2026年力量发展公司研究报告：成长可期的高股息优质民营煤企

公司概况

优质民营煤企，股权集中度较高

力量发展集团有限公司是优质的民营综合型煤炭企业，公司于2010 年7 月注册成立，2012 年 3 月在香港主板上市。截至 2025 年 6 月30 日，实际控制人张量通过King Lok Holdings Limited 持有公司 62.96%的股份，张力夫妇（张量父母）持有公司 11.33%的股份，股权集中度较高。 子公司方面，公司通过力量煤业、宁夏力量开发及经营位于内蒙古的大饭铺煤矿、位于宁夏的永安煤矿及韦一煤矿。此外，公司正在通过认购MC Mining Limited51%的股份拓展海外业务，重点开发位于南非的马卡多露天煤矿项目。

煤炭业务是公司营收和利润的最主要来源，附属业务多元化。公司以煤炭产业为主，业务覆盖煤炭生产、洗选、装载、运输及贸易，正致力于从单一的动力煤生产商向全煤种生产转型，同时经营包含农牧业、房地产、物业管理服务、雪茄烟草等多元化附属业务。从收入占比上看，2025H1 煤炭销售、物业管理服务、销售物业、其他占比分别为 92.9%、4.5%、1.1%、1.5%。

稳扎稳打，从单一煤矿运营向跨煤种、跨区域拓展

纵观公司发展历程，可分为四个阶段： 阶段一：初创期（2006–2012）——资源获取与产能落地。在这一阶段，公司主力矿井大饭铺煤矿于 2012 年正式投产，同年公司于香港联交所主板上市。阶段二：成长期（2013–2016）——形成环渤海四港战略布局。公司完成秦皇岛港、国投曹妃甸港、唐山港、国投京唐港立户，形成环渤海四港战略布局，打通下水煤核心通道。2015 年成立力量（天津）煤炭贸易有限公司。2016 年环渤海四港到港量达 870 万吨，实现销售收入超 35 亿元。 阶段三：成熟期（2017–2021）——主力矿井持续安全高效生产。大饭铺煤矿陆续被评为“一级安全生产标准化煤矿”、通过鄂尔多斯市自然资源局“绿色矿山”建设验收等。2018 年公司入选中国煤炭行业产能百强（第34 位）。2021年公司更名为力量发展集团有限公司。 阶段四：煤炭业务实现品类&区域拓展（2022 年至今）——高效推进主业，并积极拓展多元化附属业务。2022 年公司战略收购宁夏永安煤矿（设计年产能120万吨）与韦一煤矿（设计年产能 90 万吨），将业务从动力煤拓展至焦煤领域。2024年 8 月，公司宣布以增资扩股方式认购南非 MC Mining 51% 股份（总价值0.9亿美元，分期交割），布局海外优质焦煤/动力煤资源。此外，公司还持续探索非煤业务（农牧业、物业等）领域。

2021 年以来受益于煤价中枢的大幅上行，公司营业收入和净利润显著改善。2023年公司营收同比-23%，净利润同比-22%，主要系煤价下行以及大饭铺煤矿受地质条件影响上半年产量大幅下滑。 2024 年，由于主力矿井（大饭铺煤矿）生产全面恢复，且开采效率提升，公司营业收入和净利润均实现逆市增长。当年公司实现营业收入56.56 亿元，同比+19.2%；净利润 21.1 亿元，同比+1.5%，净利润增速低于收入主要系煤价中枢下移。 2025H1 市场煤价中枢大幅下滑公司营业收入仅同比减少0.9%，主要系煤炭销量增加（5000 大卡低硫环保动力煤产品销售量较去年同期增长14.16%），但净利润同比大幅减少 48.7%，主要系煤价中枢下滑、永安煤矿联合试运转致营运成本增加以及行政开支增加所致。

随着经营向好，分红频次增加、分红率提高。公司上市后经营持续向好，资产负债率由 2013 年的 68%最低降至 2021 年的 24%，2017 年起公司实现常态化分红（年均≥2 次派息）。其中 2023 年公司派发“中期分红1 次，期末分红1 次，特别分红 1 次”，合计分红率为 44.4%；2024 年公司派发“中期分红1 次，期末分红1次，特别分红 2 次”，合计分红率为 56.6%。2025 年公司已宣派“特别分红1次，中期分红 1 次”，合计宣派股息 0.085 港元/股，对应2 月6 日收盘价的股息率已有 4.8%。

主营煤炭业务盈利能力较强、成长可期

主力煤矿资源优质，盈利能力较强

截至 2024 年末公司合计拥有煤炭产能 860 万吨/年，其中在产产能650 万吨/年，在建产能 210 万吨/年。截至 2024 年末公司在国内拥有煤炭资源量约7 亿吨，储量约 2.1 亿吨。

大饭铺煤矿是支撑公司营收与现金流稳步增长的主要力量。自2012 年投产以来大饭铺煤矿就是公司唯一的主力矿井，最初设计产能为240 万吨/年，2014年核增至 510 万吨，2021 年列入国家第五批核增保供煤矿名单，后完成相关手续、产能正式核增至 650 万吨/年，井配套建有年入洗能力650 万吨的选煤厂。截至2025年 6 月 30 日，矿井拥有煤炭资源量 355.82 百万吨，储量约155.87 百万吨。煤质优良、销售策略灵活，煤炭售价较高。 低硫动力煤受客户认可。大饭铺煤矿煤种为动力煤，其代表性高质量动力煤产品“力量 2”（热量 5000 大卡）是低硫、高灰熔点的环保煤炭，是北方港口销售的主要煤种，已成为各港口的品牌煤种。灵活调整销售节奏及策略。2024 年公司准确预判市场行情，在第四季度进行预售，提前锁定价格。同时，公司采用竞价的销售模式，快速锁定了不同阶段的高价需求。2025H1 市场煤价重心继续深度回调，公司采用竞价的销售模式，抬高煤炭售价。

吨煤开采成本低于中国神华、盈利能力强。 煤矿甲烷气体含量低，属于安全高效矿井。大饭铺煤矿资源优越，甲烷气体含量低，曾连续多年被国家矿山安全监察局评为“一级安全生产标准化煤矿”、被中国煤炭工业协会授予“煤炭工业特级安全高效矿井”称号等。智能化建设提高生产效率。2021 年公司开始大饭铺煤矿智能化建设工作，2023 年 10 月完成并通过全矿井智能化验收，2024 年12 月通过选煤厂智能化验收，提高了生产效率。 运输便利、基建全面覆盖矿区。大饭铺整个矿区均完全以运输带覆盖并连接各主要设施，大大减少耗损及提高成本效益。煤炭从地下矿井经由运输带送往地面，进入洗煤厂处理最后直达肖家装载站经铁路运往港口。综合来看，大饭铺煤矿生产效率较高，开采成本较低，且煤质优良，单吨售价较高；但由于煤矿距离消费地区较远，较高的运输费用抬高了吨煤销售成本；整体看，大饭铺煤矿吨煤毛利仍高于可比公司，盈利能力较强。

煤炭业务从单一动力煤领域向全煤种生产突破为突破

单一煤种格局，切入焦煤赛道，增厚资源储备与产能规模，2022 年公司收购宁夏阳光矿业 100%股权，从而获得位于宁夏吴忠韦州矿区的两座焦煤煤矿——永安煤矿、韦一煤矿。

永安煤矿：矿井设计年产能为 120 万吨，煤种为焦煤、1/3 焦煤、肥煤，永安煤矿已于 2024 年 11 月进入矿井联合试运转阶段，计划于2026 年达至满产。永安煤矿生产的炼焦煤产品“力量肥煤”具有灰分低、粘结性强、结焦性好等特点，已收到下游客户的好评；2025H1 吨煤售价约850.5 元，高于行业平均。

韦一煤矿：仍处于建设阶段，矿井设计年产能为90 万吨，计划于2026年上半年进行矿井联合试运转，2027 年达至满产。韦一煤矿煤种为焦煤、1/3焦煤、肥煤，原煤质量好，加之焦炭灰分、硫分特低，是优质的炼焦用煤，还可供作化工用原料煤、动力用煤等。 此外宁夏永安及韦一煤矿还配套一间年处理能力为240 万吨的大型炼焦煤选煤厂，经过洗选后的精煤为优质的炼焦煤，可作为焦化用煤、炼焦配煤、动力用煤、液化用煤等。

海外拓展再填增量

2024 年 8 月，公司公告以增资扩股的方式分期认购矿业公司MC MiningLimited51%的股份，总价 90,000,000 美元。截至 2025 年 10 月30 日，公司持股约40.13%。MC Mining Limited 于澳大利亚、约翰内斯堡两地上市，主要开发及经营位于南非的 Uitkomst 煤矿、Makhado(马卡多)项目、Vele 煤矿及Greater Soutpansberg项目，煤种涵盖动力煤和焦煤，总资源量超过 80 亿吨，资源禀赋优质。公司重点开发位于南非年产 400 万吨的马卡多露天煤矿。马卡多煤矿位于南非林波波省 Soutpansberg 煤田，为露天煤矿，面积为 7651.28 公顷，煤炭资源量7.57亿吨，其中可采储量 2.96 亿吨，煤种为 1/3 焦煤及动力煤。在公司的注资下，马卡多煤矿的采矿工程及选煤厂建设已于 2024 年 11 月启动，计划于2025 年底投入生产及运营。根据公司公告，投产后预计 2026-2028 年利息、税项、折旧及摊销前盈利分别约 5.3/3.5/3.1 亿元。