2026年中国有色金属行业展望，2026年2月

分析思路

有色金属行业的信用基本面分析，主要是分析影响有色金属供给和需求的相关因素，并指 出有色金属的定价逻辑，同时对未来影响价格的主要因素进行展望分析。通过构建企业样 本，对铜铝铅锌样本企业的盈利水平、资本结构、现金流及偿债能力等信用基本面的变化 情况进行分析。本文指出受供应端偏紧、下游需求增加等因素影响，2025 年以来铜、铝、 铅等基本金属价格中枢整体有所上移，主要产品产销量释放带动企业盈利能力改善；预计 2026 年有色金属行业仍保持较高景气度，对行业内企业盈利能力形成支撑，行业利润将进 一步向资源自给率高、成本控制能力强的企业集中；虽然部分企业将于 2026 年迎来偿债 高峰期，但上述企业融资渠道畅通，债券接续顺畅，预计行业偿债压力可控，整体信用水 平保持稳定。

行业基本面

有色金属行业概况

有色金属在电子、电气、汽车制造、建筑装饰、化工、机械制造等诸多领域广泛使用，其 景气度与宏观经济周期有着密切关系。2025 年以来，中国有色金属产业景气指数（一致指 数）在 71~75 之间震荡，需持续关注行业政策及外部市场变化对有色金属行业产生的影响。 从规模以上工业增加值来看，2025 年以来，规模以上有色金属矿采选业及有色金属冶炼和 压延加工业工业增加值累计同比均正向增长，有色金属企业经营持续向好。

展望 2026 年，中央政治局会议与中央经济工作会议明确稳中求进的工作总基调，以超长 期特别国债等工具强化跨周期调节，实施积极的财政政策与稳健偏宽松的货币政策，充裕 的流动性有助于有色金属下游领域需求改善并对有色金属价格提供支撑。且工信部等八部 门发布的《有色金属行业稳增长工作方案（2025~2026 年）》提出重点推进铜、铝、锂等国 内资源开发，实现再生金属产量突破 2,000 万吨，高端产品供给能力不断增强，并且推动大宗金属消费升级，高端新材料有望持续释放需求潜力，供需两端有望对 2026 年有色金 属价格形成双向支撑。但需持续关注美联储降息进程、特朗普政府关税政策、美国财政及 货币政策、地缘政治等因素对有色金属出口造成的负面影响。

有色金属行业需求

随着国家经济的持续发展和产业升级的加速推进，对有色金属的需求不断增长。其中，铜 消费主要分布在建筑、电力电网、机械设备和交通等领域。铝需求最分散，占比最高的为 建筑，其次为交通、电力、包装等，最不容易出现需求与宏观周期错配。能源金属主要用 于新能源相关产业，近年来下游需求表现较好。 具体来看，2025年1~11月，中国电源工程投资完成额为8,500亿元，受政策变化、行业供需 增速错配等因素影响，同比下降1.80%；电网工程投资完成额为5,604亿元，同比增长5.90%， 未来特高压工程和电网数字化、电网智能化升级以及储能工程的推进，仍将对铜需求提供 支撑，且AI与IDC机房算力发展将重塑电力与铜需求结构，算力推高机房电力消耗的同时 倒逼电网升级，铜凭优异性能成机房刚需，直接用铜及电网配套需求双增，用铜需求持续 改善确定性强。2025年，我国汽车行业延续高景气度，销量再创历史新高，全年汽车及新 能源汽车销量分别为3,440万辆和1,649万辆，同比分别增长9.40%和28.17%。汽车消费结构 向新能源汽车转型趋势未改，考虑到新能源汽车在锂电池、电池连接器、充电设施、汽车 线束和高性能铜合金材料等方面均使用大量铜材，预计汽车行业用铜需求将进一步增加。 且随着汽车轻量化推行，预计车用铝需求仍有一定韧性。根据安泰科统计，受益于新能源 汽车、光伏行业等领域带来的原铝需求量增加，预计2025年我国原铝消费量将达到4,629万 吨，同比增加约2.5%。但从目前的汽车消费结构和未来消费趋势来看，目前新能源汽车渗 透率快速提升，而新能源汽车用铅需求较低，未来对铅消费的带动预计较为有限。2025年， 我国房地产开发投资额持续下降，房地产行业景气度低，相关铜、铝、锌需求量下降；消 费品以旧换新、大力度国家补贴等措施对家电行业起到拉动效应，家电行业部分产品产量 有所增长，但若房地产行业景气度持续低迷，相关消费或将受到限制。

有色金属行业定价逻辑

有色金属的定价受多种因素影响，包括供需基本面、宏观经济、货币政策、地缘政治和政 策因素等，宏观的流动性周期和经济周期决定方向，供给、需求、库存和成本等基本面指 标决定差异和变化，两者共同对金属价格形成影响。有色金属属于大宗商品，在国际上被 广泛贸易用并以美元定价，这赋予有色金属商品属性与金融属性。有色金属的定价可以反 映精矿供需，若精矿供应端出现较大的下滑，通常对金属价格会产生利多支撑，例如近年 来铜价上涨一定程度可以体现。有色金属的开采和贸易受到地缘政治和政策因素的影响， 如贸易政策、环保法规、资源国的政治稳定性等，这些都可能对行业的周期性特征产生重 要影响，近年来地缘政治、贸易政策变化等整体对推高有色金属价格有一定贡献。从历史 数据来看，美元指数与有色金属铜、铝、铅期货价格显著负相关，当美元指数下降时，美 元相对于其他货币变弱，这可能会推高以美元计价的有色金属价格。但短期美元指数与锌 期货相关不显著；美元指数与铜期货价格相关程度最高。美联储货币政策亦与金属价格高 度相关，包括PPI、CPI在内的美国通胀数据不及预期能够提振有色金属价格，2025年以来， 美联储仍处于降息周期，叠加美国再工业化、关键矿产战略、AI算力扩张等推动，有色金 属价格整体走高。但货币政策及与商品价格之间的关系并非简单的直接线性关系，尽管降 息可以通过释放流动性来短期内刺激资本市场，但这种利好效应通常在政策实施之前就已 经被市场所预期并反映在价格中。降息后资产价格的波动更多地反映了市场对实际政策效 果和力度的反应。从中长期来看，商品价格的走势主要受经济基本面的影响，尤其是降息 的持续性和经济增长放缓的程度。

基本金属-铜

在铜供应相对有限的背景下，预计财政、货币、地产、贸易等政策将对铜消费形成内需支撑，电 网投资加码、特高压与配网升级落地为铜需求托底，风光储协同放量、新能源汽车稳健增长为需 求端带来韧性，AI 算力与数据中心等新增需求亦形成拉动，叠加全球降息周期延续、美元指数 预期下行，铜金融属性凸显，预计 2026 年铜价格中枢有望进一步上行。 美国地质调查局数据显示，2024年全球铜矿储量约9.8亿吨，其中我国探明储量约4,100万吨， 约占全球总储量的4.18%。我国是全球最大的精炼铜生产国，但铜精矿资源自给率低，国内 冶炼企业原材料对外依存度高，每年需从智利、秘鲁、澳大利亚等国进口大量铜精矿以满 足国内市场需求，近年来铜精矿进口量呈增长趋势。据安泰科统计，玉龙铜矿改扩建完成 后逐步爬产，2025年国内铜精矿含铜产量为175万吨，同比增长1.2%。同期，我国铜精矿进 口量为3,031.03万吨，同比增长7.81%。冶炼方面，2025年以来，我国精炼铜产能持续扩张， 滇中有色再生铜电解系统项目等陆续投产，年末总产能较上年末增长85万吨/年至1,567万吨 /年；2025年1~11月，受益于产能提升，且金银、硫酸等副产品价格大幅上涨，能够很大程 度弥补铜加工费下跌的损失，我国精炼铜产量同比增长9.80%至1,332.30万吨。我国是铜消费大国，AI需求上升、风光抢装潮和贸易摩擦抢出口等带动2025年铜消费略超预期，根据 安泰科统计，2025年我国精炼铜消费量为1,580万吨，同比增长3.8%，占全球消费量的58.6%。

价格方面，2025 年年初铜价冲高，于 4 月份短暂回落后反弹，并于四季度强势上涨，全年价 格中枢较 2024 年进一步上移，全年 LME3 月期铜及 SHFE 铜平均结算价为 9,972.44 美元/吨 和 80,957.82 元/吨，同比分别增长 7.62%和 8.00%。具体来看，2025 年初，特朗普开启第二 任期，受其关税政策等因素影响，铜价一度冲高；而 4 月相关政策反复变动令铜价回落后震 荡上行。7 月美国铜关税政策较预期相比宽松，令铜价短暂下跌。但受海外矿山事故影响， 市场对铜供应端产生担忧，带动 9 月铜价快速上涨。进入四季度，美国对铜加征关税的预期 犹存且供需矛盾加剧，叠加美联储两次降息，对有色金属价格形成支撑作用，铜价不断上行 并突破历史高点。 值得关注的是，从产业链利润来看，铜矿价格基本决定铜矿生产企业利润，而铜加工费主要 决定铜冶炼企业利润。2025 年以来，海外矿山扰动升级，铜精矿供应维持偏紧格局，加之冶 炼厂扩产项目陆续投产，矿端供应紧张而冶炼产能扩张带来的结构性失衡令 2 月以来铜精矿 现货 TC 均价持续为负，长单加工费进一步下行。冶炼产能和自有资源不匹配导致我国铜冶 炼企业在冶炼费用议价能力很弱，2025 年末，中国冶炼厂与 Antofagasa 敲定的 2026 年铜精 矿长单加工费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅，同时，副产品金银和硫酸价格亦有不确 定性，若 TC 长期处于低位，可能会导致铜冶炼企业开工率进一步下探，落后冶炼产能将加 速出清，铜冶炼企业经营持续承压。

展望 2026 年，2025 年末的中央经济工作会议明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽 松的货币政策，针对房地产、贸易等利好措施延续，对 2026 年铜消费形成内需支撑，同时， “十五五”电网投资加码、特高压与配网升级落地为铜需求托底，风光储协同放量、新能源 汽车稳健增长为需求端带来韧性，AI 算力与数据中心等新增需求亦形成拉动，需求端对价格 起到强力支撑，而铜精矿供应相对有限，叠加全球降息周期延续、美元指数预期下行，铜金 融属性凸显，预计 2026 年铜价格中枢有望进一步上行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）