2026年开源量化评论（118）：股权激励与股票回购事件在选股中的应用

类型与机制

公司在长期发展过程中，既需要通过内部激励机制留住核心人才、激发员工积 极性，也需要通过面向市场的资本管理手段传递价值信号和稳健预期。为此，企业 常采用三类核心制度安排：股权激励、员工持股计划以及股票回购。前两者主要面 向内部员工，通过股票授予或持股参与实现长期利益绑定和业绩驱动的激励，而股 票回购则面向资本市场，通过资金回流和股份管理体现公司对未来价值的承诺。

1.1、 股权激励计划

股权激励措施是企业通过给予员工（尤其是核心员工、管理人员）一定数量的 公司股票或购买股票的权利，来激励他们为公司长期发展努力的制度安排。股权激 励通过利益绑定，留住了公司核心人才，同时受激励人员通过业绩条件的触发可以 提升公司价值。

1.2、 员工持股计划

员工持股计划是指上市公司通过设立专门的员工持股平台，由员工以自有资金 或通过引入杠杆方式参与认购公司股份，使员工以股东身份参与公司长期价值创造 的一种制度安排。相较于以业绩考核为核心的股权激励制度，员工持股计划更强调 通过员工真实出资与长期持股，实现组织层面的利益绑定与内部共识的形成。 在实施方式上，员工持股计划通常通过设立员工持股计划专项账户或有限合伙 企业等形式进行运作，参与对象可覆盖普通员工、核心技术人员及管理层，具体范 围由公司根据自身治理需求与激励目标确定。员工需以自有资金出资，部分计划允 许通过银行融资或公司借款等方式引入杠杆，从而放大员工对公司股价表现的敏感 性，使其收益与风险更直接地与公司长期价值表现相挂钩。 在员工持股计划的具体实施过程中，公司一般需经历方案制定、资金募集、股 份购买及锁定期管理等多个阶段。员工持股计划通过设置存续期或锁定期安排，限 制短期交易行为，强化长期持有导向，其激励与约束效果主要来源于员工参与持股 所形成的内生约束机制，而非外生的业绩考核触发条件。图 2 展示了员工持股计划 的一般实施流程及其关键特征。

具体来看，股权激励通常以高管及核心骨干为主要激励对象，员工无需直接出 资，激励成本主要体现为股权稀释，其市场含义更多反映管理层对公司长期经营目 标和业绩改善的信心；而员工持股计划则普遍要求员工以自有资金参与，通过资金 投入形成“收益共享、风险共担”的约束机制，更强调企业内部凝聚力与员工对公 司未来发展的认可。两类激励在激励对象覆盖范围、资金约束强度及市场信号属性等方面均存在系统性差异。

1.3、 股票回购预案

股票回购作为面向市场的资本管理与价值承诺工具，与股权激励和员工持股计 划并列构成公司内部激励与承诺型事件的三类核心机制。 股票回购是指上市公司利用自有资金或融资手段，在二级市场集中竞价或通过 大宗交易方式回购公司股份，以实现对公司资本结构、股价及股东回报的管理安排。 与股权激励和员工持股计划主要面向内部员工不同，股票回购直接面向资本市场， 其核心目标在于传递公司对未来价值的信心、改善资本结构以及稳定市场预期。 在实施方式上，上市公司可通过公开市场回购、要约回购、协议回购等形式完 成股份回购操作。回购股份可选择注销以减少总股本，或用于激励与持股计划的储 备股票。公司通常会明确回购规模、价格区间、资金来源及回购期限，以确保回购 行为符合法律法规与公司治理要求。 股票回购的实施流程通常包括董事会审议、股东大会批准、回购资金安排、实 际回购操作及股份处置等阶段。公司在回购过程中既需要满足监管披露要求，也要 关注市场流动性和价格影响。回购行为既可以向市场传递公司价值被低估的信号， 也能够为管理层和现有股东提供灵活的资本管理手段。

特征分析

股权激励、员工持股计划和股票回购三类事件，在数据结构和逻辑演绎上各自 有自身的特点。我们将基于结构化后的事件数据，对三类事件的主要特征进行统计 分析，为后续事件驱动策略的构建提供数据基础。

2.1、 事件发生频次

截至 2025.10.31（若无特别说明，下文 2025 年的统计结果均截至该日期），A 股 上市公司中发布股权激励的数量整体呈现向上的趋势，但是从授予比例来看，近三 年有所下滑。

目前 A 股上市公司授予股权激励的模式中，第二类限制性股票的占比有持续扩 大的趋势，股票增值权的授予方式在 A 股市场还相对小众。 区别于限制性股票，第二类限制性股票的股权激励模式，不需要员工预先出资 购买，股票只在满足归属条件后才会过户给员工。此外，限制性股票激励授予后员 工需要承担股价波动的风险，而第二类限制性股票的风险主要在于若业绩不达标则 无法触发兑现条款。

除此之外，我们也统计了上市公司逐年发布的员工持股计划数量。除 2015 年至 2018 年员工持股计划发布数量有短暂下滑外，2019 年起员工持股计划的发布数量总 体呈现上涨趋势。总体而言，员工持股计划的发布数量比股权激励发布数量少。

我们基于员工持股计划公告中披露的资金来源信息，将样本按公司主导型、员 工自担型和外部融资型三类进行划分。从结果来看，员工自担型始终占据主导地位， 各年度占比均维持在 60%以上。

在 2018 年以前，股票回购预案发布数量较少。而在 2018 年后股票回购预案发 布数量总体上呈现上升趋势。从回购用途结构看，用于员工持股计划及股权激励的 回购占比整体呈现上行趋势，但近两年有所回落。

2.2、 考核目标设置

股权激励有着清晰的考核周期和考核目标。考核周期通常为三年，每个会计年 度考核一次，以是否达到阶段绩效考核目标作为行权条件。考核目标通常为业绩或 指定指标的绝对值达到某个水平或者增速达到某个阈值。