2026年全球资产配置热点聚焦系列报告之三十三：美联储换帅在即，大类资产影响几何？

1月30日，特朗普提名沃什为下任美联储主席，此前博彩网站上有预期

2026年1月30日，特朗普正式宣布凯文・沃什为美联储主席。从Polymarket来看，此前提名中，沃什的支持率自去 年12月以来不断走高，在今年1月上旬正式超过哈塞特，尽管一度被贝莱德高管里德尔超越，最终拿下提名。

后续时间线来看，沃什最终当选仍需参议院通过，目前市场预期在一季度末或进入参议院投票流程。如果参议院成功 通过后，后续需关注沃什的公开言论对联储货币政策预期的引导。参考鲍威尔在2017年的提名过程，从总统提名到 参议院投票中间相隔2个月左右。

凯文・沃什被解读为“鹰派”，“缩表+降息”是其核心政策，核心是如何解决通胀

沃什提倡“缩表+降息”的政策组合，他认为：1）缩表可以抑制长期的通胀预期，从而为美联储大幅降息创造空间； 2）目前降息幅度没有考虑到AI带来的生产力提升，未来重视供给侧对利率的调节。相比其他美联储主席候选人，沃什 相对“鹰派”，同时强调缩表本质上是消除“美联储看跌期权”，宣布之后美元指数上行、金银价格大幅下行，短期 市场风险偏好或下行。

“鹰派”凯文・沃什被提名，“缩表+降息”是核心政策，核心是如何解决通胀

我们认为，沃什政策的核心诉求是通过压制通胀来打开降息空间，强调不能简单地扩表来缓解短期债务问题，而非单 纯的“鹰派”。因此核心问题仍在于未来“通胀”如何被压制，我们认为，未来美联储通过降息来刺激制造业等供给 从而中期缓解通胀瓶颈是重要潜在路径之一，美元流动性层面仍有宽松空间；另一方面，当前格局下压制油价缓解通 胀压力也仍是特朗普政府的核心诉求之一。

我们认为市场短期内可能将美联储转鹰这一因素过快定价。一方面美联储主席就职前后的观点和操作很能会有所不同， 前期言论并不能作为其未来施政的主要依据。另一方面，从实操层面和现实压力来看，我们认为中期选举前美联储短 期的选择仍然是降息，而缩表即使要做可能也是一个比较漫长的长期过程，并不能一蹴而就。从沃什之前的政策表述 来看，其核心诉求是通过压制通胀来打开降息空间，强调不能简单地扩表来缓解短期债务问题，而非单纯的“鹰派”。 因此核心问题仍在于未来“通胀”如何被压制（通过财政纪律或生产变革），我们认为，未来美联储通过降息来刺激 制造业等供给从而中期缓解通胀瓶颈是重要潜在路径之一。

2025年12月开始重新扩表的原因主要源于银行准备金余额的紧张

美联储于2025 年 12 月重启资产负债表扩张，推出准备金管理购买计划 (RMP)，初期每月购买400亿美元短期国债， 这是一次技术性扩表而非传统量化宽松 (QE)。核心动因是货币市场流动性收紧与准备金体系压力，同时为财政扩张 提供配套支持并稳定短期利率。

2026年短期美联储缩表的难度在于1）目前货币市场流动性已经达到临界状态；美国准备金余额大幅下降，并且隔夜 逆回购 (ONRRP) 使用量基本降为0；2）政策调整需委员会多数同意，新主席需时间争取共识；3）政策惯性： 2026 年上半年预计维持现有 RMP 计划，5 月后可能减速，而非转向缩表。

美国“降息缩表”在2008年后体现为先价后量，2020年后为先量后价

美联储在2008年后出现过数轮“降息缩表”的特征，货币政策呈现为利率降为0之后，美联储在几轮QE中间过渡阶 段，联储总资产减少，多为被动缩表。2019年短暂的体现为缩表尾声，降息早期。2020年后，持续时间较长，本轮 已经持续1年半。

大类资产方面，美元偏弱黄金偏强概率高，股市上涨概率高

大类资产方面，降息缩表期间，美元偏弱的概率较高（除了2011年欧债危机发酵期间阶段性走强），黄金上涨的胜 率较高。美债利率规律并不明显，取决于增长端的走势。

股市方面，降息缩表期间，整体股市上涨概率较高，A股和港股表现较美股更强，美股风格上大盘相对小盘跑赢，但 跑赢幅度相对有限，不及2008年后跑赢的幅度。

美元指数：短期做空风险显著缓解，中期关注“去美元化”风险发酵

美元指数自2025年底重新走弱以来，主要受到“格陵兰岛”事件影响，发达国家资金强化了更加多元化的配置，海 外投资者对于美债的配置仍有下行风险。为压制过高的美国债务成本，极端情况下或迫使未来美联储用QE方式进行 应对，而这也将从长期压制美元表现。

短期来看，从投机头寸来看，美元净空头自2025年11月创下阶段性极值以来，随后不断收窄，近期显著的做空压力 有所缓解。

美债利率：短端下行空间相对有限，关注特朗普的非线性政策影响

美债利率方面，2年期美债利率进入窄幅震荡区间，长端美债利率同样高位震荡，期限利差走扩的速度边际放缓。往 后看的话，长端美债利率对于美国中小企业的融资成本、房地产贷款成本具有较为直接的影响。因此，在中期选举年， 特朗普干预长端利率的非线性风险值得关注。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）