2026年中国电力生产行业展望，2026年2月

分析思路

电力生产行业的信用基本面分析，主要是通过分析用电需求及供给、发电设备利用情况以及 电力体制改革、新型电力系统建设、碳排放权及绿电市场开展情况等相关因素，对各电源类 型装机规模、机组利用效率及电价等走势进行判断，并分析相关走势对行业企业盈利水平和 偿债能力等信用基本面的影响。本文指出，在国内外经济增长承压、国内产业转型升级及稳 增长政策逐步推进等综合影响下，具备公用事业属性的电力生产行业内不同电源类企业虽然 财务表现有所分化，但整体信用水平保持稳定。

行业基本面分析

用电需求

2025 年以来，我国经济在复杂的外部环境下实现稳健增长，全社会用电量同比保持中速增长；预计 2026 年国内高技术及新质生产力的发展仍将对用电增量需求提供支撑，加之经济提质增效政策的 持续发力以及极端天气等因素，我国全社会用电需求或将继续保持中速增长态势 我国用电需求水平受宏观经济环境及自然气候影响较大，整体变化趋势与宏观经济走势趋同。 根据国家能源局及中国电力企业联合会（以下简称“中电联”）数据，2025 年以来，得益于 国民经济持续增长、产业结构转型升级等因素，我国电力消费需求增加，其中 7、8 月全社会 用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高。2025 年全社会用电量同比增长 5.0%，首次超过 10 万亿千瓦时，但增速同比放缓，较上年下降 1.8 个百分点。

分产业看，2025 年三次产业和城乡居民生活用电量增速分别为 9.9%、3.7%、8.2%和 6.3%， 第二产业虽仍为用电量主要增长引擎但增速较往年进一步放缓，同期第一、第三产业用电量 维持了较高增速，且城乡居民用电量亦同比增幅较为显著。具体来看，第一产业用电量增长主要得益于近年来“乡村振兴”对农业生产、乡村产业电气化改造升级持续推进，农村清洁 能源供给能力和消费水平提升等因素的促进，农林牧渔业电气化水平不断提升；第二产业方 面，2025 年前三季度汽车制造业、电气机械和器材制造业、通用设备制造业和铁路/船舶/航 空航天和其他运输设备制造业用电量实现了同比两位数以上的增速，但受基建及房地产投资 增速放缓等因素影响，四大高载能行业用电增速1较低，第二产业用电量增速较上年同期有所 回落；第三产业方面，2025 年随着互联网、云计算、大数据、人工智能和新能源汽车充换电 基础设施等新兴产业的快速发展，相关行业用电量保持高速增长，对全社会用电量的增长贡 献率占比持续增大；城乡居民生活用电方面，在城镇化率持续提升以及 2025 年夏季持续高温 高湿导致全国大部分地区夏季负荷屡创新高等因素带动下，2025 年用电量增速同比提升较大。 用电结构方面，我国第二产业用电量占比仍保持绝对比重，2025 年全年占比为 64.01%；近年 来在我国经济高质量发展及产业结构转型升级的背景下，第二产业用电量占比持续下降，且 2024 年以来下降幅度小幅增长，主要系出口及内需增速放缓使得制造业用电需求增速低于其 他产业所致。2025 年，第三产业用电量在战略性新兴产业用电需求增长以及文旅出行、餐饮 商贸等用电增长共同推动下，占比持续提升至 19.23%。此外，城镇化率及居民消费水平提高 叠加 2025 年夏秋高温天气频发影响，2025 年城乡居民生活用电量占比增至 15.32%。总体来 看，我国电力消费结构持续优化，随着我国产业结构的不断转型升级，未来第二产业用电量 占比或将进一步下降，第三产业和城乡居民生活用电将成为未来用电增量增长的主要拉动因 素。

从未来的用电形势来看，出口方面，随着外需增长乏力叠加全球关税贸易壁垒加剧、欧美制 造业回流等地缘政治不利因素的进一步加深，短期内我国外需将持续承压，根据国家统计局 公布的 PMI 新出口订单指数，其于 2025 年 2、3 月得益于“抢出口”订单的增加越过荣枯线， 随后整体呈波动下降态势，除 6 月外均处于荣枯线下，直至 12 月因制造业市场需求显著回 升，再次越过荣枯线。整体来看，预计未来出口对我国用电量增长的推动作用或将持续减弱。 基建及房地产投资方面，2025 年全年房地产新开工面积同比减少 10.0%，下行幅度有所放缓，与之相关的建筑、钢铁等产业的景气度均相应受到影响，上述产业对用电需求增长的拉动作 用进一步弱化，虽然国家持续出台刺激政策以推动房地产市场止跌回稳，但后续作用效果仍 有待观察。在房地产市场低迷形势下，基建投资在一定程度上起到了稳增长的托底作用，但 受宏观环境等影响，2025 年全国固定资产投资同比下降 3.8%，其中基础设施投资同比下降 2.2%。未来随着中央预算内投资规模的适当增加、“两重”项目的优化实施、地方政府专项 债券的优化发放及民间投资的活力激发，预计基建投资对用电需求的支撑作用或将继续保持。 2025 年，随着“两新”2等相关内需促进政策的进一步贯彻，国内消费意愿得到一定刺激，当 期社会消费品零售总额同比增长 3.7%，增速同比提升，且受基数差异等因素影响，其月度增 速呈“凸”型波动态势，后续消费持续增长的内生动力仍有待关注。未来，根据 2025 年 10 月国务院发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下 简称“我国十五五发展规划”），我国“十五五”期间将“坚持高质量发展”、“培育壮大 新兴产业和未来产业”、“大力提振消费并扩大有效投资”，预计“十五五”期间我国经济 社会的持续发展将对电力需求起到托底作用；此外，2025 年 12 月召开的中央经济工作会议 在“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”基调下提出的“坚持稳中求进工作总基调”、 “实施更加积极有为的宏观政策”、“持续扩大内需、优化供给”方针等因素，强调“深入 实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划”，叠加今冬我国出现拉尼娜现象或将 带来极端天气频现，结合中电联预计 2026 年我国全社会用电量同比增长 5%~6%，中诚信国 际认为，2026 年及中长期内我国全社会用电需求增速将保持中速稳定增长。

用电供给

2025 年我国新能源装机维持高速增长，预计 2026 年电源结构清洁化发展趋势在政策影响下仍将延 续；新型电力系统下，灵活调节型火电、抽水蓄能及新型储能需求提升，相关建设亦将加速推进。 用电增速放缓、极端天气增多、来水不确定性加大及新能源电量消纳受限等因素对电力供需平衡造 成一定影响，在目前电力供需总体平衡的全国形势下，仍需关注上述因素对部分地区 2026 年电力 供需造成的影响 从发电装机规模及结构来看，截至 2025 年末，全国发电装机容量 38.91 亿千瓦，较上年末增 长 16.10%；其中非化石能源（包括可再生能源及核电）装机比重增至 60.45%。作为“双碳目 标的主战场”，“十四五”以来我国以风电、太阳能发电为代表的绿色低碳清洁能源投资力 度保持快速增长，非化石能源发电装机规模及其占比持续提升。展望 2026 年及“十五五”期 间，电力装机结构清洁化趋势将得到延续。

从电源投资规模及结构来看，根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据，2025 年全国主 要发电企业电源工程完成投资 10,928 亿元，受上年高基数影响同比下降 9.57%。近年来在“双 碳目标”等政策推动下，我国电源建设重心逐步向新能源和调节型电源转移，近五年全国电 源完成投资中清洁能源发电投资比重均在 78%以上。但受近年来水不稳定、极端天气增多、 新能源爆发式增长带来的调节性需求增加等影响，火电的支撑性、调节性电源地位有所凸显， 2022 年下半年国家发改委明确提出煤电“三个 8,000 万”3目标，叠加火电项目加速向高效、 低碳、智慧化转型，综合带动 2024 年及 2025 年火电投资增速分别达到 38.00%和 27.73%， 火电投资阶段性加速。我国核电项目经过审批提速后进入常态化审批，带动核电投资规模相 应增长，2024 年及 2025 年，核电投资增速分别达到 41.60%及 13.46%。传统水电投资受资源 限制以及此前“大水电”建成投运影响有所放缓，但抽水蓄能电站的持续审批4带动 2024 年 水电投资额同比增长 12.20%，但 2025 年受基数影响，水电投资额同比下降 10.25%。同时， 随着国内第一批风光大基地项目的基本建成投产及第二批、第三批风光大基地建成投产约 5,000 万千瓦，2024 年以来我国风电和太阳能发电投资额增速有所放缓，其中 2024 年风电及 太阳能发电投资额分别同比增长 10.90%及 1.90%，并受高基数影响分别于 2025 年同比下降 2.61%及 37.35%，但仍保持较高投资规模。此外，2025 年我国电网工程投资额达 6,395.02 亿 元，同比增长 5.11%，“十四五”期间累计完成投资约 2.9 万亿元。作为“十四五”的收官之 年，2025 年青藏联网二期扩建工程及金上-湖北±800 千伏特高压直流工程等重大电网工程完 成投运，同时我国共有蒙西至京津冀±800 千伏特高压直流、藏东南至粤港澳大湾区±800 千 伏特高压直流等 5 条特高压工程获批。“十五五”期间，为实现新型电力系统建设，国家电 网预计完成固定资产投资 4 万亿元，较“十四五”期间增长 40%左右。同时，南方电网计划 于 2026 年完成固定资产投资 1,800 亿元。电网建设的不断推进有助于解决风光电等新能源 “发得出、送不走、用不好”的难题，进而打通能源生产、输送、消费全链条的堵点难点， 为 2026 年及“十五五”期间电力供应和消纳提供有力支撑。 分电源来看，火电方面，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（以下简称“双碳意见”）、《2030 年前碳达峰行动方案》（以下简称“碳 达峰行动方案”）、《2025 年能源工作指导意见》及《煤电低碳化改造建设行动方案（2024— 2027 年）》等政策文件要求要推动煤炭、煤电一体化联营，推动现役煤电机组的降碳改造、 灵活性改造、供热改造“三改联动”并提高系统调节能力，合理布局支撑性调节性煤电，并 发挥好煤炭、煤电在推动能源绿色低碳发展中的支撑作用，有序释放先进煤炭产能。根据上 述政策要求，结合部分地区电力供需偏紧的现状，“十四五”中期火电装机审批及投产规模 整体加速，截至 2025 年末，我国火电装机规模为 15.39 亿千瓦，同比增长 6.30%，增速较上 年增长 2.46 个百分点；其中 2025 年 1~10 月的火电新核准容量约为 5,300 万千瓦，同比增长 约 27%。考虑到国家新核准的火电项目情况，未来我国火电投资仍将主要集中于具有调节性、 大型煤电一体化、风光火储一体化、特高压外送及淘汰落后产能后的同规模置换等项目。随 着“三个 8,000 万”火电项目的建设及“三改联动”等技术改造的过峰，未来我国火电装机增 速或将有所回稳，但结合煤电容量电价机制对火电收益性的部分保障，作为我国电力安全稳 定供应的基础电源及灵活调节及容量支撑型电源，未来一段时间内火电仍将维持供给端的主 导电源地位。

水电方面，截至 2025 年末，我国水电装机规模为 4.48 亿千瓦，较上年增长 2.90%，仍维持低 速增长状态。受制于自然资源禀赋、环保考量和经济性约束，预计我国常规水电除扩容扩机 以外的增长空间有限。根据“碳达峰行动方案”，未来我国将积极推进金沙江上游、澜沧江 上游、雅砻江中游和黄河上游等水电基地建设，“十五五”期间将新增常规水电装机容量 4,000 万千瓦左右。抽水蓄能方面，2024 年以来抽水蓄能核准持续加速，根据国家能源局发布的《抽 水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，计划到 2025 年和 2035 年抽水蓄能投产规模将分 别增至 6,200 万千瓦及 1.2 亿千瓦以上，截至 2025 年末我国抽水蓄能在运装机容量超 6,600 万千瓦，提前完成“十四五”规划。综合上述情况，预计未来我国水电装机规模将保持逐年 增长态势，但装机规模增速将维持低位。 风电和太阳能发电方面，在“双碳目标”等政策推动下，近年来我国风电和太阳能发电装机 规模保持快速增长，2025 年装机规模分别同比增长 22.90%和 35.40%，增速远高于其他电源 品种；截至 2025 年末，风电和太阳能发电装机规模分别达到 5.40 亿千瓦和 12.02 亿千瓦，合 计装机占比高达 47.33%。为践行国家战略，“十四五”以来，我国全力推动风光大基地项目 建设，其中“第一批”9,705 万千瓦大基地项目已基本建成投产；“第二批”、“第三批”项 目正在加速推进过程中；根据国家发展改革委、国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地 区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，到 2030 年我国将规划建设风光基地项目总规 模约 455 吉瓦，其中“十四五”时期规划建成约 200 吉瓦，“十五五“时期规划建成约 255 吉瓦。根据“我国十五五发展规划”，在“十五五”期间我国要“持续提高新能源供给比重， 推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国”。此外，根据国 家发改委、国家能源局于 2025 年 11 月发布的《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》及 “2026 年全国能源工作会议”，预计包括 2026 年在内的未来十年，我国每年新增新能源装 机 2 亿千瓦以上。此外，2025 年 12 月中央经济工作会议强调“推动全面绿色转型、加快新 型能源体系建设，扩大绿电应用”。在上述政策规划推动下，预计 2026 年及“十五五”期间， 我国风电及太阳能发电装机规模仍将维持较快增长态势、可再生能源装机占比亦将持续提升，但受新能源全面入市5致使投资回报率重估等因素影响，增速或将有所放缓。

储能方面，随着新能源的集中开发以及消纳问题的日益突出，我国也在加速推动储能设施建 设。据国家能源局统计，截至 2025 年末，我国已投运新型储能累计装机规模超过 1.36 亿千 瓦/3.51 亿千瓦时，平均储能时长 2.58 小时，相较于 2024 年底增加 0.30 小时。2025 年全国新 型储能等效利用小时数达 1,195 小时，同比增加近 300 小时。国家发改委及国家能源局于 2025 年 9 月印发的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》明确提出到 2027 年 计划全国新型储能装机规模达到 1.8 亿千瓦以上，带动项目直接投资约 2,500 亿元，新型储能 技术路线仍以锂离子电池储能为主，各类技术路线及应用场景进一步丰富，培育一批试点应 用项目，打造一批典型应用场景。同时指出“推动新型储能利用水平提升”、“加快新型储 能市场机制完善”、“加快长时储能技术应用”等重点任务，强调“源网荷储”一体化，将 新型储能打造成新型电力系统的核心支撑。此外，2026 年 1 月 30 日，国家发展改革委、国 家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，强调对服务于电力系统安全运行、 未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价6。该通知首次在国家层面明确 建立了电网侧独立新型储能容量电价机制，有助于推动新型储能公平参与电力市场，并带动 独立储能电站的投资。在国家政策推动及新能源装机不断增长的背景下，预计 2026 年及“十 五五”期间，新型储能将处于高速发展区间。

核电方面，“碳达峰行动方案”再次明确了我国未来积极安全有序发展核电的整体策略，同 时受电力供需紧平衡等影响，近年来核电核准加速，2022~2025 年国务院常务会议分别核准 核电机组项目 10 台、10 台、11 台（含一台高温气冷四代核电）及 10 台，规模化建设加速， 进入“积极安全有序”发展核电的快速发展轨道。截至 2026 年 1 月 1 日，随着漳州 2 号机组 的投运，我国（不含台湾地区）已投入商运核电机组共计 60 台，装机容量达 6,248 万千瓦， 同期末核准在建机组达 54 台，在建装机容量 6,418 万千瓦，在运及在建装机规模均为世界首 位，随着在建项目的推进以及根据“双碳意见”提及的 2030 年前非化石能源消费比重达 25% 的目标，预计未来核电装机规模将呈稳步增长态势。 中诚信国际认为，未来随着“双碳目标”和新型电力系统建设的推进，电力生产将延续绿色 低碳发展趋势，国内非化石能源装机将保持快速增长，以煤电为主的火电机组在新型电力系 统中将逐步向支撑性、调节性电源转型，装机增速或将有所放缓，但仍将发挥“压舱石”作 用。2025 年以来煤炭价格虽进一步下降但仍处于历史偏高区间、拉尼娜等极端气候现象导致 水电供给存在不确定性、新能源电量消纳受限等因素对电力供需平衡造成一定影响，但考虑 到截至 2026 年 1 月末我国火电企业电煤库存较充足及主要水电站水库蓄水情况较好，预计 2026 年我国电力供需将保持整体平衡，但部分省区或出现电力供需偏紧情况7，可通过市场手 段和跨省区余缺互济解决。长期来看，在我国“十五五发展规划”的有力推动下，全社会用电需求将稳定增长，但与此同时，亦需持续关注观察燃料价格波动、来水情况、调节型电源 建设、电网及储能配套设施建设叠加包括现货交易在内的全国统一电力市场建设等因素对电 力供需形势的影响。

2025 年以来，受电力装机供给增速较快而用电需求增速放缓影响，全国发电设备平均利用小时数 继续走低；2026 年在国内经济增速放缓、能源供给结构变化及新型电力系统建设等因素影响下， 全国发电设备利用情况面临较多不确定性，不同电源类型机组利用效率仍将延续分化态势

近年来我国发电设备利用效率受宏观经济的周期性变化及电力供需关系等因素影响较大， 2025 年以来国内电力消费需求在经济增长、产业结构转型升级及极端天气频发等因素带动下， 延续稳定增长态势，但在当前外部环境日趋复杂、国际市场波动加大以及全球贸易保护加剧 的情况下，我国经济增长及用电需求的不稳定和不确定因素有所增加。然而从供给角度来看， 2025 年以来新能源装机规模的持续高速增长推升我国电源装机供给水平，相比之下电力消费 需求增速则相对平缓，从而使得全国发电机组平均利用水平进一步降低。根据国家能源局统 计数据，2025 年全国发电设备平均利用小时数为 3,119 小时，同比减少 323 小时。从各类电 源运行状况来看，受电力供需、自然资源变化和国家调控等因素影响，不同电源类型机组利 用效率有所分化。 火电方面，受用电需求、水电出力、燃料价格和新能源替代效应等因素影响，近年来我国火 电机组利用小时数整体呈现波动态势。2025 年，受来水整体较好、新能源替代效应增强以及 火电调峰备用情况增加等因素影响，火电机组利用小时数同比下降 253 小时。在政策推动下， 我国新能源装机占比将持续提升，但由于目前储能及电网建设进度仍相对滞后，新能源发电 的间歇性和波动性使得其在电量方面仍处于增量替代阶段，展望 2026 年，火电在现阶段作为 基础保障性电源，仍将发挥至关重要的支撑调节作用。长期来看，在“双碳目标”背景下， 新能源的大规模投运、碳配额供给总量收紧等因素将导致火电发电空间承压，火电机组低负 荷运行、灵活启停等方式配合新能源出力的情况将更为常见，同时随着容量电价机制的全面 落实，火电机组将更多承担系统调节性电源作用；但结合我国在能源安全战略下打造的煤、 油、气、核及可再生能源多轮驱动的能源供应保障体系，火电在我国的能源电力系统中仍将 具有不可替代的电源地位。

水电方面，2025 年上半年及主汛期前期，北方洪涝偏重、南方部分流域出现旱情，区域性旱 涝分明，整体来水情况较为复杂，但整体仍处于历史较好水平，2025 年全国水电机组平均利 用小时数为 3,367 小时，同比增长 18 小时。2025 年 9 月后长江、黄河等流域受秋季降雨增多 影响来水偏多，为水库蓄水创造了有利条件，预计 2026 年春季水电将维持较为稳定的出力。 风电方面，2025 年以来，风电装机仍维持较高增速且来风情况历史相对偏优，但受用电需求 增量有限影响，2025 年全国风电利用小时数同比下降 148 小时，风电利用率持续下降，特别 是新疆、青海、甘肃、河北、陕西、蒙东等新能源富集区域弃风率显著升高。太阳能发电方 面，2025 年以来太阳能发电装机规模仍呈现高速增长，供需失衡导致发电利用小时数下降明 显，2025 年全国太阳能发电平均利用小时数同比下降 123 小时，太阳能发电利用率出现较大 幅下降。目前，电网及调节设施建设相对滞后、新能源发用区域错位及就地消纳需求有限等因素制约着新能源电量的消纳，新能源发电整体利用率呈现下行趋势，特别是“三北”地区 弃风和弃光现象日益严重，对新能源项目收益造成了较大冲击。2026 年，受用电需求增量有 限影响，我国新能源发电仍将处于较为严峻的消纳环境中；长期来看，随着我国特高压输电 及低压配电网的不断投建和更新、储能等调节设施的不断完善、源网荷储一体化及绿电直连 等项目的推动、高耗能产业空间布局转移以及各省份及重点用能行业可再生能源强制消费政 策的不断升级，未来我国新能源消纳问题或将得到一定缓解。 核电方面，受机组大规模检修同比减少等因素影响，2025 年以来，受益于需求回升及各核电 经营主体进一步优化检修安排，核电机组有效发电时间显著提升，推动 2025 年全国核电机组 平均利用小时数同比增加 126 小时，利用效率大幅领先于其他电源品种。

中诚信国际认为，考虑到未来复杂多变的国际形势、经济发展增速放缓、“双碳目标”之下 新能源装机占比持续增加等因素，2026 年全国发电设备平均利用水平将面临较多不确定性， 各电源品种的运营效率将延续分化态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）