2026年涪陵电力公司研究报告：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极

从区域电网到国网节能平台

1.1 多轮国资深度整合，股权高度集中赋能业务转型

历经多次国资整合，公司已转型为国网控股的配网节能专业上市平台。公司前身为涪陵 国资委下属的原川东电力集团所属从事供、变电活动的资产及负债，川东电力集团于 1999 年以从事供、变电活动的资产及负债折股出资并联合其他发起人改组设立本公司， 主要从事电力供应、销售，送变电工程以及节能服务业务。2004 年在上交所上市。2011 年公司控股股东水投集团将持有的川东电力集团 57.56%股权中的 46.12%无偿划转给 重庆电力，此次转让使得重庆电力持有川东电力集团股权达到 88.56%。2014 年国网重 庆电力无偿受让其控股股东川东电力剩余 11.44%股权。2016 年重庆电力将其持有的川 东电力集团 100%股权无偿划转至国网节能。2020 年公司启动再融资，计划募集 17.97 亿，陆续收购各省节能服务公司配网节能项目。

股权结构高度明晰，国资背景赋能。截止 2025 年 9 月 30 日，公司控股股东川东电力直 接持有公司 41.65%的股权，社会资本持有公司 58.35%的股权。除川东电力外，前十大 股东对公司的持股比例均未超过 5.00%，股权结构清晰稳定。国网综能全资控股川东电 力，国网全资控股国网综能，国资委为公司实际控制人。

控股股东国网综能集团为承担国家电网综合能源服务战略性新兴产业发展主体责任的 直属产业单位。控股股东国网综合能源服务集团为国家电网公司全资子公司，资产总额 超过 500 亿，核心业务为电网节能、电力需求侧管理、新型储能建设运营、公共机构能 源托管、多能互补协同供应，是承担国家电网公司综合能源服务战略性新兴产业发展主 体责任的直属产业单位。集团为国家级高新技术企业，具有 EMCA 工业、建筑、公共设 施领域 AAAAA 级证书和信用评价 AAA 级证书，具备综合能源服务规划设计、系统集成、 投资建设、运行维护、评估评价的全产业链能力。立足规划设计和新型储能两个核心能 力建设方向，基本具备五大核心业务的设计能力和微电网、能源站等 14 类场景的绘图能 力，累计为省综合能源公司提供 180 项规划设计技术服务；启动新型储能系统集成与运 维技术实验室建设，发布模块化分布式储能舱等核心技术产品，初步掌握百兆瓦级储能 系统集成与调试能力。 公司核心高管均具有国网系统任职经历，2023 年国网综能集团核心高管加入涪陵电力。 董事长马文海历任国网重庆市电力公司奉节供电分公司总经理，现任重庆川东电力集团 董事长等职务，2025 年 4 月起兼任公司法定代表人。总经理蔡彬曾任川东电力集团代总 经理，2022 年任职涪陵电力。公司核心管理团队包含 1 名总经理、6 名副总经理，均具 备国网系统任职经历，其中副总经理王楠曾任国网综合能源服务集团储能总经理，副总 经理徐臣曾任国网综合能源服务集团事业部副总经理，均于 2023 年起就任涪陵电力。

1.2 电网运营业务筑基，配电节能业务助力

涪陵电力主营业务两项分别为电网运营业务：供应与销售电力、电力调度及电力资源开 发，从事输变电工程设计、安装、调度，电力测试、设计、架线、调校及维修等；配电 网节能业务：配电网节能业务主要是针对配电网节能降损提供节能改造和能效综合治理 解决方案，主要包括配电网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、配电网节能关键 设备改造等。

公司主营业务持续发力，同时积极发展扩张新能源业务。2025 年上半年，公司实现营业 收入 14.16 亿元。售电业务区域稳定，客户服务能力持续优化：公司电网业务集中在重 庆市涪陵区，通过趸购电量保障业务稳定运行，同时，公司深化““三零”““三省”服务， 为 100 户小微企业接电，推动智能化运维体系建设，提升客户服务能力和满意度。 配电网节能业务有序推进：稳步推进配电网节能项目，新疆三期及五期项目全面竣工投 运，山西一期项目圆满收官，陕西二期项目按期启动；新能源业务快速扩张：2024 年， 公司累计接入分布式光伏项目 992 个，总容量 9.40 万千瓦，同比增长 796.35%，消纳 新能源上网 1257.21 万千瓦时，同比增长 573.82%，展现出强大的执行力。

1.3 节能业务换挡+信用减值带来盈利“技术性”回调

营业收入收缩，盈利能力有待修复。涪陵电力营业收入从 2018 年的 24.48 亿元增长至 2022 年的 35.62 亿元，增速自 2018 年后整体放缓。2023 年以来营收持续小幅回调， 2024 年降至 31.17 亿元，同比下滑 9.4%。2025 年前三季度公司营业收入 22.78 亿元， 同比下降 5.4%；归母净利润在 2022 年达到 6.13 亿元后连续两年下滑，2025 年前三季 度公司归母净利润 2.96 亿元，同比下降 29.5%。

2025 年节能业务换挡+信用减值带来盈利““技术性”回调。2025 年前三季度公司公告 显示收入、利润短期承压。2025 年前三季度实现营业收入 22.78 亿元，同比下降 5.43%； 归母净利润2.96亿元，同比下降29.58%，扣非归母净利润2.87亿元，同比下降30.23%； 单 25Q3 季度，营收 8.61 亿元，同比下降 7.92%，归母净利润 1.29 亿元，同比下降 42.39%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比下降 42.79%。25Q3 利润下滑更多是““基数 +会计科目”的技术性扰动，而非主业恶化。由于节能业务采用 EMC 模式，项目期内现 金流与收益与节能效益挂钩，在退出高收益存量项目、过渡到新项目的过程中，收入和 毛利短期不可避免出现“换挡式平滑”。

主营业务侧重不变，电力销售及工程安装业务占比超过一半。电力销售及工程安装业务 收入从 2018 年 13.69 亿元增长至 2024 年 19.86 亿元，占比从 55.92%先降至 2021 年 44.76%又逐步升高至 2024 年 63.72%，成为主要增长点；节能服务业务作为公司另一 主要业务板块，收入先由 2018 年的 10.7 亿元升至 2021 年的 17.36 亿元，随后逐年下 降至2024年的 11.27亿元，收入占比从2018年的43.7%先增后减至 2024年的 36.16%，2024 年收入波动较大，主要原因为部分配电网节能项目到期退出所致，不影响公司业务 整体发展方向。

电网板块：区域负荷扩张叠加电改红利，盈利中枢上行

2.1 产业升级背景下涪陵用电稳增

作为国家重要先进制造业中心的主阵地，涪陵区工业经济展现出显著的集聚效应与增长 韧性。根据重庆市涪陵区统计局数据，该区工业增加值从 2021 年的 619.66 亿元稳步增 长至 2024 年的 846.73 亿元，2024 年同比增速达 9.79%，规模以上工业企业数量也由 287 户扩张至 352 户，得益于涪陵在先进材料、现代消费品等优势产业领域持续补链强 链。2024 年涪陵区 GDP 跨越 1700 亿元大关，占全市比重达 5.31%，且工业对 GDP 增 长的贡献率升至 67%的历史高位，为 2011 年以来最高水平。全年人均地区生产总值达 到 15.52 万元，比上年增长 6%。工业基础加之经济增长推动用电量的提升。重庆电力 需求快速增长，2024 年全社会用电量 1,611.98 亿千瓦时，增速为 11%，位居全国第 3， 最大负荷突破历史新高，达到 3350 万千瓦，同比增长 16.7%。2024 年涪陵全区用电量 为 105.26 亿千瓦时，同比增长 4.67%，其中，工业用电量为 89 亿千瓦时，同比增长 2.96%。

2.2 售电板块运营透视，用电规模弹性增长

区域电力消费展现出从极端天气扰动向高质量稳健增长转型的显著特征。2022 年售电 量实现 10.46%的高速增长，其核心增量主要源于当年夏季罕见高温引发的制冷负荷激 增；受此高基数效应及 2023 年区域经济短期波动影响，次年售电量出现 0.79%的小幅 回落，其中直售电量因气温回归常态导致负荷需求释放放缓，同比下降 1.13%，而趸售 电量则在降雨量影响下增长 5.13%。2024 年受益于宏观经济回升向好及大规模设备更 新等政策红利对工业生产的拉动，全区售电量重回增长趋势，取得 7.71%的稳健增幅， 总量达 34.64 亿千瓦时。从售电结构来看，直售电量同比增幅达 8.05%，占比攀升至 94.94%，趸售电量 17,529 万千瓦时，同比减少 5.68%。 2021-2023 年涪陵地区电力价格受国家电力市场化改革深化及能源成本波动的双重影 响，呈现出显著的同步上涨态势，2024 年起电价有所回落。国家发改委发布《关于进 一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，取消了燃煤发电标杆上网电价并扩大 了市场交易电价波动范围，2022 年上网电价在煤炭价格高位运行背景下取得 17.81%的 显著增幅。售电侧随之联动上调至 626.07 元/兆瓦时，但售电价涨幅整体滞后于上网侧。 2024 年涪陵地区电价呈现双降特征，上网与售电价分别回落 1.54%与 0.81%。在价差 维度上，2021 至 2024 年间购销差价稳定在 153.84-175.26 元/兆瓦时区间。