 凉味剂国内需求量约为 1,346 吨，2019-2022 年间以年均超 40%的增速在增 长。上海市食品添加剂和配料行业协会的数据显示，未来 WS 系列凉剂产品有望部分取 代薄荷醇市场份额，2027 年 WS 系列凉味剂产品用量有望达到 8,000 吨，市场空间较 为广阔。根据 HengCe（恒策咨询）的统计及预测，2024 年全球 WS 系列凉味剂市场销 售额达到 1.41 亿美元，预计 2031 年将达到 2.12 亿美元。

1.3. 公司核心业务聚焦香料香精领域，凉味剂细分赛道国内领先

核心业务聚焦香料香精领域，凉味剂细分赛道国内领先。中草香料主营业务聚焦 凉味剂、合成香料、天然香料的研发、生产与销售，其中凉味剂产品主要包括 WS23、WS-3、乳酸薄荷酯等；合成香料主要包括双丁酯、丁酸乙酯等；天然香料主要包 括留兰香油、大蒜油、生姜油、红橘油等，公司产品广泛应用于食品饮料、日化、烟 草、医药等多下游领域。其中，凉味剂为公司核心优势品类，根据上海市食品添加剂 和配料行业协会开具的证明，公司生产 WS-23 等产品生产技术达到国际先进水平， 在国内销售市场处于领先地位，2021 年及 2022 年度国内市场占有率约 30%。

自研技术构筑竞争壁垒，产学研融合深化研发深度。自设立以来，公司始终坚持 自主研发、技术创新的发展理念，围绕着提高生产效率、优化产品质量、丰富产品结 构、降低生产成本等方面，不断加大在香精香料领域的研发投入，尤其在凉味剂系列 等方面的深入研发。经过多年研发积累，公司已掌握新型凉味剂 WS-23 生产技术、 WS 系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等核心技术。公司技术的先 进性主要体现在提高产品质量（纯度）、节能降耗、成本控制等方面。产品纯度等理 化指标方面，公司产品高于国家标准。

积累优质稳定的客户资源，客户集中度保持合理区间。经过十余年技术积累和市场 开拓，公司已积累了优质、稳定的客户渠道和资源，与德之馨、奇华顿、高砂等全球前 十大香精香料公司建立稳定的合作关系。优质客户资源增强公司竞争优势：一方面，龙 头客户的品牌背书大幅提升公司行业声誉，为新市场开拓和新客户获取奠定基础；另一 方面，通过深度参与客户需求对接，公司能够快速捕捉行业前沿趋势，针对性开展产品 研发与工艺优化，形成 “需求反馈 - 技术迭代 - 产品落地” 的良性循环，进一步强 化客户粘性。2024 年公司前五大客户合计销售占比 29.13%，未形成单一客户依赖，客 户结构健康稳健。

募投打造原材料自产优势，拓展日化香料拓展新增长曲线

2.1. 关键中间体实现自供，垂直整合构筑成本与供应链护城河

募投实现核心原材料腈类自产，提升全产业链规模化生产能力。公司募投“年产2600 吨凉味剂及香原料项目一期”拟建设腈类（2,2-二异丙基丙腈、2,2-二异丙基丁腈）产能 1170 吨/年，其中 630 吨为自用。作为公司凉味剂产品的主要原材料，腈类产能将帮助 公司有效突破原料瓶颈，更好地保障生产节奏与产品品质一致性，提升公司全产业链规 模化生产能力；同时降低外购成本，平滑原材料价格波动对利润的影响，在市场竞争加 剧的背景下增强成本控制能力。2024 年 10 月，腈类产能已正式进入试生产阶段。

2.2. 产能扩张与品类拓展并举，日化香料打造第二成长曲线

募投二期项目大幅扩充凉味剂及多种香原料产能，奠定规模增长基础。项目二期产 品包括醇类产品(190t/a)、酯类产品(50t/a)、酮类产品(100t/a)、醛类产品(100t/a)、盐类产 品(150t/a)。项目二期生产设备已全部完成安装、调试，全面投产后，公司凉味剂总产能 将实现跨越式增长，有力支撑其把握凉味剂市场需求增长及替代传统薄荷醇的战略机遇。 新厂区自动化程度高，我们预计该厂区将于 2026 年进入产能爬坡阶段，2027 年实现放 量，成为公司未来业绩增长的核心驱动。 品类拓展至日化香料领域，构建多元化产品矩阵以打开成长天花板。以 WS-23、 WS-27、WS-3、WS-12 等为代表的凉味剂系列产品因其具有更清新、持久的凉感，在食 品、医药、日化、烟草等行业得到了广泛的使用且需求量增长强劲，国际与国内市场接 受度在逐年提升，市场空间巨大，具有较好的发展前景。本项目的建设，有利于优化产 品结构，分散经营风险，提高生产效率，更有望打造继凉味剂之后的第二条增长曲线， 提升整体抗周期能力和长期成长潜力。