2026年煤炭开采行业策略报告：供给看政策需求看天气，紧随去库主线布局红利龙头

动力煤：供给拐点期待新政，需求改善关注天气

国内供给：“反内卷”控产能，稳价健康发展是政策长期追求

2025年7月10日，国家能源局综合司发布煤炭“查超产”通知，开启煤炭行业“反内卷”。“查超产”政策要求之一，煤矿年度原煤产量不得 超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%，对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改。“反内卷”最终目的是防止恶性竞争，推 动行业健康发展，煤炭行业也由此迎来政策对供给端的调控，进入供需再平衡的去库存阶段，供给收缩的政策力度有望主导煤价中枢。

国内供给：政策稳煤价提振PPI，2026年煤价有望窄幅波动

“反内卷”或推动均值回归，2026年煤价波动有望收窄。2025年1-10月，煤炭 行业PPI累计同比-16.8%，在“反内卷”控产能政策发力下，降幅较1-9月收窄 0.1pct，但在40个细分行业中，煤炭仍录得最低PPI,且远低于其他行业，对 2025年整体PPI拖累较为明显，规上煤企亏损面也扩大至50%以上。国内从2024 年7月首提“反内卷”，统筹推动物价水平合理回升，而煤炭行业作为国内上 游最主要的能源燃料产业，关系就业及下游产业链价格稳定，维持煤炭合理价 格，保障煤企合理利润，有望成为“反内卷”政策久久为功的目标。参考其他 行业PPI区间分布，2025年1-10月，80%的行业PPI累计同比位于(-7.5%,2.5%] 区间，煤炭是唯一降幅超15%的行业，预计随着“反内卷”政策深入推进， 2026年煤炭行业PPI将逐渐回归主流波动水平，价格有望进一步企稳，并带动 行业利润持续回升。

国内供给：超产时代已过，产能增量有限拐点临近

产量与产能趋同，供给端非合规产量减少。2025年7月“查超产”政策要求煤矿全年产量不得超过公告产能，此次“反内卷” 政策背景下的查超产有望严格落地，供给端超产导致的产量虚高现象大幅减少，根据2025年1-10月各省产量，我们预计山 西、陕西、内蒙古原煤产量均接近公告产能，产量与产能逐渐并轨。

产能增速放缓，产量拐点预计将逐渐临近。据我们不完全统计，2025-2030年，晋陕蒙当前可见的在建及规划煤炭产能相比 往年已大幅下降，主要产煤省份仅新疆仍有较明显增量空间，考虑“双碳”进程推进，产能审批持续趋严，随着枯竭产能 增加，落后产能退出，煤炭产量有望迎来拐点。

国内供给：预计2026年最后一批产能集中释放，“十五五”增量大幅下降

预计2026年晋陕蒙新煤炭产能增加约1.1亿吨，全国煤炭产量或迎来最后的集中释放。自2021年来，全国煤炭产量增 长主要由晋陕蒙新贡献，在产能与产量并轨趋势下，通过晋陕蒙新的产能释放节奏可估算出全国煤炭产量。据我们统 计测算，预计2025年晋陕蒙新煤炭新增产能0.8亿吨，全国原煤产量增长0.7亿吨；预计2026年晋陕蒙新煤炭新增产能 1.1亿吨，考虑部分新增产能在2025年已经试运转出煤，且2026年试运转煤矿大幅减少，预计2026年全国原煤产量或增 加约0.7亿吨。同时，我们预计2027-2030年晋陕蒙新煤炭产能增量约1.8亿吨，其中1.3亿吨来自新疆，全国煤炭产量 增速预计将在2026年后显著下降，2026年全国煤炭产能或迎来拐点前最后的集中释放。

进口供给：缩小配额并开征关税，印尼重视量价平衡或延续出口减量

价格压力推动印尼主动及被动减产。印尼低卡煤供给弹性临界点在50美元/吨左右，FOB价格低迷或将导致印尼煤出口亏损， 出口量下降，2025年上半年低价影响已经显现，全年产量及出口量或将明显下降。同时，由于2025年煤价下降导致出口价下降 影响行业利润及政府税收，印尼政府计划下调2026年煤炭生产计划量以缩量挺价并开始对煤炭征收出口税，在DMO量上行趋势 下，可供出口的煤炭数量或将受到挤压。此外，印尼政府计划停止3年一批RKAB生产配额，从2026年开始一年一批，从而压降 本已下发的2026年RKAB配额，若RKAB配额重回政府计划产量水平，有望显著增大对煤炭生产的掌控力。

需求：火电同比有望改善，新能源装机及利用小时数下降

新能源抢装潮已过，2026年装机有望下降。2025年2月，国家能源局发布“136号文”，新能源上网电量原则上全部进入电力市场，全国范围内 取消新能源“保量保价”政策，新老划断的并网时间节点为2025年6月1日，由此引发新能源抢装潮，2025年上半年光伏及风电装机同比大幅增 长。2025年6月以来，由于电价不再有政策托底，投资回报不确定性陡增，开发商观望情绪浓厚，新能源装机规模显著下降。据发改委预测， 2026年新增光伏风电装机超2亿千瓦，较2025年3.7亿千瓦显著下降，2026年新能源并网装机容量或延续2025年下半年以来的弱势。

利用小时数下降或影响2026年新能源出力，火电同比有望改善。随着新能源装机快速提升，新能源电力消纳面临供需不匹配、经济性弃电、电 网建设滞后等矛盾，2025年风光发电利用小时数显著下降，在全社会用电量增速稳定的预期下，考虑新能源装机及利用小时数转弱，预计2026 年新能源对火电挤出效应减小。

炼焦煤：供给仅剩蒙煤增量，需求低位静待复苏

国内供给：精煤进入达峰平台期，山西原煤持平精煤或难有增量

资源稀缺叠加国内供给触顶，原煤产量与洗选率双低制约增量释放。炼焦 煤在长流程炼钢中发挥了难以替代的还原剂及骨架支撑作用，属于稀缺资 源，我国炼焦煤主产地位于山西省，2025年1-10月山西炼焦原煤产量占比 达55%，随着优质资源枯竭、洗选率显著下降、山西煤炭产能高位回落，国 内炼焦煤产量也于2022-2023年达到峰值，当前国内炼焦原煤产量稳定于13 亿吨，炼焦精煤产量稳定于4.8亿吨，年度波动较小。考虑炼焦煤主产区山 西省2026年原煤产量同比或将大致持平，我们预计2026年全国炼焦煤产量 难有显著增量，有望维持13亿吨原煤产量、4.8亿吨精煤产量的水平。

进口供给：总量高位震荡，预计增量主要来自蒙煤

停止美国炼焦煤进口致2025年进口减量，蒙煤进 口仍处高位。我国炼焦煤进口主要来源国为蒙古 国及俄罗斯，原重要进口国澳大利亚的地位已被 蒙煤取代，由于关税大幅提升，2025年2月后我国 已几乎停止对美国炼焦煤进口，该进口量的骤降 也导致2025年国内整体炼焦煤进口量小幅下降。 考虑2025年下半年进口蒙古炼焦煤处于2025年高 位，且当前进口量距离未来1亿吨“蒙方出口目标” 仍有增量空间，预计蒙煤仍将是2026年进口炼焦 煤的主要增长来源。

需求：出口及工业板材提振，对冲房地产低迷

出口及制造用板材提振钢铁需求，2025年内铁水产量向好。据钢联调研统计，2025年全国247家钢厂日均铁水产量维持 同比高位，仅12月同比小幅下降，受益成本下降，钢厂盈利水平同比显著回升，大型钢企开工积极。同时，虽然房地产 维持低迷，但汽车、家电等制造业相对景气，板材使用量提振国内钢材需求。此外，钢铁出口维持高位，钢材出口同比 为正，钢坯出口量同比进一步提升。

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